Umeåbolaget Codemill (teckningskurs 19 kr) grundades 2008. Ursprungligen var det ett konsultbolag men gradvis ställer bolaget om mot att bli ett mjukvarubolag. Företagets produkt är en mjukvara som underlättar videoredigering för proffs. Bolaget har ramavtal med en rad globala mediejättar. Amazon, Disney, Warner Brothers och Viacom till exempel.

Poängen med produkten, som heter Accurate Player, är att underlätta efterproduktion när medarbetare rent fysiskt sitter på olika håll. Detta sker genom att flytta efterproduktionsflödet från att vara sparat lokalt på server, till molnet. På så vis blir det enklare för användare att bearbeta stora filer som annars tar långt tid att skicka runt. Med hjälp av Codemills produkt kan användare spela upp, kommentera, granska och utföra enklare redigering av videos. Ett slags “Google Dokument” för videoredigering.

Försäljningen sker i huvudsak genom distributionspartners. Det handlar om molnleverantörer som AWS, Box.com och SDVI. Codemill vill även öka användarbasen hos de mediejättar som bolaget idag har ramavtal med. Även Adobe är distributör åt en rad tredjepartsleverantörer, här hittar man dock inte Codemill. Just Adobe har ett av de största videoredigeringsprogrammen, Adobe Premier Pro. Accurate Player syftar inte till att konkurrera med de etablerade videoredigeringsprogrammen utan ska snarare ses som ett komplement. Codemills produkt ska gå att använda med Adobe och andra program.

Vid noteringen på First North tar Codemill in 43 Mkr efter emissionskostnader. Bolaget ska satsa på utökad försäljningsaktivitet med nya distributionspartners. Pengarna ska även gå till vidareutveckling av produkten, kanske främst till funktionaliteten för kommentarer och enklare redigering som är under utveckling.

Målet är att nå en omsättning på minst 200 Mkr år 2024. Då ska även andelen prenumerationsintäkt vara runt 70% av totalintäkten. Förra året var den siffran runt 20% men ökar efter ett förvärv i år.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Affärsvärldens reflektioner om Codemill

På grund av många börsnoteringar på kort tid begränsar vi oss till en kortare kommentar om Codemill.

• Insiderägandet är hyfsat. Grundarna har cirka 35%. Av nyemissionen nu vid IPO finns teckningsförbindelse för 50%. Men det anges inte något om vilka åtagarna är. Svagt. Under 2020 tog bolaget in 45 Mkr i nytt kapital. Bland annat från ALMI och Norrlandsfonden. Teckningskursen vid det tillfället anges inte i prospektet. Afv kan uppskatta den till 15 kr per aktie.
• Inför noteringen sker ett relativt stort förvärv. Bolaget heter Cantemo och omsätter 16 Mkr med 3 Mkr i rörelsevinst. 14 Mkr är abonnemangsintäkter. I pro-forma redogörelsen här intill framgår hur bolaget skulle sett ut 2020 inklusive förvärvet. Bolagen har samarbetat i 10 år. Cantemo har en produkt för indexering av mediebibliotek med en likande kundbas. Här tror ledningen att man kan öka försäljningen genom korsförsäljning.
• Priset för Cantemo är 22 Mkr, som betalas i ungefär lika delar aktier och kontant. Teckningskursen för aktierna är 17,70 kr. Aktierna omfattas av en lock-up på 9 månader. Värderingen av Cantemo landar på 1,4 gånger omsättningen och 7,3 gånger rörelsevinsten. Långt under värderingen av Codemills IPO på dryga 4,6 gånger omsättningen.

• Bolaget får en nettokassa på drygt 50 Mkr efter IPO och betalning till Cantemo -ägare. Planen är att spendera drygt 30 Mkr på produktutveckling och försäljningsinsatser. Målet är att nå positivt kassaflöde under helåret 2023. Det ser ut som fler nyemissioner inte ska behövas. Förlusttakten är dock hög, nära 30 Mkr på kassabasis 2020, så det ska heller inte uteslutas.
• Produkten låter intuitivt vettig. Men konkurrens saknas inte. Vi hittar två huvudkonkurrenter, Blackbird Plc och Frame.io. Blackbird är listade i Storbritannien och har under sina 20+ år enbart gjort förlust. Omsättningen landade för fjolåret på blygsamma 1 miljon brittiska pund. Ingen succé med andra ord. Frame.io är en New York-baserad konkurrent som ser ut att ha desto mer vind i seglet. Under 2019 tog bolaget in 50 miljoner i kapital. Konkurrenten tycks ha över 200 anställda och över 1 miljon användare. Vi hittar även Frame.io som tredjepartsleverantör hos Adobe. Även prisbilden ser något lägre ut, som mest betalar kunder 25 dollar per användare mot Codemills 50 dollar per användare.

Affärsvärldens slutsats

Codemill är uppe i en omställning av sin verksamhet. En konsultbaserad affär med storkundsfokus ska bli till en produktbaserad affär med abonnemangsbaserad intäktsmodell. Afv kan tycka att den prislapp man vill få ut för bolaget inte står i relation till hur långt man kommit i den omställningen.

Innan Cantemo-affären var de återkommande intäkterna bara 8-9 Mkr. Det växer efter förvärvet till 20 Mkr. Hela bolaget omsätter nu 45 Mkr. Omsättningen växer varken 2020 eller Q1 2021 organiskt sett. Givet prislappen på 258 Mkr ger detta en värdering på EV/Sales 4,6. Detta anser Afv är väl högt. Cantemo-affären sker till klart lägre multipel och ursprungsaffären är som sagt främst konsultdriven.

Ytterligare minus är att bolaget ser ut att ligga en bra bit efter konkurrenten Frame.io som har stora mängder kapital i ryggen och en gedigen användarbas. Vidare finns det risk för att Adobe själva utvecklar funktionalitet som konkurrerar direkt med Codemill. Då skulle lite användning finnas för bolagets produkt.

Rådet blir att ej teckna denna IPO.