Careium: Vanvårdade marginaler

Careium (10 kr) utvecklar och säljer trygghetslarm och andra välfärdstjänster. Bolaget knoppades av från telefonbolaget Doro december 2021.

Bolaget tillhandahåller trygghetslarm och liknande tjänster till fler än 407 000 seniorer i Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Careium är marknadsledande i Sverige och Norge. Bolaget hanterar dagligen cirka 25 000 inkommande larm via sina larmcentraler. Cirka 90% av koncernens intäkter är av återkommande karaktär.

Största ägare är hedgefonden Accendo Capital med 16,5% av aktierna. Nordea Fonder är näst störst med 11,7% och Rite Ventures trea med 10,2%. Carl-Johan Zetterberg Boudrie lämnade VD-posten i oktober 2022 för att bli CFO på djurhälsovårdsbolaget Vimian. Maria Khorsand som närmast kommer från VD-rollen på SOS Alarm är nu tillförordnad VD (Khorsand gick i pension sommaren 2022 och är alltså tillfälligt VD under övergångsperioden).

I slutet av första kvartalet 2023 kommer Christian Walén att tillträda som permanent VD. Walén sitter i Careiums styrelse sedan våren 2022 och har senast varit VD på PBM Sweden som sedan sensommaren 2021 ägs av vårdbolaget Kry.

Careium knoppades som sagt av från Doro för drygt ett år sedan. Bakgrunden var att det fanns få synergier mellan verksamheterna och att bolagen skulle få bättre förutsättningar att verka som separata bolag.

Efter avknoppningen har Careium stött på operativa problem. Det är verksamheten i Storbritannien som spökar. Mer om det senare.

Expansionen inom trygghetslarm startade 2014 då Doro förvärvade svenska bolaget Caretech. Därefter har mer än en handfull förvärv gjorts i Norge, Storbritannien och i Nederländerna. Careium är nu ledande i Sverige och Norge (40% marknadsandel). Näst störst i Storbritannien (13%) och tredje störst i Nederländerna (drygt 10%).

Careium har spenderat 575 Mkr på förvärven. I snitt har bolagen köpts för 1,1 gånger omsättningen. Större strategiska plattformsform är typiskt sett dyrare (runt 1,5x omsättningen) medan mindre tilläggsförvärv är billigare (0,5 – 1,0 gånger försäljningen).

År 2016-2021 växte Careium 21% per år i snitt. Tillväxten har främst varit förvärvsdriven. Den organiska tillväxten har varit rätt svag (ett par procent per år). 2020 minskade försäljningen -3,4% organiskt. 2021 var den organiska tillväxten 2,7%. Första tre kvartalen 2022 accelererade däremot tillväxten och landade på 14,9%.

Bruttomarginalen har under de senaste åren legat kring 41%. Marginalen pressades under tre första kvartalen 2022 till drygt 37%. Dels på grund av verksamheten i Storbritannien, dels på grund av höga frakt- och komponentkostnader samt att svenska kronan försvagats.

Rörelsemarginalen har varierat en hel del och inte varit särskilt stabil (som bäst runt 12% under något enskilt kvartal).

God tillväxt i Norden

Koncernens omsättningsmässigt största marknad är Norden och står för cirka hälften av koncernens intäkter. Varav den svenska hemmamarknaden står för cirka en tredjedel av intäkterna för Careium.

I Norden och särskilt Sverige har intäktsutvecklingen varit stark senaste året (+25%). Bolagets stora konkurrent på den svenska marknaden Tunstall har uteslutits från viktiga ramavtal då bolaget har haft problem med sina trygghetslarm. Det har varit till gagn för Careium som har vunnit flera nya kontrakt och därmed tagit marknadsandelar.

I Sverige och Norge är samtliga larm digitala. Kommande år kommer det ske ett skifte från 2G-enheter till 4G-eneheter då 2G-nätet kommer släckas ner till slutet av 2024. I Storbritannien och Hollannd är fortfarande en stor andel andel av larmen analoga.

Motigt i Storbritannien

Storbritannien står för 37% av koncernens intäkter senaste tolv månaderna. Koncernen har gjort cirka en handfull förvärv i Storbritannien. Bolagen har tidigare haft kontor på olika orter. Problemen uppstod då den tidigare ledningen i Storbritannien skulle integrera tre förvärv samtidigt som covid innebar att medarbetare skulle jobba hemifrån. Senaste året har Careium arbetat med att integrera bolagen för att utvinna synergier.

Alla bolag i Storbritannien har nu slagits ihop till en legal enhet, vidare har bolaget konsoliderat sajter och kontor och infört ett och samma system för trygghetslarmen. Careiums kontor ligger numera i Blackburn i Storbritannien. Vidare har bolaget sagt upp olönsamma kundkontrakt. Åtgärderna väntades ge en resultatförstärkning på cirka 35-40 Mkr på årsbasis. Careium har tillsatt ny ledning för att driva utvecklingsarbetet. Under Q1 2022 tvingades bolaget genomföra en nedskrivning på 15 Mkr relaterat förfallna kundfordringar.

Kostnadsbesparingar på 60-80 Mkr

I samband med halvårsrapporten i somras gjorde ledningen bedömningen att det finns möjligheter att utvinna ytterligare kostnadsbesparingar på andra marknader. Totalt väntas resultatbesparingen uppgå till 60-80 Mkr på årsbasis (inklusive Storbritannien). Kostnaderna som uppkommer i samband med effektiviseringarna väntades uppgå till 25-30 Mkr under 2022.

Vid Q3-tredje kvartalet uppgav Careium att omställningen i Storbritannien tar längre tid än beräknat. Men att bolaget började se resultat av effektiviseringarna i slutet av Q3. Ledningens fokus är att driva på transformationen och att nå en de uppskattade besparningarna (60-80 Mkr) vid årsskiftet 2022/2023.

I grafiken nedan visas omsättningsutvecklingen på såväl års- som kvartalsbasis samt utvecklingen för antal anslutningar på respektive marknad. Centraleuropa utgörs av Nederländerna, Tyskland, Österrike och Schweiz. Där Nederländerna är den viktigaste marknaden.

Tre första kvartalen 2022 steg omsättningen drygt 24%. Varav knappt 15% avsåg organisk tillväxt. Att den organiska tillväxten ökat är positivt.

Careium har likt andra bolag påverkats av inflationen och bruttomarginalen har försämrats. I kontrakten finns prishöjningar reglerade, däremot finns en förskjutning då de baseras på föregåendes års kostnadsutveckling. En stor del av de ökade kostnaderna som drabbade Careium justeras alltså under inledningen av 2023 vilket pressat marginalerna på kort sikt.

Rörelseresultatet var -29,1 Mkr (9,1) med en marginal på -5,5% (2,1). Omstruktureringskostnaderna uppgick till 21,5 Mkr. Vidare har rörelseresultatet påverkats positivt av en återförd köpeskilling på 11,9 Mkr.

Stark underliggande tillväxt

Den adresserbara europeiska marknaden för välfärdsteknik bedöms växa med 11-13% per år i snitt de kommande åren och vara värd runt 45 miljarder kronor år 2025. Utvecklingen drivs av demografin med en växande åldrande befolkning. Exempelvis väntas antalet människor som är över 80 år i Norden att öka med hela 50% de kommande åren. De flesta äldre vill bo kvar i sina egna hem så länge som möjligt. Det är också betydligt mer kostnadseffektivt för samhället jämfört med exempelvis äldreboenden.

Konkurrenten Tunstall omsatte 225 miljoner pund (2,8 miljarder kronor) och tjänade 22% på Ebitda-nivå år 2021 (se årsredovisning). Tunstalls svenska verksamhet hade en omsättning på 348 Mkr och uppvisade en Ebit-marginal på 10% år 2021 jämförelsevis. Utöver Tunstall är Neat Group som ägs av franska LeGrand en konkurrent. Ytterligare en konkurrent är Enovation Group som förvärvade nederländska Verklizan år 2019. Enovation Group har mer än 250 anställda och 11 kontor med kunder i 19 länder. En annan konkurrent är Telealarm som ägs av Katek Group sedan 2021.

Serieförvärvare Addlife äger svenska Zafe Care Systems och Camanio samt det norska bolaget Hepro. Andra konkurrenter i Sverige är SOS Alarm och Everon. Utöver Hepro i Norge är andra konkurrerande bolag Tellu och Atea. Nederländska bolaget FocusCura är en konkurrent till Careium i Holland och ägs av Assa Abloy. FocusCura omsätter cirka 130 Mkr årligen.

I takt med att de operativa problemen i Storbritannien har Careiums skuldsättning expanderat. Per den 30 september 2022 uppgick nettoskulden till 205 Mkr.

Vid utgången av Q3 bröt bolaget mot en av covenanterna (lånevillkoren) i finansieringsavtalet med banken. Banken har lämnat en så kallat waiver (undantag) för denna covenant
och Careium har därmed fortsatt tillgång till bankfinansiering. Finansieringen består av ett ramlån (RCF, rullande lånekredit) på 450 Mkr som förfaller i december 2024.

Skuldsättning är flaskhals för nya förvärv

Careium gjorde inga företagsköp under 2022. Dels är skuldsättningen hög, dels bör bolaget få ordning på verksamheten i Storbritannien innan nya förvärv kan bli aktuellt. Den svaga marginalutvecklingen i kombination med den höga skuldsättning är sannolikt huvudanledningen till att två tredjedelar av börsvärdet är utraderat senaste året.

2023 räknar vi på att Careium fortsätter den fina tillväxttrenden från 2022 och skissar på 8% organisk tillväxt, samt 7% år 2024. Den mest centrala värdedrivaren framöver är att bolaget får ordning på verksamheten i Storbritannien och att Careium kan realisera de uppskattade kostnadsbesparingarna. Vi räknar med 2,5% marginal 2023 och 5,0% år 2024. Givet en bruttomarginal på runt 40% borde en rörelsemarginal kring 10% vara nåbart på längre sikt.

Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns drygt 40% uppsida. Bredbandsoperatörerna är relativt bra jämförelseobjekt, då de likt trygghetslarm erbjuder en generisk tjänst där konkurrensfördelarna är få (till exempel säker uppkoppling och snabb kundservice).

Marknaden för välfärdsteknologi uppvisar en god underliggande tillväxt. Kundkontrakten är vanligtvis 4-5 år och intäkterna i hög grad återkommande. Careium borde kunna uppvisa betydligt bättre marginaler. Mycket hänger på verksamheten i Storbritannien.

Skuldsättningen är oroväckande en hög och en anledning till aktiens fall senaste året. Klarar Careium att genomföra en turn-around utan en emission är uppsidan troligen stor. Den stora risken är att bolaget behöver stärka balansräkning med en emission till dålig kurs.

Trots kursfallet lyser betydande insynsköp med sin frånvaro. Totalt äger insiders 0,7% av aktierna i bolaget. Det inspirerar inte. Bolagets nya VD tillträder i slutet av första kvartalet i år.

Att investera i turn-around case är knepigt och passar inte alla. Det enda man kan vara riktigt säker på är att det i princip alltid kommer att ta längre tid än vad man initialt räknat med. Om man har tålamod så kan man å andra sidan bli rikligt belönad.

Uppsidan lockar medan skuldsättningen avskräcker. Sammantaget landar vi i en neutral hållning.