Collector: Går stärkta ur krisen

Collector (43,00 kr) är en av Nordens större banker inom högränteprodukter som privatlån utan säkerhet, factoring och juniora fastighetskrediter. Utlåningen ligger på 34,7 miljarder kr. Det är i nivå med börsens andra stora så kallade nischbank, Resurs Holding.

Banken bär en intressant historia. Vid börsnoteringen 2015 såldes bolaget in till börsen som en tillväxtorienterad bankuppstickare, med potential att växa vinsten med 50% om året. Haussen var total, och i december samma år toppade aktien på 138 kr. Men snart därefter började problemen. Dåliga konsumentkrediter och juniora fastighetslån i högriskprojekt har ackompanjerats av nyemissioner och en snabbt snurrande VD-karusell.

Crescendot kom i januari 2020 när banken meddelade att man behövde en ny miljard efter att ha bokat kreditförluster på 800 Mkr. Nyheten följdes av coronakris och i mitten av mars 2020 handlades aktien runt 11 kr. Vinsten per aktie har mer än halverats från 3,18 kr 2015 till 1,42 kr 2020.

Slösa aldrig bort en bra kris, brukar det heta. Det har Martin Nossman, VD sedan 2018, lagt på minnet och gjort en rejäl utrensing i koncernens spretiga enheter. Under de dryga tre åren har han bland annat gjort sig av med riskkapitaldelen Collector Ventures och inkassoverksamheten Colligent Inkasso. Nu delas bankens verksamheter in i fyra segment: Företag (22%), Fastigheter (36%), Privat (33%) och Payments (7%). Utöver detta har bolaget några projekt under avveckling.

De senaste åren har kundportföljen har renodlats mot mer företags- och fastighetskunder, och mindre privatkonsumenter, för att ta ner risken i bolaget.

Det andra kvartalet har historiskt varit ett starkt kvartal för Collector. Man skriver i rapporten att rörelseintäkterna har påverkats positivt av säsongseffekter som uppskattas till 30 Mkr (majoriteten relaterade till ränteintäkter inom privatsegmentet). Utöver dessa har rörelseintäkterna även påverkats positivt med 12 Mkr genom en uppvärdering av investeringen i kreditfonden Cordet. Rensat för dessa landar kvartalets intäkter på 613 Mkr, motsvarande en tillväxt på 23%.Städjobbet verkar ge effekt. Under torsdagen släppte bolaget sin rapport för årets andra kvartal. Rapporten var bättre än väntat på nästan alla punkter, men kanske främst resultatet som landade på 171 Mkr (76 Mkr året innan).

Kreditstocken ökade 4,4% från jämfört med årets första kvartal och uppgår alltså nu till 34,7 miljarder. Lejonparten av de nya lånen kommer från företags- respektive fastighetssegmentet. Det verkar vara en enormt het transaktionsmarknad (jämfört med det coronapräglade jämförelsekvartalet) som driver på. Nu består tre fjärdedelar av fastighetskreditportföljen av seniora lån och mindre än en procent av portföljen är utlånat till bostadsutvecklare. Eget (kärnprimär-)kapital för hela banken uppgår till 13,7% av (de riskvägda) tillgångarna, vilket är klart högre än lagkravet 7,7%.

Privatsegmentet växer inte alls. Collector försöker generera mer nyutlåning via egna kanaler som sin hemsida eller direktreklam relativt de låneförmedlare som man traditionellt förlitat sig på. Man har på ett par år gått från 3 till 20% nyutlåning i de egna kanalerna, vilket har verkat positivt för marginalerna.

Collectors nya, slimmade profil med en mognare låneportfölj verkar dra en större publik. På ett år är aktien upp drygt 177%, varav 68% bara i år. Förväntningarna är stora på det omvandlingsnummer som direktör Nossman har påbörjat.

Den nya portföljsammansättningen ger dock en lite mer slagig intäktsbild än tidigare. Företags- och fastighetssegmenten är i hög grad beroende av en aktiv transaktionsmarknad och kan variera mycket med storleken på de affärer som görs. På kort sikt tenderar det semesterpräglade tredje kvartalet vara lugnare på transaktionsfronten.

Även om vi föreställer oss att den höga aktiviteten håller i sig så aktien dyr ut. En illustration av den nuvarande vinstförmågan finns i tabellen intill. Detta motsvarar i stora drag utvecklingen under andra kvartalet 2021 uppräknat i årstakt. Efter det senaste årets kursrusning betalar man dyrt för aktien, runt 16,8 gånger vinsten. Sektorkollegan Resurs Bank handlas till ett p/e-tal runt 9.

Det ser dyrt ut även när vi blickar några år ut. I vårt huvudscenario föreställer vi oss att Collector växer med runt 5% om året. Vi räknar inte med att bolaget lyckas pressa K/I-talet så jättemycket lägre än nuvarande 0,33 (justerat för säsongseffekter). Största potentialen till lönsamhetsförbättring finns inom privatsegmentet, där mer nyutlåning via egna kanaler har positiv effekt på marginalerna. Bolaget förtjänar dock en liten värderingspremie sedan man styrt om mot en större företagsexponering. Men trots prognostiserade lönsamhetsförbättringar och ett p/e-tal på 12 får vi en negativ kurspotential.

Vi håller oss dock från ett säljråd. I andra sidan vågskålen finns nämligen stora insynsköp och eventuellt en stundande revidering av bankens finansiella mål i höst. Förhoppningsvis kan man då få större klarhet i hur hållbar Collectors utveckling är. Här och nu är känslan att det gångna kvartalet var lite av en lyckträff då alla stjärnor stod rätt. Vi landar i ett neutralt råd.