Clas Ohlson: Utdelningen hänger löst

Vi har följt Clas Ohlson (82,50 kr) lite extra noggrant senaste kvartalen. I korthet så gör bolaget just nu en enorm strategisk och operationell översyn som syftar till att:

1. Ordna upp den laggande e-handelsaffären och beta av bolagets stora teknikskuld med eftersatt IT-infrastruktur.
2. Lyfta försäljningen i butik bland annat genom ett bättre produkterbjudande, mer fokus på egna märkesvaror och experiment med nya butiksformat.
3. Sänka kostnaderna med 200-250 Mkr bland annat inom inköp och genom att effektivisera varuförsörjningskedjan.

Den senaste given meddelades i dagens kvartalsrapport som kom med beskedet att Clas Ohlson lämnar katastrofsatsningen i Storbritannien och även Tyskland. Det ska ge kostnadsbesparingar på ytterligare 75 Mkr per år.

Målet med alltihopa är att åter nå tillväxt (minst 5 procent årligen) och 6-8 procents rörelsemarginal från och med det brutna räkenskapsåret 2020/2021 (1 maj till 30 april).

Innan dess väntas sämre resultat och Börsplus bedömning är att rörelsemarginalen kan bli så låg som 1 procent under innevarande år.

En sak vi förvånas över i dagens besked är de stora kostnaderna för att stänga butiksnätverket i Storbritannien (6 butiker) och Tyskland (4 butiker i pilotsatsning).

Totalt väntas notan landa på maximalt 210 Mkr för butiker som bara omsätter kring 280 Mkr på årsbasis. Har man skött sina kort rätt borde rimligtvis pilotsatsningen i Tyskland vara billig att stänga ned. Att göra sig av med butikspersonal borde inte heller kosta skjortan. Är det idiotiskt långa hyresavtal i Storbritannien som spökar? Eller enorma varulager?

Även bolagets hundraårsfirande och åtgärdsprogrammet ”CO100+” börjar göra dubbelt skäl för sitt namn då även kostnaderna nu närmar sig hundra miljoner kronor.

Antingen är tolkningen att det finns nästan provocerande mycket som behöver åtgärdas i Clas Ohlson (vilket i och för sig inte skulle förvåna) eller så tar man just nu i lite extra för att bädda för bättre resultat längre fram.

Tabellen nedan listar samtliga ”engångskostnader” som bolaget tagit senaste kvartalen. Totalt summerar de till mer än hela vår bedömda rörelsevinst för nästa räkenskapsår för att ställa kostnaderna i relation till något.

Att aktien ändå stiger 8 procent på dagens besked gör det tydligt att analytiker och investerare helt skrivit av innevarande år ur medvetandet och nu blickar framåt mot visionen år 2020/2021.

Så länge det finns en antydan till att utvecklingen går i rätt riktning och bolaget lyckas upprätthålla förtroendet för lönsamhetsmålet ska man nog inte stirra för mycket på årets resultat som garanterat kommer bli dåligt.

Men även om Clas Ohlson når 6 procents rörelsemarginal så lockar inte värderingen på 10 gånger 2020 års rörelseresultat (EV/Ebit) för ett bolag med låg tillväxt och stora strukturella utmaningar och investeringsbehov.

Frågan är också om underliggande trender och marknadskrafter på allvar stödjer sådan lönsamhet? Vi tror nog det men tror också att Clas Ohlson behöver ”finna sig själva” och sin plats värdekedjan.

Även bolagets kvarvarande butiksnät i Norden (228 butiker) kan delvis behöva anpassas till mindre butiksformat vilket kan bli kostsamt.

Dessutom har nettoskulden ökat med drygt 700 Mkr jämfört med föregående år. Vi tror risken är stor att utdelningen uteblir eller åtminstone sänks vilket kan bli en besvikelse.

Här och nu står vi därför närmre ett säljråd än ett köpråd. Men är det så att man bäddat för bättre resultat kan Clas Ohlson börja röra sig i rätt riktning redan nästa år. Då lär marknaden fortsätta köpa idén om minst 6 procents rörelsemarginal vilket skulle kunna göra aktien till en okej placering ändå.