Det gör ont att såga av fingrarna utan bedövning

Bokslutet från Fingerprint (börskurs 9,97 kronor 16/2) målar en mörk bild av framtiden för fingeravtryckssensorer för smartphones.

”Denna marknad har mycket snabbt utvecklats till en mogen massmarknad med ökande konkurrens och fallande priser. Ett påtagligt skifte i vår produktmix under det andra halvåret bidrog också till ett minskat genomsnittligt försäljningspris. Även smartphones i premiumsegmentet utrustas i allt större utsträckning med mindre och billigare sensorer. Sammantaget minskade det genomsnittliga försäljningspriset för våra produkter med cirka 30 procent under 2017”, skriver Fingerprints vd Christian Fredrikson.

Heder åt honom för att han är så rak med dessa bistra besked samt att bolaget också ger mer och bättre information än vanligt om sakernas tillstånd. Kanske pågår en kulturrevolution i bolaget där haussande får ger vika för uppriktighet? Vi hittade intressant ny information i bokslutet som ger ett antal nya eller förstärkta slutsatser.

• Smartphones står för 95 procent av Fingerprints intäkter 2017. Målet är att övriga segment ska nå 10 procent 2018. Slutsats: Den förhoppningen grumlas lite av att det är enklare att nå 10 procent eftersom den övriga omsättningen lär krympa rejält.
• Marknadsandelen för helåret 2017 var cirka 40 procent. Slutsats: Eftersom Fingerprint gick in i året med en klart högre marknadsandel (runt 50 procent) är det troligt att andelen i slutet av 2017 var klart under 40 procent. Vi gissar på 30-35 procent och att den siffran knappast lär öka när man samtidigt ska såga ner kostnaderna.
• Fingerprint erkänner att de blott ett år gamla ”långsiktiga finansiella målen” redan är överspelade. Nya mer realistiska mål släpps i andra kvartalet 2018. Slutsats: De nya målen kommer bli riktigt dystra om de ska ha någon relevans för verkligheten 2018–2020.
• Antalet sålda smartphones antas ha minskat i Kina under 2017 från 2016. Det är en klar försämring mot tidigare bedömningar. Det väntas ingen ketchupeffekt 2018.

Börsplus har räknat igenom Fingerprint en ytterligare gång och våra slutsatser är inte så muntra.

Omsättning och marginal 2018-2020

Så här räknar vi och det tycker vi gränsar till optimistiskt:

1. Marknadsandelen inom smartphones faller till 35 procent (snällt räknat).
2. Prispressen blir 25 procent (mot 30 procent i fjol).
3. Volymerna inom smartphones ökar med 10 procent framöver.
4. Omsättning i nya segment var 150 Mkr 2017. Vi räknar med att det 2020 kan vara cirka 750 Mkr. (Kan bli mycket mer om marknaden för smartcards blir gigantisk och Fingerprint får en stor andel.)

Kokar vi ihop detta får vi ett huvudscenario för Fingerprint där omsättningen faller ner till 2,3 miljarder kronor 2018 och sedan ligger kvar ungefär där.

• Bruttomarginalen faller successivt ner till 27 procent från höstens cirka 30 procent.
• Om besparingsprogrammet biter ordentligt men inte fullt ut så tror vi att rörelsekostnaderna nästa år blir cirka 600 Mkr. Att jämföra med cirka mot 1 miljard kronor i fjol i utgifter, inräknat aktiverade utvecklingskostnader (mer om besparingsprogrammet och aktiverade utvecklingskostnader nedan).

Kokar vi ihop dessa antaganden så landar vi i en förlust runt 100 Mkr i år och därefter ungefär ett nollresultat. Utöver det bedömer Börsplus att det fortfarande finns stora nedskrivningsbehov i lager och kanske annat.

Analytikernas förväntningar

Dessa ligger fortfarande alldeles för högt. Enligt Factset tror analytikerna att Fingerprint i år omsätter 2,6 miljarder med en rörelsevinst på 250 Mkr som sedan stiger till 300 Mkr fram till 2020. Glöm det. Omsättningen är svårspådd men det vore en stor sensation om Fingerprint inte gjorde förlust även 2018.

Aktiverade utvecklingskostnader

Det började i liten skala för något år sedan men de senaste kvartalen har aktiverade utvecklingskostnader dragit iväg och blivit riktigt stora. 194 Mkr för helåret 2017. Ledningen berättar att dessa syns i resultaträkningen som reducerade kostnader. Det blir alltså en rätt grov skönmålning av lönsamheten jämfört med att kostnadsföra all FoU. Man ska alltså ha klart för sig att Fingerprints kassaflöde är väsentligt mycket sämre än resultatet ger sken av.

Besparingsprogrammet

Vi har aldrig någonsin hört om ett omstruktureringsprogram som är så effektivt som Fingerprints.

Visst är det rätt enkelt att avsluta konsultkontrakt men man hade ju förmodat att dessa konsulter gjorde något som var viktigt för bolaget och att det inte är utan konsekvenser om de kickas ut.

Inräknat aktiverad FoU blir besparingsprogrammet visserligen något mindre relativt totala utgifter, dolda och synliga. Men den stora bilden kvarstår: Besparingsprogrammet är extremt stort och planen är sensationellt optimistisk jämfört med hur svårt det brukar vara att göra bolag mer kostnadseffektiva.

Vår tolkning är att besparingsprogrammet antingen inte kommer bita som det är tänkt eller så måste Fingerprint kapa bort väldigt stora delar av sina framtidssatsningar inom FoU och marknad/sälj.

Kassan

Nettokassan är nu bara 348 Mkr, även om Fingerprint talar tyst om den siffran och istället lyfter fram ”disponibla likvida medel” på 920 Mkr. Kassaflödet kan bli en rysare i Q1 då man dels ligger kvar med höga kostnader samtidigt som man ska ta strukturkostnader. Det är inte otänkbart att nettokassan är noll om ett år. Den lär i vart fall vara för liten för ett bolag med nollresultat och stora investeringsbehov. Hög burn-rate kan ju också förklara det akuta tempot i att amputera kostnader.

Slutsats

Vi resonerar likartat som tidigare då vi i samband med vinstvarningen när aktien föll till 13 kronor skrev att ”Fingerprint ska under tian”. (Läs allt som Börsplus skrivit genom att söka på Fingerprint i Analysarkivet.)

Ett bolag som inte gör vinst och kämpar på en supertuff marknad med oklara tillväxtutsikter ska inte värderas så högt. Vi hugger till med cirka en gånger omsättningen och tror att börsvärdet ska ner under 2,5 miljarder kronor. Kanske 7 kronor per aktie? De två jokrarna är ett bra uppköpsbud eller en krisemission. Den chansen/risken kan väl få ta ut varandra så Börsplus behåller säljrådet.