Analys Dextech
DexTech Medical: Laddar för licensaffär
Spotlight-noterade DexTech Medical (80 kr) är specialiserat på urologisk onkologi. I en klinisk fas IIb-studie har DexTechs främsta läkemedelskandidat OsteoDex visat bra resultat. OsteoDex behandlar skelettmetastaser vid kastrationsresistent prostatacancer.
För ett par år sedan analyserade vi bolaget, se länk här intill.
Studien visade en tillbakagång av skelettmetastaser hos patienter som inte svarat på tillgänglig behandling. Biverkningarna var mycket lindriga. Studien inkluderade 55 patienter. Ungefär hälften fullgjorde behandlingen som varade i fem månader. Mer än hälften av dessa uppvisade påtagligt sänkta nivåer för markörer relaterade till benmetabolism. Särskilt markant sänkning noterades hos två tredjedelar av patienterna för en markör som avspeglar bennedbrytning.
Tanken är nu att genomföra en licensaffär som kan ta OsteoDex vidare till ett godkänt läkemedel.
Mer om företrädesemissionen
Avstämningsdagen har varit och handel med teckningsrätter pågår. 88 teckningsrätter berättigar till teckning av 1 aktie. Teckningskursen är 60 kronor per aktie. Teckningsperioden pågår till och med den 26 juni. Det finns möjlighet att anmäla teckning utan företräde.
För att ha tid på sig att få till en bra affär stärker DexTech kassan genom en mindre företrädesemission (se faktaruta). Bolaget tar in cirka 10 Mkr. Det innebär en minimal utspädning på drygt 1 procent. Trots det räknar ledningen med att det ger fyra års finansiering av verksamheten.
DexTech Medical | Juni 2019 |
VD: | Anders R Holmberg |
Styrelseordförande: | Svante Wadman |
Antal anställda: | 8 |
Nyckelpersoners ägande: | Cirka 54 % |
Lista: | Spotlight Stockmarket |
Aktiekurs: | 80,00 kr |
Antal aktier ink. utspädn: | 14,9 miljoner |
Börsvärde: | 1192 Mkr |
Nettokassa: | 10 Mkr |
Resultatnivå, årstakt: | Cirka -2,5 Mkr |
Källa: SvD Börsplus /Bolaget | Räknat på max antal aktier. |
Börsplus syn på DexTech Medical
Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.
1. Incitament nyckelpersoner
Nyckelpersonerna äger en bra bit över halva DexTech efter genomförd företrädesemission. Det är bra.
Cirka hälften av företrädesemissionen är säkerställd genom teckningsförbindelser. Utöver det finns det en vederlagsfri garanti på resten av beloppet. Styrelseordförande och huvudägare Svante Wadman står för en stor del av teckningsåtagandet och för hela garantin. Det är en stark signal.
2. Track record nyckelpersoner
Vd och medgrundare Anders R Holmberg har erfarenheter från bland annat Pharmacia. Holmberg har publicerat fler än 50 vetenskapliga artiklar. Styrelseledamot och medgrundare professor Sten Nilsson har lång erfarenhet av kliniska studier med nya läkemedel. Nilsson har publicerat cirka 200 vetenskapliga artiklar. Han återfinns också i styrelserna för Spago Nanomedical och PledPharma.
Duon Holmberg och Nilsson ser ut att vara ett vetenskapligt dreamteam. Styrelseordförande Svante Wadman har framför allt gjort sig ett namn inom fastighetssektorn.
3. Trovärdighet för produkt och strategi
DexTech har en egen patenterad teknologiplattform för att ta fram nya läkemedel. Bolaget har utvecklat ett par läkemedelskandidater. På sikt kan det leda till ytterligare värden men i dagsläget är det OsteoDex som utgör en väsentlig del av värdet i DexTech.
Prostatacancer är den vanligaste cancerformen hos män. Ungefär en fjärdedel utvecklar obotlig prostatacancer med skelettmetastaser. OsteoDex verkar potentiellt kunna lösa ett betydande medicinskt behov eftersom det inte finns något annat sjukdomsbromsande läkemedel vid obotlig prostatacancer idag. Viktigt är också de lindriga biverkningarna då patientgruppen är mycket känslig.
Storleken på marknaden kan uppskattas till många miljarder USD. Enligt DexTech har studieresultaten från fas IIb resulterat i intresse från flera stora läkemedelsföretag. Diskussioner förs med ett antal intressenter.
OsteoDex har i prekliniska studier visats ha möjlig potential att även behandla avancerad bröstcancer. Bröstcancer har också en benägenhet att matastasera till skelettet. Kan DexTech ge en licenstagare ytterligare en indikation ökar givetvis värdet vid en potentiell affär. Bolaget jobbar därför på att samla data som styrker en bredare behandlingsindikation för OsteoDex. OsteoDex eventuella effekt på icke småcellig lungcancer ska också undersökas.
Att ta in pengar för att i lugn och ro kunna landa den bästa möjliga licensaffären för aktieägarna är klokt. Speciellt med tanke på att utspädningen blir så pass beskedlig. Vid en licensaffär är det rimligt att räkna med en engångsbetalning, milstolpsbetalningar i takt med att olika utvecklingsmål nås och slutligen royaltyersättning på framtida försäljning.
4. Nödvändiga antaganden i ett optimistiskt scenario
- Komma i mål med en betydande licensaffär
Den enskilt viktigaste värdedrivaren för DexTech är att landa en betydande licensaffär. Sammantaget bör den vara värd flera miljarder för att kunna försvara bolagets börsvärde.
Dextech i ett optimistiskt scenario
DexTech Medical | Idag | Tänkbart 2021 |
Avklarad milstolpe | Framgångsrik fas Iib-studie | Framgångsrik licensaffär |
Kommande värdedrivare (i) | Licensaffär | Fortsatt läkemedelsutveckling basert på bolagets teknologi |
Värderingsmodell (ii) | e.m | e.m |
Resultatnivå, årstakt | Cirka -2,5 Mkr | Neg |
Börsvärde, Mkr (iii) | 1190 Mkr | 2 500 Mkr |
Optimistisk vinstchans (iv) | 110% |
Tabellförklaring
Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Börsplus huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det som regel slutar med en stor förlust för investerarna.
(i) Värdedrivare är de enligt Börsplus enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.
(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.
(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Börsplus (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Börsplus optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.
(iv) Optimistisk vinstchans är är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finanseringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.
Optimistiskt scenario
DexTech sitter på en läkemedelskandidat som visat effekt i fas IIb-studier. 2013 köpte Bayer norska Algeta för 2,9 miljarder USD. Algeta utvecklar läkemedelet Xofigo mot prostatacancer. Här finns en koppling till DexTech eftersom professor Sten Nilsson hade en roll i de kliniska studier som validerade Xofigo.
Aktieägarna i DexTech drömmer självklart om en affär av samma dignitet. Då ska man dock komma ihåg att Algeta var längre fram i utvecklingen av Xofigo än vad DexTech är idag med OsteoDex. En licensaffär är inte osannolik men samtidigt är det omöjligt för oss att bedöma hur stort värdet på en affär kan bli. DexTech värderas idag till cirka 1,2 miljarder kronor. Vi gissar att en licensaffär eller ett regelrätt bud kan vara värt betydligt mer än så.
Pessimistiskt scenario
Trots en framgångsrik fas IIb-studie är ett licensavtal inte en självklarhet. PledPharma som vi tidigare analyserat misslyckades med att finna en partner för läkemedelskandidaten Pledox för förebyggande av nervskador i samband med cellgiftsterapi trots en lyckad fas II-studie. PledPharma valde att själv gå vidare vilket krävde en betydande kapitalisering av bolaget. Det finns risk att DexTech också måste gå den vägen om inte en licensaffär kommer till stånd.
Det finns flera läkemedel under utveckling som kan komma att ändra hur obotlig prostatacancer behandlas. Till exempel fortsatt utveckling av tidigare nämnda Xofigo. Hur det kan komma att påverka OsteoDex positionering är omöjligt att sia om.
DexTechs viktigaste patent löper ut 2028. Om en marknadslansering sker 2022 skyddar det bara i sex år. Det kan påverka värdet av en licensaffär.
Börsplus slutsats
Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.
DexTech är där flera mindre noterade biotech-bolag vill vara. Bolaget har en framgångsrik fas IIb-studie för en läkemedelskandidat med betydande marknadspotential. Vi gissar att sannolikheten för att nå en bra licensaffär är god alternativt att DexTech blir uppköpt. Med det sagt finns det stor risk att aktiemarknaden blir besviken om bolaget istället själva behöver ta OsteoDex vidare till ett godkänt läkemedel. Det är för binärt för oss. Vi landar i en neutral rekommendation, med lutning åt det positiva hållet.
Så ser Börsplus på förhoppningsbolag
Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Börsplus åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.
1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
2. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
3. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario
Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.
En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:
- Kundtillväxten ökar
- Positiva forskningsresultat (Life Science)
- Framgångsrik lansering utomlands
- Lyckad prospektering (råvarubolag)
- Inget priskrig från stark konkurrent
- Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin
Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.
Börsplus slutsats
Förhoppningsbolag är svårbedömda och inslaget av oförutsägbarhet är större än för aktier i rörelsedrivande bolag. Som en påminnelse om det stora inslaget av slump så graderar Börsplus sin syn på förhoppningsbolag som sidorna på en tärning. Där tärningsutfallen:
1 eller 2 = Sälj
3 eller 4 = Neutral
5 eller 6 = Köp
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.