Devport: Fortsätter växa

Devport (39 kr) är ett teknikkonsultföretag med cirka 350 anställda med bas i Göteborg. Bolagets största område är mekanikkonstruktion och kunderna finns främst i fordonsindustrin. Devport har sedan noteringen 2017 stuckit ut som ett av de mest snabbväxande bolagen bland de noterade konsulterna.

För ungefär ett halvår sedan synade Börsplus aktien och domen blev ett neutralt råd. Kursen är oförändrad sedan dess (justerat för en fondemission) samtidigt som mycket hänt, både bra och dåligt. Här är ett axplock större nyheter:

• Förvärven fortsätter. Ambitionen är att köpa 1-2 bolag per år och i december i fjol gjordes köpet av konsultfirman Adiga – ett Göteborgsbolag med runt 80 Mkr i intäkter från produktutveckling. Lönsamheten är dålig (runt 4 procent marginal) men prislappen beskedliga 17 Mkr (5x ebit).
• Målet skruvas upp. Ledningen driver tillväxt hårt och efter Adiga-köpet skruvas ambitionen upp till att nå 1 miljarder i intäkter inom 3-5 år räknat från 2019. Man flikar in brasklappen att detta gäller under förutsättning inga allvarliga störningar sker i konjunkturen.
• Svag Q4:a. Den organiska tillväxten har alltid imponerat i Devport och den var bra även i senaste rapporterade kvartalet (+30 procent). Men marginalen sjönk rätt mycket till 8,2 procent (11,4). Av en försäljningsökning på 34 Mkr blev endast vinstbidraget 1 Mkr. Ledningen pekar på säsongseffekter.
• Konjunkturen? Personbilstillverkarna anpassar sig till bistrare tider i Europa och Kina. Devport ser dock inga neddragningar hos sina kunder (till exempel Volvo Cars) enligt vad vd Nils Malmros säger i bokslutet.

Även om bokslutet inte var direkt starkt så går det överlag fortsatt bra för Devport. Det som driver den organiska tillväxten är affärsområdet Inbyggda System där Devport uppenbarligen lyckas väl med rekrytering vilket är den trånga sektorn i nuläget då efterfrågan generellt sett är mycket hög. Området växte 66 procent i fjol (organiskt) och drivs med en marginal på 10 procent.

Även uppstarten av ett affärsområde för IT är mycket lovande. Det är ännu litet (14 Mkr) och tjänar bara 2 procent, men är uppbyggt helt organiskt vilket inte är en lätt sak i nuläget. Idén är att försörja befintliga kunder med IT-personal vilket tycks fungera bra. I år startar verksamheten i Stockholm.

Utmaningen är att få upp marginalerna i det förvärvade bolaget Adiga som, tror vi, sänker koncernens marginaler något 2019-2020. Integrationen pågår och efter Q1 2019 så ska Adiga ”bidra positivt” till Devport, enligt bolaget. Det är värt att notera att Devport väljer att ta på sig detta jobb när konjunkturutsikterna ser lite mer svajiga ut än tidigare (förvärvet gjordes i december 2018). Det tyder på att de är optimistiska kring att efterfrågan håller i sig.

Vi har justerat våra prognoser för förvärv och andra utvecklingar. De tar nu höjd för att 2019 blir lite av ett mellanår marginalmässigt som följd av tillväxt inom marginalsvaga grenar i bolaget, som Adiga och IT. På sikt är det inte orimligt att Devport drivs med den marginal på 9 procent som bolaget klarade 2017.

Slår detta in värderas bolaget till runt 8–9 gånger rörelsevinsten 2020-2021. Är det rimligt att tror på mer än så?

Det beror mycket på hur man ser på tillväxtutsikterna. Det är inte ovanligt att konsultbolag växer mycket bra tidigt under sin uppbyggnad men i takt med att verksamheten växer så späds den kultur som attraherar personal ut och tillväxten stannar av. Ovanpå det blir det förstås svårare att växa ju större basen är.

För Devport beskrivs en småföretagarkänsla som en av nycklarna till den goda rekryteringen/tillväxten och något cheferna inom bolaget är satta att vårda ömt.

Sätter vi en långsiktig multipel något under branschens nuvarande EV/Ebit 10, som består av (tror vi) mer stabila men trögväxande bolag, så finns en uppsida. Den är intressant, men den som ser mer till hårda faktorer som finansiell lönsamhetshistorik eller kundberoende anser troligen inte att potentialen är risken värd.