Dedicare: Ett hälsosamt vårdval

Dedicare (115 kr) är ett rekryterings- och bemanningsbolag med fokus på uthyrning av läkare, sjuksköterskor, undersköterskor, socionomer och pedagoger.

Största marknader är Norge (58%) och Sverige (30%). Våren 2020 expanderade Dedicare till Danmark genom förvärv som nu står för 11% av intäkterna. Och hösten 2022 köptes ett bolag i Storbritannien (drygt 1%). Dedicare är det tionde största vårdbemanningsbolaget i Europa.

Huvudägare är Poolia-grundaren Björn Örås med 27% av aktierna och 38% av rösterna. Dedicare knoppades av från Poolia 2011. Krister Widström har varit VD sedan slutet av 2017 och äger aktier för 0,4 Mkr. 2022 hade Widström en grundlön på 2,4 Mkr samt rörlig ersättning på 1,9 Mkr.

2022 var åter ett starkt år för Dedicare. Tillväxten landade på 41,5% varav 37,3% var organisk tillväxt. Resten utgörs av förvärv. Dragloket stavas fortsatt Norge. Dedicare har en stark marknadsposition och är största aktör inom vårdbemanning med runt 30% marknadsandel.

De senaste fem åren (2018-2022) har Dedicare ökat omsättningen med 17,9% per år i snitt. Tillväxtmålet är minst 10% årlig tillväxt inklusive tilläggsförvärv. Under 2022 steg rörelsemarginalen till 7,7% jämfört med 7,0% år 2021. Målsättningen är en marginal över 7%. 2015 till 2017 steg efterfrågan inom socionombemanning på grund av den stora flyktingvågen. Vilket var en förklaring till att Dedicare kunde uppvisa marginaler på 10-11% på koncernnivå.

Vidare är ambitionen att dela ut minst hälften av resultatet. För 2022 låg utdelningsandelen på 57% motsvarande 6,0 kronor per aktie (4,0). Dedicare delade ut 56,4 Mkr till ägarna under Q2. Direktavkastningen är drygt 5% i skrivande stund.

Norge är den näst största marknaden i Norden för vårdbemanning. Kunderna är främst vårdbolag och kommuner. Enligt statistik från NHO (Næringslivets Hovedorganisasjon) uppgick inköp av vårdpersonal till cirka 3,4 miljarder kronor 2022. Ungefär hälften avser sjuksköterskebemanning, 30% läkarbemanning samt 20% fördelat på övriga yrkeskategorier.

Under 2022 beslutades om restriktioner för delar av bemanningsbranschen i Norge. Just vårdbemanningen undantogs däremot i beslutet. En stor del av bemanningen i Norge sker via offentlig upphandling.

Samtliga norska sjukhus använder eller avropar vårdbemanningstjänster från ett gemensamt ramavtal som upphandlats av inköpsorganisationen Sykehusinnkjøp. Avtalen löper i två år med möjlighet till förlängning i ytterligare två år. Dedicare har en hel del svenska medborgare som arbetar för bolaget i Norge. En förklaring är att lönenivåerna i Norge är betydligt högre jämfört med i Sverige.

Utvald leverantör i nytt ramavtal

Under 2023 har ett nytt ramavtal avseende sjuksköterskor förhandlats. Det nya avtalet är uppdelat i sex olika delområden avseende geografi och yrkeskategori med fem till åtta leverantörer i varje. Dedicare är antagen som leverantör i samtliga kategorier och får därmed fortsatt förtroende att leverera sjuksköterskor, specialistsjuksköterskor och barnmorskor till alla sjukhus i samtliga regioner i Norge. Avtalet löper i två år med förlängningsmöjlighet på ytterligare två år. Det är positivt.

Ramavtalet avseende läkare är oförändrat och gäller fram till 2025. I Norge finns ett fyrtiotal konkurrenter. Ungefär hälften är medlemmar i branschorganisationen NHO. En av framgångsfaktorerna är att Dedicare både lyckats behålla och attrahera nya konsulter och därigenom kunnat tillgodose kundernas behov.

Som synes i diagrammet nedan är Norge också den marknad med högst marginaler. Rörelsemarginalen har varit runt 11% i landet under de senaste åren.

Sverige är den största marknaden för vårdbemanning i Norden. Kunderna är främst regioner, kommuner och privata vårdgivare.

Enligt Sveriges Kommuner och Regioner (SKR) ökade inköpen av inhyrd personal med 25% ifjol och uppgick till drygt 7,8 miljarder. Kostnaden för hyrpersonal utgör 4,8% av den totala personalkostnaden inom vården. Cirka 60% av marknadens omsättning avser läkarbemanning, 35% sjuksköterskor samt 5% för övriga yrkeskategorier inom området.

Bemanningen sker via offentlig upphandling och avtalen löper typiskt sett i två år med möjlighet till förlängning i ytterligare två år. I de två vanligaste avtalsmodellerna
rangordnas leverantörerna utifrån pris med 5–10 leverantörer eller fast pris med 20–30 leverantörer.

Sedan något år tillbaka pågår en nationell upphandling av vårdbemanning som omfattar alla Sveriges 21 regioner. Målet från SKR:s sida är att ställa gemensamma krav och sänka kostnaden för inhyrd vårdpersonal till 2,0% av den totala personalkostnaden (4,8% år 2022).

Fjolårets upphandling kritiserades av flera bemanningsbolag både gällande ersättningsnivåer, viten och förlängd karenstid. Den förlängda karenstiden skulle i praktiken innebära att en sjuksköterska eller läkare som varit anställd i en region behöver vänta i 12 månader för att kunna hyras in till samma region igen. Flera företag överprövade upphandlingen och domstolen fattade ett interimistiskt beslut om att inte teckna avtal.

Upphandlingen avbröts då Västra Götalandsregionen som samordnar den nationella upphandlingen hade identifierat brister “i underlaget bland annat gällande möjligheten att åberopa andra företags kapacitet”.

Tidigare beräknades vara på plats under andra kvartalet 2023 för den svenska marknaden. Strax innan midsommar meddelades att Förvaltningsrätten i Göteborg avslagit samtliga ansökningar om överprövning och att den nationella upphandlingen därmed kan fortsätta.

Konkurrenssituationen i Sverige är lite annorlunda jämfört med Norge. Det finns runt 90 aktörer på den svenska marknaden. Varav cirka 30% är auktoriserade och alltså anslutna till kollektivavtal. Dedicare är en av dem.

Konkurrensen i Sverige är fortsatt hård. I tabellen här intill visas omsättning och lönsamhet för några konkurrenter. I snitt tjänar de 4,0% rörelsemarginal på Ebit-nivå.

Under fjolåret samordnade och konsoliderade Dedicare all affärsverksamhet i Sverige till ett eget bolag, Dedicare Sverige AB.

Utvecklingen i Sverige var god under fjolåret med 25% tillväxt. Det är i linje med hur mycket den underliggande marknaden växte. Rörelsemarginalen steg till 5,6% jämfört med 3,2% året innan. Efterfrågan inom sjuksköterske- och socionombemanningen har varit hög. Däremot upplever Dedicare marginalpress inom läkarbemanningen. Dedicare uppger att de vidtagit åtgärder för att bättra marginalen.

I Danmark har Dedicare gjort en strategisk satsning på att anställa mer intern personal för att möta kundernas behov. Det finns ingen officiell statistik avseende marknaden för vårdbemanning att tillgå i Danmark.

Att marginalen skiljer sig mycket mellan de olika länderna beror dels på tillväxten i marknaden, dels på konkurrens och tillgång på konsulter. Dessutom skiljer sig Dedicares andel yrkeskategorier mellan de olika länderna.

Prognoser och värdering

För 2023 skissar vi på 13% tillväxt för Dedicare, delvis drivet av höstens förvärv av brittiska Templars Medical Agency som omsätter kring 45 Mkr med fin marginal runt 10-11%. Därefter räknar vi med 3% årlig tillväxt. Därutöver finns möjligheten att Dedicare fortsätter göra förvärv men det är inget vi räknar med i våra prognoser.

Dedicare har uppvisat en fin marginaltrend under de senaste åren. Risken är att bolaget är överlönsamma i Norge där marginalen är över 10%. Samtidigt kanske det finns viss potential i både Sverige och Danmark avseende marginaler. Ökad inflation och stigande lönenivåer och löneanspråk är en utmaning. Generellt verkar det utmanande att rekrytera personal inom många kategorier. De flesta avtal med uppdragsgivarna har indexeringar som helt eller delvis täcker inflationen.

Många börsbolag med exponering mot politisk risk och “vinst i välfärden” värderas lågt. Dedicare är inget undantag. Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns 35% uppsida på radarn. Risken är att marginalerna i Norge sjunker och att marknaden i Sverige minskar på grund av politiska regleringar och beslut (pessimistiskt scenario). Kan Dedicare minska beroendet av enskilda länder och kundgrupper samt upprätthålla marginalerna är det inte otänkbart att aktien kan värderas något högre (optimistiskt scenario).

Dedicare har uppvisat en stark operativ utveckling de senaste åren. 38% organisk tillväxt under 2020 talar sitt tydliga språk. Frågan är om lönsamheten i Norge verkligen är uthållig. Balansräkningen är i bra skick och förvärvsmöjligheterna goda. Ett minus är att insynsägandet är relativt klent bortsett från ordförande Björn Örås.

Aktien är inte dyr på nuvarande meriter. Samtidigt avspeglar värderingen också den osäkerhet som finns. Investerare som inte räds politiska risker kan överväga en post. Vi tror oddsen är goda att Dedicare blir en relativ vinnare i sektorn kommande år. Rådet blir köp.