Coor: Under press

Coor (51,65 kr) är ett servicebolag som sköter städning, fastighetsservice, personalmatsalar med mera åt organisationer som Volvo Cars och PostNord. Årsomsättningen är nästan 12 mdr kr och bolaget har 13 000 anställda. Huvudkontoret finns i Kista.

Största ägaren är Första AP-fonden med 8,5% följda av Mawer Investment Management med 7,3% och olika fondbolag. VD sedan 2021 är AnnaCarin Grandin, tidigare Sverigechef på bolaget. Grandin äger aktier för 3,2 Mkr.

För närvarande är aktien under viss press och direktavkastningen räknat på årets utdelning uppe i 9%. Bakgrunden är att Coor tappat några större avtal.

Svag förnyelse

En stor del av Coors intäkter genereras inom ramen för långsiktiga avtal, ofta på fem år. Att förnya dessa och alltså behålla befintliga kundrelationer är därför centralt för bolaget. Historiskt har förnyelsegraden varit runt 90%. Med helt nya affärer – och en del förvärv – ovanpå detta har Coor växt runt 9% per år senaste fem åren.

Nu är bolaget i en tydlig svacka avseende förnyelsegraden. Den var 82% i fjol drivet av kundtapp på Volvo AB och innan dess Equinor i Norge. Nu under maj kom dessutom besked om att Ericsson inte förlänger sitt avtal med Coor när det löper ut i augusti, värt 500 Mkr per år. Detta var det enskilt största avtalet för Coor i Sverige. På grund av förlusten av Volvo AB hade man redan -4% organisk tillväxt i Sverige i Q1 så Ericssontappet lägger sten på tung börda.

Speglar detta att bolaget tappat i konkurrenskraft eller att marknaden förändrats efter pandemin? Vi tror inte det. I de enskilda fallen verkar det vara rimliga förklaringar till kontaktstappen som beror på andra saker. I något fall vill kunden ha en enda global leverantör av FM. I andra vill man ha flera olika för att konkurrensutsätta Coor.

I två av fallen är det ISS som vunnit på Coors bekostnad. ISS är inte en leverantör som prioriterar tillväxt och kan misstänkas rubba marknaden. Tvärtom driver danskarna bolaget med ett marginallyft till 4,5% nästa år som högsta prioritet.

Däremot kommer förstås Coors lönsamhet påverkas av Ericssonförlusten. Exakt hur är svårt att säga och ett förvärv mildrar effekten.

Hur agerar ledningen nu?

Det är känt att ytterligare ett större avtal är uppe för förnyelse i år, Saab. Det är värt ca 300 Mkr. Coor tävlar också med ISS om ett större delavtal från danska Byggnadsstyrelsen. Det finns med andra ord möjligheter för ledningen att revanschera sig. Samtidigt finns såklart risken att man inte ”orkar med” en förlust till och sväljer dåliga villkor istället. Här får man lita till ledningen som åtminstone har lång erfarenhet i bolaget. VD har jobbat på Coor i 20 år.

Balansräkningen bär per 31/3 2023 en nettoskuld på 1,6 mdr kr inklusive 0,3 mdr i leasing. Sedan dess har även ca 220 Mkr delats ut och bolaget lägger 250 Mkr på ett förvärv. Pro forma skuldsättningen efter utdelning och förvärv uppskattar vi till 2,4x Ebitda. Målet är att ligga under 3x.

Givet bolaget goda kassaflöde är det inte en hög nivå men man kan ana ett scenario där Coor behöver vara mindre generösa med utdelningarna framöver. Finansieringen verkar stabil. Coor finansierar sig till stor del med en obligation men har avtalat om nya banklån för att ersätta den. Vi känner inte till räntenivån.

Prognoser

Coor drivs med mål att tjäna 5,5% i justerad rörelsemarginal och ligger rullande 12 månader på 5,1%. Vi tror att siffran pressas ned mot 4,7% i år, men det är en osäker uppskattning. Andra kvartalet bjuder på svåra jämförelsesiffror, det tredje på mycket lättare.

På sikt tror vi marginalen stiger tillbaka till 5,2% då vissa nystartade kontrakt trimmats in (det gäller särskilt i Danmark). Fem-års-snittet för marginalen ligger på 5,4%, men smickras en del av de 6,2% Coor tjänade 2021 då Covid19 gav extraintäkter för städning och annat. Att löneinflation skulle leda till en nedtrappad lönsamhet är en rimlig farhåga men Coor har hittills lyckats parera detta på ett bra vis. Kontrakten ger typiskt sett utrymme för kompensation i priset.

Hur ska aktien värderas?

Tidigare har vi värderat Coor till 12x Ebita men till viss del är detta en utdelningsaktie som påverkas något av ränteläget (som nu är högre) samtidigt som liknande bolag ligger runt 10x Ebita (se tabell).

En viss premie för historik utan större problemkontrakt och god tillväxt är rimlig. Till 11x Ebita blir riktvärdet 59 kr eller 29% inklusive tre års utdelningar. Värderingen motsvarar P/E 13,5 och knappt 7,0% direktavkastning.

Slutord

Coor lockar med sin höga direktavkastning och stabila historik. Vinsterna är dock i en negativ trend som vi tror består någon tid ytterligare. Och vänder den inte kan ökad skuldsättning börja resa frågor om nästa utdelning. Risken finns att Ericssonaffären påverkar vinsten mer än vi skissat på.

Detta leder oss till att avvakta med aktien trots långsiktigt skaplig potential.