Den som väntar på något gott?

Både som bolag och aktie har NCC (166 kr) underpresterat i flera år men håller sakta men säkert på att vända utvecklingen till det bättre.

Målet är att nå över 4,0% rörelsemarginal. Det är snart 2,5 år sedan VD Tomas Carlsson tillträdde men fortfarande ligger man bara kring 2,8%.

Inga större effekter av covid-19 märks i NCC:s räkenskaper för första halvåret. Omsättningen är stabil och rörelsemarginalen steg från 0,2 till 1,6%.

Samtidigt vet vi att byggbolag ligger sent i cykeln och kan drabbas med lite eftersläpning. Den mer framåtblickande orderingången är ned drygt 10% totalt även om siffran kan vara svår att tolka och påverkas av diverse större beställningar. I fjol bokades exempelvis tre extraordinärt stora bostadsprojekt i Danmark medan årets siffra i stället lyfts av två större sjukhusbyggen som ska genomföras i Eskilstuna och Nyköping.

NCC har nu också avyttrat vägserviceverksamheten som flaggades för redan på kapitalmarknadsdagen 2018. Det är en verksamhet som omsätter omkring 2,5 miljard men som senaste decenniet i princip inte gjort vinst över huvud taget. Synergierna med resten av koncernen är dessutom få.

Den svenska och finska vägserviceaffären säljs till det tyska investmentbolaget Mutares. Den danska säljs i stället till entreprenadföretaget Arkil A/S. Avyttringarna ger endast marginellt tillskott till kassan. En mindre norsk verksamhet kommer fortsatt finnas kvar hos NCC men uppgår i affärsområde Infrastruktur.

Grafiken nedan visar att marginalerna repat sig sedan bottenåret 2018 då NCC gjorde stora nedskrivningar på flera håll i bolaget. Ser man till de senaste kvartalen har lönsamheten lyft i de flesta affärsområdena. Särskilt gäller detta fastighetsutvecklingen som haft några hyggliga kvartal med bra vinstavräkning från projekt som färdigställts och sålts.

Det går alltså i rätt riktning även om det inte går särskilt snabbt. Faktum är att samtliga affärsområden fortfarande ligger klart under sina respektive marginalmål förutom just fastighetsutveckling.

Det största affärsområdet Infrastruktur ligger fortfarande långt efter målet på 3,5% marginal. Detsamma gäller bygg i Norden.

Bygg i Sverige oroar lite extra eftersom den verksamheten faktiskt tjänar mindre pengar idag än den gjorde 2017-2019. Det verkar förtvivlat svårt att få upp lönsamheten här. Kanske ska man skriva av de tankarna i närtid?

Förväntningarna på marknaden är att NCC ska närma sig en rörelsemarginal på 3,5% under kommande år. Vad krävs för att nå dit?

En viktig bit i det hela är sannolikt att affärsområdet Fastighetsutveckling behöver prestera på en fortsatt hög nivå. På den fronten ser det lite tunnare ut framöver. Pipelinen är lite mindre och kommande kvartal är det ganska få projekt som väntas slutföras. Covid-19 har dessutom inneburit lägre aktivitet på uthyrningsmarknaden vilket kan göra det svårare att dra igång nya projekt.

Vi tror också Infrastruktur kan behöva dubbla marginalen eller mer för att koncernen ska nå marginaler om 3,5%. För att nå marginalmålet om 4,0% behöver bolaget även få upp lönsamheten inom bygg i Sverige och Norden.

Affärsvärldens slutsats

Vägen mot högre lönsamhet har varit krokig för NCC och fylld av besvikelser. VD Tomas Carlsson har nu suttit snart 2,5 år på posten och bolaget är fortfarande långt ifrån att nå målet. Att bolaget ska nå de 3,5% som vi ändå skissar på i vårt huvudscenario känns inte längre uppenbart. Och även om NCC skulle lyckas är inte aktien överdrivet billig.

PeabAnalys

Med rätt att bygga

Kanske behövs det bara mer tid för att vända denna supertanker. Siffrorna har trots allt rört sig i rätt riktning senaste kvartalen. Vi ser ändå inte tillräckligt med potential för att sätta köpråd på aktien utan följer utvecklingen från sidlinjen. En byggaktie vi gillar bättre är i stället Peab som också finns i Afv-portföljen.