Dedicare: Fortsätter förvärvsresan

Dedicare (111,20 kr) är ett rekryterings- och bemanningsbolag med fokus på uthyrning av läkare, sjuksköterskor, undersköterskor, socionomer och pedagoger.

Största marknader är Norge (57%), följt av Sverige (33%) samt Danmark (10%). Dedicare expanderade till Danmark genom ett förvärv våren 2020. I våras förvärvades ett bemanningsbolag med verksamhet inom Life Science-området. Och i början av oktober förvärvade Dedicare även ett bolag i Storbritannien.

Dedicare knoppades av från Poolia 2011. Största ägare är Björn Örås med 30% av aktierna och 48% av rösterna. Örås har också grundat Poolia. Krister Widström har varit VD sedan slutet av 2017 och äger aktier för 0,3 Mkr.

Dedicare har uppvisat stark operativ utveckling senaste åren. 2021 växte bolaget 41% och stärkte marginalen till 7,0%, vilket är i linje med bolagets finansiella mål. Den norska marknaden har varit dragloket där Dedicare vuxit starkt med höga marginaler. Dedicare har nu en marknadsandel på cirka 28% i Norge och är den största aktören i landet.

Marknaden för vårdbemanning har vuxit med 30-40% de senaste kvartalen i Norge. Enligt statistik från NHO (Næringslivets Hovedorganisasjon) ökade inhyrningen av vårdpersonal i Norge med cirka 37% under andra kvartalet 2022 jämfört med Q2 2021. Dedicare växte hela 53,5% jämförelsevis och tar således fortsatt marknadsandelar. En av framgångsfaktorerna är att Dedicare både lyckats behålla och attrahera nya konsulter och därigenom kunnat tillgodose kundernas behov.

År 2015 – 2017 ökade efterfrågan av socionombemanning kraftigt på grund av den stora flyktingvågen vilket stärkte marginalerna för Dedicare till 10-11% på koncernnivå. Nu tampas bolaget med tuffare konkurrens i Sverige.

I våras gjorde Dedicare om segmentsredovisningen och redovisar nu koncerngemensamma kostnader som en egen post. I Sverige är lönsamheten inte lika stark som i Norge. På rullande tolv månaderna per Q3 2022 är marginalen 5,1% i Sverige vilket är en förbättring mot 2021 (3,2%).

Utvecklingen inom bemanning av socionomer och sjuksköterskor har varit god. Inom läkarbemanningen har Dedicare fokuserat mer på lönsamma affärer och avslutat uppdrag eller inte tagit uppdrag där lönsamheten varit för låg. Det har påverkat intäkterna negativt men lönsamheten positivt.

Statistik från Sveriges Kommuner och Regioner (SKR) visar att inhyrningen av vårdpersonal till regionerna ökade med cirka 26% första halvåret 2022. Konkurrensen i Sverige är fortsatt hård. I tabellen här intill visas omsättning och lönsamhet för några konkurrenter. I snitt tjänar de 3,2% rörelsemarginal på Ebit-nivå.

I Danmark har Dedicare gjort en strategisk satsning på att anställa mer intern personal för att möta kundernas behov. Utvecklingen i Q3 var stark med 27% tillväxt och fördubblat rörelseresultat. Det finns ingen officiell statistik avseende marknaden för vårdbemanning att tillgå i Danmark.

Att marginalen skiljer sig mycket mellan de olika länderna beror dels på tillväxten i marknaden, dels på konkurrens och tillgång på konsulter. Dessutom skiljer sig Dedicares andel yrkeskategorier mellan de olika länderna.

Växer via förvärv

Dedicares målsättning är att växa snabbare än den underliggande marknadstillväxten. Primärt är fokus på organisk tillväxt. Bolaget har dock gjort två förvärv under 2022.

I våras förvärvades svenska H&P Search & Interim som är verksamma inom rekrytering och uthyrning av konsulter inom Life Science-området. Fokus är på den nordiska marknaden inom läkemedel, bioteknik, medicinteknik och relaterade verksamheter. Bolaget har fin tillväxthistorik (48% per år) senaste fyra åren med en marginal kring 20%.

DedicareAnalys

Dedicare: Sätter kassan i arbete

Dedicare betalade knappt 3 gånger rörelsevinsten exklusive potentiella tilläggsköpeskillingar. Mer info om förvärvet finns i vår analys från i våras som är länkad här intill. HP kommer byta varumärke under 2023 för att tydliggöra att de är en del Dedicare-koncernen. I kontakt med Affärsvärlden uppger VD Krister Widström att förvärvet av HP utvecklas enligt plan.

I början av oktober slog Dedicare till med ett nytt förvärv. Då brittiska Templars Medical Agency (TMA) köptes. Bolaget omsätter 45 Mkr med fin marginal (11%). TMA sysslar med rekrytering och uthyrning av läkare i Storbritannien och Irland. Men även till Storbritanniens utomeuropeiska territorier som till exempel Falklandsöarna, Gibraltar och Sankta Helena.

Storbritannien – Europas största marknad

TMA arbetar med så kallad ”Cross-Border-Staffing”, det vill säga erbjuder konsulter jobb i andra länder vilket Dedicare också är starka inom. Dedicare kan därmed erbjuda konsulter uppdrag på intressanta orter/länder vilket också ökar möjligheten att attrahera och behålla konsulterna. Vårdbemanningsmarknaden i Storbritannien är den i särklass största i Europa och omsatte cirka 43 miljarder kronor 2021.

Initialt betalar Dedicare 23 Mkr. 1,4 miljoner brittiska pund betalas kontant och 0,4 miljoner pund i nyemitterade aktier i Dedicare. Dessutom kan en, för oss okänd, tilläggsköpeskilling tillkomma beroende på resultatutveckling under 2023-2024. Så småningom kommer Templars Medical Agency byta namn till Dedicare.

Förvärvsmultiplarna är generellt sett låga. Samtidigt kan en tilläggsköpeskilling tillkomma vilket gör att det initiala priset ser lägre ut än vad det facto är, givet att tilläggsköpeskillingen betalas ut.

TMA ger Dedicare en plattform för vidare expansion i Europa. Dedicares målsättning är att bli en av de fem största aktörerna inom vårdbemanning avseende omsättning i Europa.

Analysföretaget Plimsoll publicerade nyligen en rapport om Europas 25 största vårdbemanningsföretag. Enligt rapporten är Dedicare för närvarande det tionde största vårdbemanningsbolaget i Europa. Dedicare vill fortsätta att växa genom förvärv. Marknader som bolaget identifierat som intressanta är Tyskland, Frankrike och Nederländerna.

Enligt Dedicare sker det viss konsolidering och förvärv i sektorn. Dedicare söker både själva upp potentiella förvärvsobjekt men blir också kontaktade av företag eller mäklare.

Att Dedicare expanderar till fler länder ökar både tillväxtmöjligheterna och riskerna. Att minska beroendet av enskilda länder och yrkeskategorier är positivt. Det hade varit positivt om Dedicare köper fler bolag som har privata företag som slutkunder då det minskar exponering mot offentlig sektor och därmed den politiska risken.

De senaste åren har lönenivåerna och löneanspråken ökat. Främst beroende på brist på kvalificerad personal och inte specifikt löneinflation uppger Dedicare. Generellt är det utmanande att rekrytera personal inom många kategorier.

Det allra flesta avtal Dedicare har med uppdragsgivarna har justering och uppräkningar mot något index, som helt eller delvis täcker inflation etc.

Överprövning och avbruten upphandling

I somras presenterade SKR (Sveriges Kommuner och regioner) en nationell upphandling av vårdbemanning som omfattar alla Sveriges 21 regioner. Målet var att ställa gemensamma krav och sänka kostnaden för inhyrd vårdpersonal från 3,9% till 2,0% av den totala personalkostnaden.

Upphandlingen kritiserades av flera bemanningsbolag både gällande ersättningsnivåer, viten och förlängd karenstid. Den förlängda karenstiden skulle i praktiken innebära att en sjuksköterska eller läkare som varit anställd i en region behöver vänta i 12 månader för att kunna hyras in till samma region igen.

Dedicare begärde överprövning hos Sveriges samtliga tolv förvaltningsrätter. Då bolaget ansåg att upphandlingen stred mot LOU – lagen om offentlig upphandling. I mitten av juli meddelades att Västra Götalandsregionen som samordnar den nationella upphandlingen att den avbryts då “brister har identifierats i underlaget bland annat gällande möjligheten att åberopa andra företags kapacitet”.

Dedicare arbetar vidare med befintliga avtal som bolaget har med regionerna. Dedicare uppger att de väntar sig att den nya upphandlingen innehåller rimliga villkor, för både regionerna och bemanningsföretagen. Ett nytt avtal beräknas vara på plats under andra kvartalet 2023 och avser alltså den svenska marknaden.

Årets första nio månader var tillväxten 42%. +36% isolerat i Q3. Rörelsemarginalen förbättrades också till följd av marginalförstärkningar i både Norge och Sverige. Lyfter vi blicken mot 2023 så räknar vi med att omsättningen stiger 3% och är oförändrad organiskt sett. Jämförelsetalen i Norge är riktigt tuffa efter flera starka år. 2024 räknar vi med 3% tillväxt (organiskt).

I grafiken nedan visas Dedicare och börskollegan NGS Groups rörelsemarginal på kvartalsbasis senaste åren.

Dedicares nuvarande marginal på 8,1% (R12M) tror vi är svår att upprätthålla långsiktigt. Vi räknar med marginalpress från löneinflation nästa år och en långsiktig marginal på 7% år 2024. Det är i linje med bolagets finansiella mål. Senaste åtta åren är snittet 7,1% jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 8,5 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. Andra rekryterings- och bemanningsbolag värderas till 5,5 – 10,7 gånger rörelsevinsten på 2023E. Vårdbemanning är mindre konjunkturokänsligt relativt andra branscher men har också högre politisk risk.

Dedicare har uppvisat mycket stark operativ utveckling senaste 1,5 åren. Särskilt i Norge där bolaget har en stark position och mycket fin lönsamhet. Men kan det verkligen bli så mycket bättre i Norge. Det är en osäkerhetsfaktor.

I Sverige har lönsamhetens stärkts vilket är positivt. Dedicare har gjort två förvärv under året och på kort sikt är fokus att integrera och fortsätta växa verksamheterna. Expansionen till Storbritannien är intressant och skapar stora tillväxtmöjligheter men samtidigt skruvas risknivån upp.

Dedicare är trots uppgången inte någon dyr aktie. På innevarande år är värderingen drygt 7 gånger rörelsevinsten på Affärsvärldens prognoser. Det är lågt men vittnar samtidigt om att osäkerheten kring om vinsten i Norge är uthållig och som vanligt den politiska risken. Insynsägandet i Dedicare är lågt vilket vi ser som ett minus.

Aktien är nu upp 67% inklusive utdelningar sedan Affärsvärldens köpråd i våras. Det går fortsatt att se uppsida men risknivån har ökat. Vi sänker rådet till neutral.