Careium: Serieförvärvare med återkommande intäkter

Careium (32,50 kr) utvecklar och säljer trygghetslarm och andra välfärdstjänster. Bolaget är en avknoppning från Doro och verksamheten utgörs av det tidigare affärsområdet Doro Care.

Bolaget tillhandahåller trygghetslarm och liknande tjänster till fler än 400 000 seniorer i Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Careium är marknadsledande i Sverige och Norge. Bolaget hanterar dagligen cirka 25 000 inkommande larm på sex stycken larmcentraler.

Inga tydliga synergier

I våras meddelade Doro att koncernen skulle delas upp i två bolag. Doro Care skulle delas ut till ägarna.

Logiken bakom uppdelning är dels att det inte har funnits några tydliga synergier mellan bolagen. Dels att Doro-aktien värderats relativt lågt, men att bolagen får bättre förutsättningar att verka som separata bolag. Samtidigt som de återkommande intäkterna och bolagets serieförvärvarinslag sannolikt skulle värderas högre, som enskilt bolag, på börsen.

Innan avknoppningen stod Doro-aktien (telefonerna + Care) i cirka 64 kronor. En aktie i Doro gav rätt till en aktie i Careium. Telefondelen handlas i skrivande stund till 29 kronor medan Careium står i drygt 32 kronor. Hittills har reptricket inte fungerat.

Förvärv av Caretech

Expansionen inom caresegmentet började redan 2014 då Doro förvärvade det svenska bolaget Caretech, som sedermera bytte namn till Doro Care.

DoroKommentar

Doro: Förvärv i Nederländerna

Därefter har ett antal förvärvs gjorts i Norge, Storbritannien och nyligen i Nederländerna. Careium är nu ledande i Sverige och Norge. Näst störst i Storbritannien och tredje störst i Nederländerna.

Majoriteten av Careiums historiska tillväxt har tillkommit via förvärv. Den organiska tillväxten har varit gissningsvis cirka 3-5% per år. Men en del variationer mellan enskilda år. VD Zetterberg Boudrie är inte nöjd med den organiska utvecklingen och att öka kundintaget och marginalerna är hög prioritet hos bolaget.

Grafiken nedan visar abonnenttillväxten senaste åren. De höga gröna staplarna illustrerar förvärven som genomförts.

Förvärvar för 1 gånger omsättningen

I slutet av det tredje kvartalet i år hade Careium 390 000 abonnenter. Careium har betalt drygt 1 gånger omsättningen för de förvärvade bolagen historiskt sett. I skrivande stund värderar aktiemarknaden Careiums intäkter för 2021 till 1,7 gånger jämförelsevis. Ett multipelarbitrage är alltså i spel.

Norden är bolagets största marknaden, tätt följd av Storbritannien och Irland. Det verkar finnas en del mindre och medelstora aktörer i Europa och vi tror Careium har goda möjligheter att konsolidera marknaden de kommande åren.

Majoriteten av koncernens intäkter utgörs av återkommande abonnemang. Men bolaget säljer även produkter i form av hårdvara.

En av bolagets största konkurrenter är brittiska Tunstall. Deras svenska verksamhet har varit i blåsvädret senaste året och har uteslutits från det nationella ramavtalet de kommande fyra åren. Konkret innebär det att Tunstall inte kommer att finnas med i det nya ramavtal som kommunerna använder vid upphandling av larmtjänster och trygghetslarm. Här är ett inslag från SVT som rör saken.

Konsolidering på marknaden

Addlife förvärvade nyligen bolaget Camanio från Brighter för 65 Mkr motsvarande en multipel på 5 gånger omsättningen. Camanio omsatte 13 Mkr år 2020 och har 18 anställda. Camanio var en av tre leverantörer som under 2020 blev tilldelad Addas (Sveriges Kommuners och Regioners inköpscentral) ramavtal inom Trygghetslarm och larmmottagning. Camanio har under 2021 vunnit kontrakt till ett värde av cirka 40 Mkr. Serieförvärvaren Addlife äger sedan tidigare två bolag inom välfärdsteknologi. Nämligen svenska Zafe Care Systems och norska Hepro.

Assa Abloy äger Phoniro, som i sin tur äger nederländska bolaget FocusCura, som är en konkurrent till Careium i Holland. FocusCura omsätter cirka 130 Mkr årligen.

Prognoser och värdering

Första nio månaderna 2021 steg intäkterna med 12%. Bruttomarginalen försämrades något.

Rörelseresultatet i Q3 påverkades negativt med 5 Mkr på grund av en korrigering av historisk moms i Norge. Exklusive den effekten var Ebit-marginalen 6,7% (7,8) i tredje kvartalet.

Notera att rörelsemarginalen i tabellen ovan är exklusive kostnader för särnotering av Careium samt administrativa kostnader (overhead).

Kommande år skissar vi på 10-12% tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Under 2022 kommer tillväxten delvis drivas av nederländska Innocom som förvärvades hösten 2021 men vi räknar också med att den organiska tillväxten accelererar. Bland annat till följd av att Tunstall har uteslutits från ramavtalet i Sverige.

Vi räknar med cirka 2,2% rörelsemarginal under 2021. Kommande år väntar vi oss att marginalen stiger både till följd av skalfördelar samt högre effektivitet. Careium har idag sex stycken larmcentraler. Där bordet det finnas potential till att samordna och skära kostnader.

På längre sikt räknar vi med 8% i rörelsemarginal. Det är i linje med bredbandsoperatören Bredband2. Både Careium och operatörerna säljer generiska produkter där konkurrensfördelarna främst består av en säker uppkoppling och bra support. Brittiska Tunstall har de senaste åren tjänat mellan 5-10% i rörelsemarginal i Norden.

Prognoserna är exklusive nya förvärv. Använder vi en multipel på 21 gånger rörelsevinsten, i linje med peer-gruppen, finns 25% uppsida på sikt. Det är en generös multipel, samtidigt har vi inte räknat in potentiella förvärv i våra prognoser.

I tabellen nedan finns ett antal andra bolag som antingen säljer liknande produkter (Bredband2 & Bahnhof), eller är serieförvärvare inom tjänster (Instalco & Fasadgruppen). Franska Legrand är en konkurrent inom trygghetslarm.

Växande åldrande befolkning

Careium har de demografiska trenderna i ryggen med en växande åldrande befolkning. Befolkningen i de skandinaviska länderna väntas växa med 6% mellan 2018 och 2028. Åldersgruppen 80+ väntas öka med hela 48% jämförelsevis.

Historiskt sett har den organiska tillväxten för Careium inte imponerat särskilt mycket. Nu när verksamheten inte är en del av Doro och kan få fullt fokus från ledningen finns potential till accelererad organisk tillväxt. Förvärvsmöjligheterna är goda. Careiums balansräkning är dock inte superstark. Å andra sidan kan aktien användas som förvärvsvaluta framöver.

Vid särnoteringar är det en del investerare som “ofrivilligt” får ett ägande i det avknoppade bolaget och väljer att avyttra aktierna. Det kan således uppstå ett litet säljtryck i både Careium och Doro framöver.

Careium kommer sannolikt attrahera en annan typ av investerare än vad Doro gjort. Värderingen av Careium-aktien sticker inte ut som låg. Samtidigt köper man sannolikt inte Careium för vad bolaget presterar idag utan för vad det kan bli om ett par år. Careium har potential att bli en konjunkturokänslig serieförvärvare med återkommande intäkter, som gynnas av en växande och åldrande befolkning. Vi behåller köprådet.