Transcom laddar för vändning

Halvårsrapporten som kom under onsdagen (19 juli 2016) visar att intäkterna under det andra kvartalet föll 11 procent till 1325 Mkr samtidigt som rörelseresultatet sjönk 37 procent till 28 Mkr. Detta var ungefär i linje med hur illa det såg ut under första kvartalet och innebär att bolagets rörelsemarginal, det enskilt viktigaste nyckeltalet för bolaget, sjunker ytterligare något till 3,2 procent på rullande 12 månaders basis. Transcom har som mål att klara minst 5 procent.

Den här mycket svaga utvecklingen var ingen överraskning utan något som företagsledningen flaggade för tydligt i samband med en vinstvarning tidigare i år. Det finns flera orsaker till vinsttappet men viktigast är att volymen inkomna samtal till bolagets kundtjänstenheter varit klart lägre än förväntat. Eftersom Transcom måste bemanna sina enheter utifrån prognoser om väntade volymer så har de drivits med överkapacitet, vilket orsakat förluster.

Det som möjligen var en viss överraskning var den dåliga utvecklingen för Transcoms region Engelskspråkiga marknader & APAC. Detta är en viktig del av bolaget som består av enheter i Nordamerika, England samt på Filippinerna. Under andra kvartalet redovisar regionen en omsättning på 284 Mkr (340) och ett rörelseresultat på minus 5 miljoner (plus 10).

Att regionen går med röda siffror är inte så märkligt givet det kraftiga tappet i intäkter. Det som bekymrar är snarare det faktum att den svacka som Transcom nu är inne i omfattar samtliga bolagets regioner. Engelskspråkiga marknader & APAC hade ett förhållandevis okej första kvartal – då istället Nord- och Kontinentaleuropa gick riktigt svagt. Nu går Kontinentaleuropa hyggligt men Engelskspråkiga marknader & APAC riktigt uselt.

Det hade känts tryggare och mer kontrollerat om lönsamhetsproblemen var begränsade till en enskild region och inte berörde alla olika delar av koncernen.

Positivt är ändå att vd Johan Eriksson står fast vid sin bedömning att marginalerna ska förbättras igen under andra halvan av 2016. Detta ska ske dels genom två effektiviseringsprogram som löper inom Transcom, dels tack vare att bolaget räknar med att volymerna ökar igen särskilt i Asien. Faktum är att Johan Eriksson uppger att Transcom redan nu börjat ta höjd för ökade volymer genom rekryteringar och utökade resurser i den regionen.

Givet den dåliga koll bolaget tidigare haft på sina kommande volymer låter det som en något riskabel taktik, men som vi förstår saken fungerar många kontrakt i Asien så att kunderna bidrar till finansieringen av ökad leveranskapacitet vilket mildrar riskerna.

Sammantaget innehöll halvårsrapporten inget som kräver att vi ändrar prognoserna från förra analysen särskilt mycket. Här är en sammanfattning av dessa:

Klarar Transcom en marginal på 4 procent och att växa något lite från nuvarande nivå så ser värderingen låg ut på 7 gånger rörelseresultatet 2017-18. Det finns skäl att värdera bolaget relativt lågt mot bakgrund av hur lätt vinsterna kan raderas ut av missbedömningar kring kundernas efterfrågan, men 7 gånger rörelsevinsten är ändå i lägsta laget givet att Transcom börjar visar tillväxt på sista raden.

En extra trygghet i det här fallet är att bolaget är stort och geografiskt diversifierat vilket ger viss riskspridning, har en stabil huvudägare i form av riskkapitalbolaget Altor samt en balansräkning som tål en del påfrestningar. Per sista juni var nettoskulden 150 Mkr vilket var 0,6 gånger rörelsevinsten före avskrivningar, vilket är inte är en alarmerande nivå. Bolaget betalade till och med utdelning på 1,75 kronor per aktie i våras.

Med brasklappen att Transcom är en riskabel turn-around-aktie så framstår den som köpvärd på dagens nivå runt 53 kronor. Värt att notera är att bolagets vd Johan Eriksson ökat sitt aktieinnehav med drygt 33 000 aktier under vårens kurspress, enligt ägartjänsten Holdings. En bra signal, förhoppningsvis.