Clas Ohlson: Svag krona ger svag aktie

Clas Ohlson (100,50 kr) genomgår en stor operationell omställning som bland annat syftar till att säkerställa prylkedjans framtid i en värld där allt fler kunder handlar på nätet. Kostnaderna ska sänkas med omkring 300 Mkr årligen samtidigt som försäljningen ska lyfta – i butik såväl som online.

Förhoppningen är att rörelsemarginalen från och med nästa år ska leta sig tillbaka till nivåer kring de 6 till 8 procent som Clas Ohlson presterat historiskt.

Kvartalets försäljning var redan känd sedan tidigare och bjöd på ett lyft jämfört med senaste årets ganska nedslående utveckling. Den viktiga siffran att följa här är Börsplus beräkning av ”tillväxt i befintliga butiker i fast valuta”. Det är vårt renaste mått för att mäta utvecklingen per jämförbar butik rensat för valutaeffekter och växande onlineförsäljning.

Den tillväxten steg till 4 procent vilket är riktigt starkt – och helt klart värt att ta på allvar om det skulle visa sig vara början på en positiv trend. Samtidigt undrar vi om det inte finns lite av en sommareffekt här. Vi noterar att tillväxten främst var stark i juli och den som minns fjolårets rekordvarma sommarväder kan fundera på om inte förra årets siffra kanske var extra svag på grund av det.

Försäljningen online verkar också ha tappat momentum. Clas Ohlsons mål är att dubbla onlinehandeln vartannat år vilket motsvarar en tillväxt om drygt 40 procent årligen. I första kvartalet låg takten på 20 procent.

Åtgärder för att lyfta siffrorna inkluderar bolagets samarbete med näthandlaren Mathem där var tionde kundkorg nu innehåller produkter från Clas Ohlson. I kvartalsrapporten annonserades också ett likartat samarbete med norska Kolonial vars affärsmodell och storlek påminner om Mathem.

Det här kan ge märkbar effekt på Clas Ohlsons onlineförsäljning, men är fortfarande små saker i det stora hela eftersom onlinehandel fortfarande bara står för drygt 5 procent av bolagets totala försäljning.

Viktigt är också att den underliggande lönsamheten fortsätter förbättras. Bolagets justerade rörelsemarginal uppgår nu till knappt 6 procent vilket närmar sig målsättningen om 6 till 8 procent. Men fortfarande störs siffrorna av stora kostnader för bolagets åtgärdsprogram (CO100+) som löper ytterligare tre kvartal.

Nästa kvartal tror vi kan innebära mer engångskostnader för de uppsägningar som bolaget tidigare meddelat. Även innevarande räkenskapsår lär därför bli svagt resultatmässigt. Men på sikt innebär det förstås sänkta kostnader vilket bäddar för bättre marginaler.

Ett hot mot den utvecklingen är den svaga kronan och starka dollarn. Som läget ser ut nu kan den valutasituationen sätta rejäl press på bruttomarginalerna framöver. Samtidigt jobbar Clas Ohlson med egna åtgärder för att sänka inköpskostnaderna framöver. I kvartalet föll bruttomarginalen bara marginellt från 38,5 till 38,1 procent. Det är ett gott betyg till bolaget – men kommande kvartal lär bli tuffare att parera om inte kronan vänder.

Börsplus slutsats

I vårt huvudscenario räknar vi med att växande e-handel skapar fortsatta svårigheter för Clas Ohlson vilket troligtvis kommer innebära att fler butiker stängs än öppnas framöver. Besparingsåtgärder lär lyfta lönsamheten men motverkas av trög försäljning i butik och den starka dollarn. Rörelsemarginalen tror vi på sikt kan nå 6,5 procent.

Värderar man aktien till 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns ingen vidare uppsida alls i aktien. Sannolikt står den till och med lägre om några år, även om avkastningen räddas av de höga utdelningarna.

Det kan dessutom inte uteslutas att Clas Ohlson är en värdefälla som riskerar gå samma öde till mötes som klädbolagen på börsen. Även om utvecklingen än så länge inte riktigt pekar i den riktningen.

Med ett augusti som försäljningsmässigt startat lite svagare, fortsatt valutamotvind och lite svårare jämförelsetal i nästa kvartal väljer vi att behålla vårt tidigare säljråd tills vidare. Om försäljningen tar fart eller valutorna vänder är det möjligt att vi ändrar position.