Careium: Tryggare kan ingen vara

Careium (22,30 kr) utvecklar och säljer trygghetslarm och andra välfärdstjänster. Koncernen är uppbyggd genom ett tiotal förvärv. Careium knoppades av från telefonbolaget Doro december 2021. Ledningen på Doro startade expansionen inom trygghetslarm år 2014.

Vid årsskiftet tillhandahöll Careium cirka 373 000 trygghetslarm till seniorer i Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Bolaget är marknadsledande i Sverige och Norge. Careiums larmcentral hanterar dagligen 25 000 inkommande larm.

Största ägare är investeraren Peter Lindell (grundare av Rite Ventures) som har 17,2%. Näst störst är hedgefonden Accendo Capital med 12,1% av aktierna, följt av Nordea Fonder med 11,7%.

Christian Walén är VD sedan våren 2023 och var dessförinnan VD på PBM Sweden som sedan sensommaren 2021 ägs av vårdbolaget Kry. Walén satt tidigare i styrelsen i Careium (invald våren 2022) och äger 0,3% av bolaget (1,4 Mkr). Maria Khorsand (tidigare VD på SOS Alarm och tillförordnad VD på Careium hösten 2022-våren 2023) är ordförande sedan våren 2023. Khorsand äger aktier för 0,1 Mkr.

Starkt 2023

2023 blev ett bra år för Careium med god organisk tillväxt (13,7%) samt rejäl resultatförstärkning. Rörelseresultatet landade på 59,4 Mkr (-15,8) med en marginal uppgående till 7,2% (-2,2). Exklusive engångskostnader var rörelseresultat och marginal 9,0 Mkr respektive 1,2% år 2022.

Det var andra året i följd som Careium uppvisade tvåsiffrig organisk tillväxt efter svagare utveckling under pandemin. Careium har arbetat med att effektivisera organisationen samt att lämna olönsamma kundkontrakt.

En sten i skon har varit usel lönsamhet i Storbritannien. Careium gjorde nämligen fyra förvärv på de brittiska öarna för några år sedan. Problemen uppstod då den tidigare ledningen i Storbritannien skulle integrera förvärven samtidigt som covid bröt ut och innebar att medarbetare skulle jobba hemifrån. Alla bolag i Storbritannien har nu slagits ihop till en legal enhet. Vidare har bolaget konsoliderat kontor och infört ett och samma system för trygghetslarmen.

En annan orsak till lönsamhetsförbättringen under 2023 var att bruttomarginalen stärktes från 37,8% till 41,3%

Svagare avslutning

Även om helåret blev starkt så var avslutningen sämre än väntat. Careium redovisade nyligen bokslutet (15/2). Aktien sjönk 11% på beskedet.

Careium växte knappt 2% i fjärde kvartalet. Den centrala tjänsteförsäljningen steg drygt 6% till 154 Mkr (145) medan den mer volatila produktförsäljningen föll 11% och landade på 45 Mkr (51).  Under de tre första kvartalen 2023 pendlade den organiska tillväxten på koncernnivå mellan 9-24% jämförelsevis.

Den lägre försäljningstillväxten i fjärde kvartalet beror på att Careium lämnat mindre lönsamma kontrakt i Storbritannien men också att bolagets drabbats av förseningar i produktförsäljningen. Storbritannien har förlängt tiden till dess att det analoga larmnätet stängs ned, vilket påverkat tillväxten negativt. Tidigare var planen att det analoga nätet skulle stängas i december 2024. I Sverige och Norge består marknaderna av digitala larm. Careium har en marknadsandel på cirka 15% i Storbritannien och är näst största aktör.

Bruttomarginalen steg till 40,2% i kvartalet till följd av effektiviseringar samt utfasning av kontrakt. Careium har troligen höjt priserna en del. Ebit-marginalen var 8,4% (6,7). Exklusive engångskostnader i Q4 2022 var rörelsemarginalen också 8,4%. Det fria kassaflöde (löpande kassaflöde minus kassaflöde investeringsverksamheten) var riktigt starkt och uppgick till 35,8 Mkr (-53,4 Mkr).

Som synes i tabellen intill har Careium lyckats stärka bruttomarginalen på samtliga marknader under 2023.

Geografiskt sett är Norden (Sverige och Norge) viktiga marknader och stod totalt för 47% av koncernens omsättning 2023. I Sverige har Careium vunnit en hel del nya tjänstekontrakt (trygghetslarm) senaste året. Huvudkonkurrenten Tunstall uteslöts från ett stort ramavtal häromåret vilket öppnat upp möjligheter för Careium.

Konkurrent avvecklas

Serieförvärvaren Addlife köpte under 2021 en annan spelare inom trygghetslarm nämligen Camanio. Verksamheten har dragits med stora förluster och i början av januari 2024 meddelade Addlife att de tar en nedskrivning på 100 Mkr och avvecklar Camanio och dess utvecklingsprojekt inom trygghetslarm. Samtliga anställda inom Camanio har varslats om uppsägning. Camanios utvecklingsprojekt inom trygghetslarm har inneburit en årlig kostnad om cirka 50 Mkr och en årlig negativ effekt på kassaflödet om cirka 80 Mkr. Det öppnar möjligheter för Careium att vinna över en del nya kunder.

Kommande år kommer 2G-nätet att stängas ned i Norden. Det innebär att möjligheterna att sälja mer avancerade 4G-enheter under 2024 ökar. Norge beskrivs som en marknad som ligger längst fram avseende efterfrågan av nya typer av tjänster, produkter och lösningar. Careium har en marknadsandel på runt 40% i både Sverige och Norge.

Careium har verksamhet i Nederländerna sedan hösten 2021 då bolaget Innocom förvärvades. I dagsläget har Careium en marknadsandel på omkring 15% och är tredje största aktör. En konkurrent är FocusCura som ägs av Assa Abloy. FocusCura omsätter cirka 130 Mkr årligen. Trygghetslarmen i Nederländerna är fortsatt till stor del analoga vilket innebär goda tillväxtmöjligheter i takt med digitaliseringen.

Under 2023 lanserade Careium produkten Abby som verkar ha mottagits väl.

Prognoser och värdering

I samband med bokslutet presenterade Careium en prognos för helåret 2024. Bolaget förväntar sig 12-15% organisk försäljningstillväxt samt att rörelseresultatet skall förbättras. Careiums främst konkurrent Tunstall tjänar runt 10% på Ebit-nivå jämförelsevis. Marknaden för välfärdsteknik i Europa spås att växa med 10-13% i snitt per år. Drivkrafter är en växande åldrande befolkning. De flesta äldre vill bo kvar i sina egna hem så länge som möjligt. Det är också betydligt mer kostnadseffektivt för samhället jämfört med exempelvis äldreboenden.

Vi räknar med 12% tillväxt vilket är det lägre delen av intervallet. Kommande år räknar vi med 6-8% årlig tillväxt. För 2024 skissar vi på en rörelsemarginal uppgående till 8% samt 8,5% i slutet av prognoshorisonten. Givet Careiums bruttomarginal och affärsmodell borde en tvåsiffrig rörelsemarginal vara rimligt på sikt.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns 50% uppsida på radarn.

Likt tidigare tycker vi att bredbandsoperatörerna är bra jämförelseobjekt (säljer generiska produkter där konkurrensfördelarna är säker uppkoppling och snabb kundservice).Bahnhof och Bredband2 värderas till 10-13 rörelsevinsten på 2024E.

Franska LeGrand äger Neat Group som är en konkurrent till Careium (i LeGrand-koncernen ingår även andra verksamheter).

Kan Careium accelerera tillväxten och nå tvåsiffrig rörelsemarginal är uppsidan betydande (optimistiskt scenario). Risken är att prispressen ökar och marginalerna pressas. En operativ risk är olika typer av driftsstörningar.

Careium har ett starkt år i ryggen även om avslutningen blev sämre än väntat. Aktien hade gått stark inför bokslutet och föll en del. Bolaget har fått en nystart med ny VD och ordförande senaste året.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 194,3 Mkr motsvarande 1,4x Ebitda för 2023. Att Careium fortsätter visa upp ett starkt kassaflöde är centralt. Möjligen kan det snart bli dags för något nytt förvärv.

Att några insiders köpt aktier efter bokslutet är positivt. Insynsägandet är generellt dock rätt klent i Careium, likviditeten i aktien likaså. Om Careium når sitt tillväxtmål för 2024 och samtidigt kan stärka marginalerna så finns fortsatt fin uppsida i aktien. Careium har stigit knappt 50% sedan vårt köpråd i slutet av augusti 2023. Aktien värderas attraktivt (10x rörelsevinsten på våra prognoser för 2024) och vi upprepar köprådet.