Cibus: Nu med attraktiv prislapp

Cibus (115,75 kr) är ett fastighetsbolag som äger dagligvaruhandelsfastigheter. Vi skrev en analys av aktien i november. Afv gillade bolaget och dess bestånd med konjunkturokänsliga hyresgäster, inflationsjusterade hyresavtal och låga exponering mot elpriser (hyresgästerna står själva för hela energikostnaderna). Analysen mynnade ändå ut i ett neutralt råd då aktien inte ansågs vara billig nog. Vi oroades även av de framtida finansieringskostnaderna.

Cibus NordicAnalys

Cibus: Skenbar rea i matbutiken

Aktien är nu ned 20% sedan analysen och vi passar därför på att kolla på aktien på nytt.

BILLIG SETT TILL INTJÄNINGSFÖRMÅGA

Nedan finns ett scenario för hur Cibus skulle kunna påverkas av inflation och högre räntor.

Vi har baserat scenariot på följande antaganden:

• Cibus hyresavtal är inflationsindexerade. Hyresgästerna står för i princip alla fastighetskostnader inklusive el. Vi räknar med 10% högre driftöverskott.
• Två procentenheter högre finansieringskostnader.
• En procentenhet högre avkastningskrav på beståndet.

I tabellen nedan framgår hur Cibus intjäningsförmåga ser ut i vårt utmålade scenario.

Vi landar i en intjäningsförmåga om 9,77 kr per aktie i vårt scenario med högre driftsöverskott och räntekostnader. Det motsvarar P/E 11,8 vilket känns billigt givet affärens konjunkturokänslighet och fina inflationsskydd.

I tabellen nedan framgår hur balansräkningen skulle påverkas av det högre avkastningskravet.

Då avkastningskravet på Cibus fastigheter är så högt i utgångsläget sjunker inte fastighetsvärdena så mycket. Belåningsgraden är dock ganska hög redan i utgångsläget. Vi får en nettobelåningsgrad om 60% i scenariot. Det är högt om än inte ohanterligt.

Substansvärde sjunker till 137 kr per aktie vilket är en bit över rådande aktiekursen runt 115,75 kr.

REFINANSIERINGSBEHOV

75% av Cibus externa finansiering består av banklån. Resterande del är obligationer, inklusive en hybrid.

Cibus har en obligation som uppgår till 59 MEUR som löper ut i september. Det skulle inte vara bra om den refinansieras med en paniklösning likt när bolaget i höstas emitterade en obligation till Euribor + 7% för att finansiera ett annat förfall. Höga räntor på ytterligare en obligation är inget som skulle sätta ett jättestort avtryck i intjäningsförmågan. Däremot skulle det nog skapa en oro för vart bolagets finansieringskostnader är på väg.

EFFEKTIV ALLOKERING?

Vår uppfattning är att Cibus ledning överlag har ett väldigt bra tänk runt kapitalallokering. Vi tycker därför att det är något av en besvikelse att Cibus nu verkar välja att dela ut nästan hela kassaflödet samtidigt som man har utestående obligationer som man betalar nästan 10% ränta för. Särskilt i ett läge då man har ett stort obligationsförfall i relativ närtid.

Förvisso föreslår styrelsen att årets utdelning sänks med 10% till 0,90 EUR per aktie. Vi hade dock helst sett att Cibus helt hade slopat sin utdelning. Med tanke på att Cibus idag har 46 MEUR i kassan borde man med indragen utdelningen kunna refinansiera hela obligationen med egna medel.

SLUTSATS

Refinansiering av obligationen som löper ut i höst är en tydlig risk. Det skulle inte vara ett gott tecken om även den behöver refinansieras till skyhög ränta.

Vår bedömning är hur som helst att detta kommer att gå vägen. I så fall är P/E 12 för billigt för en aktie med de defensiva kvaliteterna som Cibus besitter.

Vi byter härmed fot och utfärdar ett köpråd för Cibus.