Catena växer med ökande logistikbehov

Catena (393,50 kr) är en av Sveriges största ägare av logistikfastigheter – och den största som är helt specialiserad på denna nisch.

Bolaget började redan 2013 positionera sig för en värld med växande e-handel och de behov som följer av detta. Det vill säga krav på effektiva logistikanläggningar i rätt läge och lösningar för att hantera utmaningen med snabba leveranser hela vägen ut till kund.

Catena har fastigheter i 19 av Sveriges 25 bästa logistiklägen. Från Malmö i söder till Umeå i norr. VD sedan bara några veckor tillbaka heter Jörgen Eriksson. Han är anställd i bolaget sedan 2016 och tidigare vice VD samt affärs- och fastighetschef. Eriksson tar över rollen efter Benny Thögersen. Ordförande i bolaget är Gustaf Hermelin som var VD dessförinnan. Största ägare är Erik Paulsson med knappt 30% av aktierna.

Som vinnare på digitalisering har Catena knappt märkt av några negativa effekter av covid-19. Bolaget fortsätter expandera och har under senaste kvartalet fått nya kunder som exempelvis onlineapoteket Meds samt leveransbolagen Bring och Instabox. Även klädhandlaren Nelly är en ny kund som efter uppdelningen från Qliro nu satsar på nytt lager om 38 000 kvadratmeter i en nybyggd anläggning med 15-årigt hyresavtal. Catenas största kunder är DHL, ICA Fastigheter, Postnord samt restauranggrossisten Martin & Servera.

Catena jobbar ofta i nära samarbete med hyresgästerna när det kommer till saker som automationslösningar på fastigheten, digitalisering, transporter och strategier för att hantera varuflöden både för e-handel och till butik.

Att logistikmästare som Amazon kommer in på den svenska marknaden gör det sannolikt ännu viktigare för befintliga aktörer att hålla sina transportlösningar i trim för att inte bli utkonkurrerade. Det är såklart bra för Catena.

Kännetecknande för logistikfastigheter och lagerlådor är att de kräver mycket mark men är billiga att bygga. Catenas fastigheter är värderade till drygt 9 tkr/kvm vilket står i stark kontrast mot exempelvis hyresbostäderna i John Mattson (34 tkr/kvm), Stockholmskontoren i Fabege (60 tkr/kvm) eller fastigheterna på fina gatan i Hufvudstaden (124 tkr/kvm).

Lokalerna är ofta specialiserade för en viss kund som hyr fastigheten under mångårigt hyresavtal. Kassaflödena är starka och i Catena ligger fastigheternas direktavkastning i snitt på 5,7%. Trots att aktien är högt värderad med 74% premie mot substansvärdet är P/E-talet därför förhållandevis överkomligt kring 20.

Balansräkningen är stark med en nettobelåningsgrad på 53%. Trots det betalar bolaget en ganska hög snittränta på 2,6% delvis som en kvarleva från det stora förvärvet av Tribona i början av 2016. Snittet i de fastighetsbolag som vi bevakar ligger under 2,0%.

Grafiken nedan visar hur substansvärdet i Catena ökat från omkring 150 kronor per aktie i början av 2018 till 223 kronor vid senaste rapporten. Ökningen beror inte främst på stigande fastighetspriser utan mer på lyckosam projektutveckling.

Catena har en markreserv på hela 5 miljoner kvadratmeter som har utvecklats i högt tempo de senaste åren. Värdet på marken är sannolikt lågt idag och som ett exempel på det kan nämnas att bolaget i slutet av 2018 köpte 600 000 kvm mark utanför Ängelholm för 42,5 Mkr (70 kr/kvm). Men marken som ligger i anslutning till Catenas redan befintliga e-handelssatsning ”E-City Engelholm” kan sannolikt få ett bättre värde om den kan detaljplaneläggas och bebyggas med fler logistikanläggningar.

Catenas historiska värdering

Affärsvärldens slutsats

Catena är ett välskött fastighetsbolag och ett av de allra bäst positionerade att ta tillvara på trenden med växande e-handel. Bolaget har en enorm markreserv och projekt för drygt en miljard kronor som är under byggnation. Byggs dessa klart och bolaget lyckas sänka de höga räntekostnaderna något kan vinsten stiga från 19,30 till omkring 21,00 kronor per aktie. P/E-talet faller då till 18,7.

Det är ändå ingen vidare låg värdering och aktien har stigit rejält de senaste åren. Den som är långsiktig och inte räds höga värderingar kan köpa aktien. Vi stannar med ett neutralt råd på Catena.