Clas Ohlson: I toppform

Clas Ohlson (166 kr) har återhämtat sig med besked efter svackan som på många sätt började med kriget i Ukraina. Det var efter det som räntorna steg, inflationen skenade, hushållens ekonomi svalnade och leveranskedjorna började strula.

Nu i veckan presenterade detaljhandlaren ett bokslut där rörelsemarginalen för det brutna räkenskapsåret 2023/24 (löper från maj till april) återhämtade sig från 2,5% till 6,4%. Exklusive jämförelsestörande poster steg rörelsemarginalen från 4,2% till hela 8,4%.

Rekordkvartal

Det avslutande vår-kvartalet var rekordstarkt. Normalt sett är det ett kvartal som brukar sluta med förlust på ett par procent, men nu steg rörelsemarginalen i stället till 2,4%. Det är den starkaste Q4-siffran på åtminstone ett årtionde för Clas Ohlson.

Efterfrågan var stark i kvartalet med en organisk tillväxt på 13%, och på liknande sätt har det sett ut hela räkenskapsåret. Då var föregående års siffra inte överdrivet dålig (+1%) så det handlar inte enbart om en återhämtningseffekt. Clas Ohlson har också presterat mycket bättre än exempelvis Kjell Group vilket tyder på att handlaren verkar träffa rätt med sortiment och marknadsföring.

Även maj har startat starkt med 13% organisk tillväxt. Håller den utvecklingen i sig ser Clas Ohlson ut att kunna närma sig 9% i rörelsemarginal för innevarande räkenskapsår. Det finansiella målet är ett spann om 7-9% så bolaget närmar sig den övre delen. Man kan ha med sig att lönsamheten gynnas något av att personalstyrkan tidigare bantats, samtidigt som nedskrivningar på IT-fronten gör de löpande avskrivningarna lägre.

Svagt från förvärvet?

I höstas förvärvade Clas Ohlson bolaget Spares som driver försäljning på nätet via ett par olika nischade sajter där Teknikdelar.se (mobiltillbehör) och Batteriexperten.com (batterier m.m.) är de vi uppfattar som störst. Verksamheten drivs separat från övriga Clas Ohlson.

Vi noterar att Spares vid förvärvet omsatte 820 Mkr för de senast redovisade tolv månaderna. I bokslutet kan vi konstatera att den siffran fallit till 715 Mkr, om bolaget hade varit konsoliderat under hela räkenskapsåret.

En annan detalj som möjligtvis pekar i samma riktning – det vill säga att det går lite knackigt för Spares – är att bolaget fortsatt bedömer att det inte kommer falla ut någon tilläggsköpeskilling för förvärvet. Bolaget förvärvades till en initial värdering om 500 Mkr men ytterligare maximalt 225 Mkr kunde falla ut givet att vissa tillväxt- och lönsamhetsmål hade uppfyllts under en period som tar slut nu under sommaren. Det lutar alltså åt att Spares inte kommer nå dessa mål.

Överskottskapital att hantera

Däremot är det positivt att balansräkningen fortsätter stärkas. Clas Ohlson är nu tillbaka på en nettokassa om 171 Mkr (exklusive leasingskulder) trots det nyliga förvärvet.

Styrelsen föreslår en utdelning på 4,25 kronor per aktie eller drygt halva den redovisade vinsten på 8,03 kronor under perioden. Det återstår att se hur bolaget kommer allokera vad som ser ut att bli ett rejält överskott på kapital under kommande år. Kanske kommer fler förvärv? Vi kan dock konstatera att Clas Ohlson inte har någon etablerad historik som framgångsrik förvärvare.

Om 2024/25 blir ett år utan nya jämförelsestörande poster ser vinsten med nuvarande lönsamhet ut att kunna landa över 12 kronor per aktie. På våra siffror blir P/E-talet drygt 13 motsvarande ungefär 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

Slutsats

Clas Ohlson går riktigt bra just nu och har senaste kvartalen växt omkring 10% i jämförbara butiker. Detta parat med tidigare kostnadsprogram och stora IT-nedskrivningar har gett lönsamhet på toppnivå för detaljhandlaren. Blickar vi framåt har fraktpriserna återigen rusat som följd av stridigheterna vid Röda havet som påverkar möjligheten att köra genom Suezkanalen. Å andra sidan har valutan vänt till det bättre under senaste dryga månaden då den svaga kronan återhämtat sig.

Den som vågar sätta en hög värderingsmultipel på nuvarande höga lönsamhet ser potential i aktien (se optimistiskt scenario). Vi tänker oss 8% rörelsemarginal på sikt – även det en ganska hög siffra ställt mot bolagets historik – och använder en multipel på 10 gånger. Då finns inte tillräcklig uppsida för ett köpråd.