Christian Berner: Trubbel i turnarounden

Christian Berner (21,30 kr) är en teknikhandelskoncern som säljer komponenter och system till industrikunder främst i Norden och då särskilt Sverige som står för 70% av omsättningen.

Bolaget grundades redan 1897 i av norrmannen Christian Berner som till en början sålde teknisk utrustning till bryggerier. Christian Berners barnbarn Joachim Berner är idag styrelseordförande och största ägare med 23,8% av kapitalet respektive 52,4% av rösterna i bolaget. Den nytillträdda VD:n Caroline Reuterskiöld köpte sina första aktier i augusti, till ett värde av 0,5 Mkr.

UPPUMPAT AFFÄROMRÅDE

Dagens Christian Berner kan närmast jämföras med teknikhandlande serieförvärvare som Teqnion eller Addtech, om än i mindre version. Bolaget omsätter runt 750 Mkr på årsbasis. Verksamheterna delas in i två affärsområden: Process & Miljö (70%) samt Materialteknik (30%).

Bolaget håller ett betydligt lägre förvärvstempo än sektorkollegorna. I genomsnitt har Christian Berner gjort ett förvärv vartannat år. Det senaste var i april förra året när bolaget köpte Swedenborg Ingeniörsfirma som marknadsför och säljer pumpfabrikat. Bolaget omsatte runt 45 Mkr och gjorde ett Ebita-resultat på 6,5 Mkr. Köpeskillingen blev 31 Mkr – motsvarande en EV/Ebita-multipel på 4,7x

Swedenborg-förvärvet är typiskt för Christian Berner, både när det kommer till den låga prislappen och bolagsgenre. Sedan det stora förvärvet av Zander & Ingeström 2018 har bolaget fokuserat alltmer på värmepannor- och pumpar som ingår i Process & Miljö-segmentet.

Zander & Ingeström tillverkar elektriska värmepannor som används för energilagring. När produktionen från till exempel vindkraften är hög kan pannorna med kort varsel startas och förbruka stora mängder el för att producera hetvatten eller ånga som sedan lagras i ackumulatortankar för senare användning i fjärrvärmenät eller industriella processer. Affärsområdet har haft en stark tillväxt de senaste åren och den accelererande energikrisen talar för att trenden lär hålla i sig framöver.

STÄDJOBB

Christian Berner har några år med sjunkande lönsamhet bakom sig. Delvis på grund av att vissa leveranser försenats under pandemin. Bolaget har också fått en slagigare orderingång sedan köpet av Zander & Ingeström vilket har gjort att bolaget inte är lika stabilt som större spelare, exempelvis Lagercrantz och Indutrade.

Men nu verkar det vara förändringar på gång. I början av 2021 fick bolaget in två nya storägare i form av Concejo (tidigare Consilium) samt Cervantes Capital, som idag sitter på 10,3 resp. 11,2% av aktierna. Concejos VD Carl Adam Rosenblad ingår sedan dess även i Christian Berners styrelse. Sedan den nya ägarduon kommit in i bolaget har ledningen bytts ut, vilket blev en dyr affär. Ett stort avgångsvederlag (7,5 Mkr) till VD samt en sämre produktmix gjorde att Q4 2021 blev ett förlustkvartal och bolaget tvingades att vinstvarna.

MOTVIND I HÖST

I den färska Q2-rapporten kunde man dock för första gången på länge se tecken på förbättringar i Christian Berner.  Till att börja med har man sedan juni en ny VD på plats. Hon heter Caroline Reuterskiöld och har en bakgrund som managementkonsult på bland annat Boston Consulting Group. De fem senaste åren har hon varit områdeschef på Lagercrantz.

Även siffrorna var hyggliga. Bolaget redovisade en tillväxt på 15% och en Ebita-marginal på 5,4%, samtidigt som orderingången var stark. Den ligger nu på 261,8 Mkr, vilket är en ökning på 23% jämfört med motsvarande period i fjol. Tillväxten kommer framförallt från Zander & Ingeströms verksamhet inom elektriska pannor samt det senaste förvärvet av Swedenborg.

Men än är det för tidigt att blåsa faran över. Ledningen säger att efterfrågan på produkterna är stor, men bolaget har fortsatta problem med leveranser. VD flaggar för att bolaget kommer se viss tillfällig press på täckningsgraden då man inte kan kompensera fullt ut för extra kostnader i samband med högre kostnadsinflation.

Bolaget har redan nu försökt tidigarelägga inköp för att säkra leveranser i kommande kvartal. Detta har gjort att kassaflödet i den löpande verksamheten låg på -18,8 Mkr, att jämföra med 16,5 Mkr året innan. Nu har bolaget en kassa på runt 35 Mkr, och en nettoskuld på 213 Mkr. Ledningen säger sig leta uppköpsobjekt men har hittills i år haft svårt att komma överens om priset.

LÅG VÄRDERING

Christian Berner värderas lågt, runt nio gånger rörelseresultatet på nästa års prognoser. Det är en tydlig, och motiverad, rabatt mot de större serieförvärvarna på börsen.

I vårt huvudscenario tänker vi oss att bolaget växer med runt 5% per år,  exklusive förvärv. Det är under det finansiella målet på 10%, men något över vad bolaget har presterat organiskt de senaste åren. Vi räknar med en positiv effekt från den växande pump-efterfrågan, som dock dämpas något av leveranssvårigheter.

I detta scenario är det svårt att skissa in stora marginalförbättringar framöver. Vi räknar med att Ebita-marginalen håller sig kring 6% för kommande prognosår. I ett optimistiskt scenario tänker vi oss att leveransstörningarna försvinner i början av nästa år. Då kanske Ebita-marginalen kan leta sig upp till målet om 9%. Med en tillväxt på 10%, i enlighet med bolagets mål, är avkastningspotentialen stor.

SLUTSATS

Det finns stor potential i turnaround-caset Christian Berner. En ny ledning med branscherfarenhet samt en organiskt ökad efterfrågan på bolagets produkter bådar gott. Samtidigt kan vi inte låta bli att rädas leveransförseningar och fortsatt kostnadsinflation. Vår bästa gissning här och nu är att Q3 blir värre än tidigare kvartal. Vi väntar och ser.