Deutschland AG räddar Deutsche Bank

Deutsche Bank har till börskursen 12 euro ett börsvärde på 16,7 miljarder euro. Rabatten är 70 procent mot substansvärdet (eget kapital minus goodwill och liknande) som ligger på 57 miljarder euro. Den stora rabatten beror på att Deutsche Bank har fyra stora problem.

1. Halvsvag balansräkning

Banken har en balansräkning som är extremt stark i ett historiskt perspektiv men som i jämförelse med nuvarande och kommande kapitalkrav är i svagaste laget. Avvikelsen är inte enorm men över ett par års tid det egna kapitalet antingen öka med några miljarder eller så måste banken krympa sig en 10 procent eller så.

2. Dålig lönsamhet

Från en historisk avkastning på eget kapital som ofta låg över 15 procent så ligger Deutsche Bank nu på cirka 5 procent. På den nivån är banken grovt olönsam. Visserligen beror detta till stor del på reserveringar för böter och andra gamla försyndelser men det är ett faktum att tyska storbanker är ineffektiva. I Deutsche Banks fall är man dessutom verksam på särskilt konkurrensutsatta produktmarknader. Se faktarutan i slutet.

3. Böter från USA

Amerikanska justitiedepartementet DoJ (Department of Justice) vill att Deutsche Bank betalar 14 miljarder dollar i böter. Det beskedet utlöste förra månadens akuta kris för banken. Sannolikt kommer man förhandla sig fram till en kompromiss men det är ändå vansinnigt mycket pengar mot bakgrund av ovanstående två punkter. Osäkerheten om bötesbeloppet gör också att Deutsche Bank har extra svårt att hitta ny finansiering.

4. Marknadsoro

Banker lever på pengar och på förtroende. Försvinner endera råvara så kraschar verksamheten på nolltid. Punkterna 1–3 ovan gör att oron på marknaden ökar. Kunder flyttar sina affärer till andra banker och rykten kan snabbt bli självuppfyllande. En lösning på DoJ-frågan samt löften om kapitalstöd från myndigheter eller privata intressen kommer dock lösa upp marknadsoron.

Tabellen nedan visar värderingen av en lång rad stora banker. Här framgår att Deutsche Bank är ett kapitel för sig.

Deutsche Bank är en globalt systemkritisk aktör och särskilt i det känsliga politiska läge som råder i USA och Europa är det för SvD Börsplus helt otänkbart att etablissemanget skulle tillåta att oron för Deutsche Bank blir väldigt mycket större än den redan är.

Skräcken för aktieägarna vore ett rakt förstatligande. Det är vad Sverige gjorde med Nordbanken och Gotabanken för snart 25 år sedan och vad USA och Storbritannien gjorde med flera stora banker under finanskrisen.

Det var dock force majeure-lägen på ett helt annat sätt än idag och dessutom är Tyskland ett väldigt korporativistiskt land där man vill hitta breda lösningar. Man brukar kalla det för Deutschland AG och det talar starkt för att Deutsche Bank räddas av någon kombination av tyska storföretagsintressen och kanske någon utländsk vit riddare. Kungafamiljen i Qatar uppges exempelvis överväga att öka ägandet i Deutsche Bank från 10 procent till 25 procent.

Men visst finns en risk för 100 procent i förlust. Den kände finansprofessorn Aswath Damodarans har i sin läsvärda analys på Deutsche Bank bedömt risken till 10 procent. Vi skulle nog sätta risken högre än så. Kanske 20 procent?

Utöver det skräckscenariot (där ägarna alltså tappar i princip 100 procent) så skissar vi nedan på hur Deutsche Bank skulle kunna se ut om några år i tre andra scenarier där huvudfrågorna är följande:

1. Behövs en akut nyemission och i så fall hur mycket?
2. Hur stora förluster måste man smälta de kommande åren?
3. Vad är en tänkbar underliggande lönsamhet för banken?

Slutsatsen är att Deutsche Bank ser rätt spännande ut förutsatt att man kan rida ut den nuvarande stormen utan en alltför brutal nyemission och att lönsamheten inte kollapsar ytterligare under kommande år.

Det optimistiska scenariot kan te sig långsökt men vi ser det inte som orealistiskt att Deutsche Bank kan tråckla sig igenom krisen utan en stor nyemission.

1. Deutsche Bank har stora tillgångar som man kan avyttra för att begränsa nyemissionsbehovet och samtidigt snygga till balansräkningen.

2. Över längre tid lämpar sig banker utmärkt väl för att krympa sig i form. Det är ju relativt enkelt att dra ner på affärsvolymen över ett antal år, invänta att utestående engagemang löper ut och till slut har man den kostym som passar. Detta läge kallas ibland för ”run-off” och bör i teorin innebära att man får ut 100 procent av bokfört värde men med fördröjning.

3. Deutschland AG har starka intressen av att rädda pengar och rykte vilket kan tala för gynnsamma räddningsvillkor. I USA lär DoJ krypa till korset och göra upp hellre än att riskera en finanskris lagom till presidentvalet.

”Köp när det flyter blod på gatorna, till och med om det är ditt eget blod”, lyder ett gammalt finansordspråk.

Deutsche Bank är en av mycket få investeringar där det idag (bildligt talat) flyter blod på gatorna. Frågan är om blodflödet är stort nog för kvalificeras som ett fyndläge? Börsplus magkänsla är att det för den riskvillige kan vara läge att vara med på ett litet hörn. Med risk för att det blir det egna blodet som spills innan det kanske vänder upp.