Dedicare: Krassliga marginaler

Dedicare (48,20 kr) är ett rekryterings- och bemanningsbolag med fokus på uthyrning av läkare, sjuksköterskor, socionomer och pedagoger.

Bolaget har under det senaste året brottats med en alltmer utmanande marknad med ökad konkurrens som i sin tur resulterat i svag intäktsutveckling och lägre marginaler.

Idag släpper bolaget rapporten för andra kvartalet. Några utvalda siffror följer nedan.

Intäkterna i andra kvartalet föll drygt 4 procent samtidigt som marginalen försvagades till 6,2 procent (7,0). Utvecklingen beror främst på svag utveckling i Sverige. Där trenden med ökade lönenivåer till bemanningskonsulterna (sjuksköterskor, läkare etc) fortsätter samtidigt som marknaden för socionomer minskat. Se sammanställning nedan.

I grannlandet västerut var utvecklingen desto bättre. Verksamheten i Norge växte 17 procent och svarade för 37 procent av intäkterna. Marginalen stärktes till nästan 13 procent. Det är bra.

Förbättringen i Norge beror på att Dedicare lyckats anställa fler läkare och sjuksköterskor samt att intäkterna ökat till både nya och befintliga kunder. Dedicare framhäver att bolaget skrivit ett nytt avtal med samtliga sjukhus i Norge som gäller de kommande fyra åren.

Dedicare har för övrigt varit Norges största leverantör av inhyrd vårdpersonal under de senaste fyra åren.

Bolagets nya marknader som består av Finland och Danmark har hitintills inte gjort något större avtryck. Men det är inte konstigt då Dedicare nyligen startat upp verksamheten där. Dedicare har även lanserat en ny hemsida.

Den längre trenden räknat på rullande tolv månader (R12M) per 30 juni 2019 är likartad. Intäkterna är visserligen upp drygt 1 procent men rörelseresultat har minskat med cirka 15 Mkr. För två år sedan var rörelseresultatet räknat på R12M 93,8 Mkr. Nu är motsvarande siffra 40,4 Mkr.

Enkelt utryckt beror resultatförsämringen på ett par faktorer.

• Brist på läkare, sjuksköterskor etc pressar upp arvoden till underkonsulterna (den inhyrda vårdpersonalen).
• Ökad konkurrens från andra bemanningsbolag, framförallt icke auktoriserade bolag.

Moment 22?

Sjukvården har ständiga utmaningar med resursbrist och att hantera ökade kostnader. Tidvis förekommer politiska diskussioner om vårdbemanning verkligen är rätt väg att gå. En orsak är att vårdbemanningen leder till högre kostnader för regionerna (landstingen). Hur de politiska vindarna blåser är således en viktig faktor för Dedicare.

En annan osäkerhetsfaktor är den ökade konkurrensen från icke auktoriserade vårdbemanningsföretag. Dedicare är auktoriserade och har således bland annat krav på att göra pensionsavsättningar i enlighet med kollektivavtal.

Statistik från Almega visar att knappt 40 procent av vårdbemanningen utfördes av auktoriserade företag under 2016. De icke auktoriserade företagen har inte krav på att följa kollektivavtal. Detta leder till att de kan erbjuda sina anställda högre löner utan pensionsavsättningar.

Slopade pensionsavsättningar till personalen ger dessa aktörer möjlighet att ge ett lägre pris till slutkund vilket ökar konkurrensen och pressar lönsamheten hos auktoriserade aktörer.

Detta har Dedicare drabbats av. Det är visserligen inget unikt för just Dedicare. Även branschkollegan NGS har drabbats av samma åkomma.

Nedan följer våra prognoser för de kommande åren.

Vi räknar med att intäkterna växer något under andra halvåret men att de faller på helårsbasis. Därefter räknar vi att Dedicare växer cirka 2 procent årligen. Vi tror att rörelsemarginalen når 5,5 procent. En multipel på 9 gånger rörelseresultat ger drygt 20 procents uppsida.

Kan Dedicare nå rörelsemarginalmålet på 7 procent samtidigt som tillväxten kommer igång så kan aktien bli en bra placering (optimistiskt scenario).

Fortsatt prispress med ökad konkurrens i kombination med politiska diskussioner kring inhyrd vårdpersonal kan få aktien på fall (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Dedicare har det fortsatt tufft på bolagets hemmamarknad med prispress och sjunkande marginaler. Vi tror inte den betydligt bättre utvecklingen i Norge kan kompensera för detta.

Att köpa bolag som har det operativt jobbigt tar emot. Vändningen tar ofta längre tid än man först trott. En bemanningsmultipel på 9 gånger rörelsevinsten ger drygt 20 procents uppsida. Med den politiska risken i kombination med osäkra tillväxt- och marginalutsikter så behövs större säkerhetsmarginal än så. Rådet blir således neutralt.