Careium: Otrygg helårsprognos

Careium (35 kr) utvecklar och säljer trygghetslarm och andra välfärdstjänster.

Koncernen är uppbyggd genom ett tiotal förvärv och bolaget knoppades av från telefonbolaget Doro december 2021.

Expansionen inom trygghetslarm startade dåvarande ledningen på Doro år 2014.

Vid halvårsskiftet tillhandahöll Careium cirka 350 000 trygghetslarm till seniorer i Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Bolaget är marknadsledande i Sverige och Norge. Careiums larmcentral hanterar dagligen 25 000 inkommande larm.

Vi på Affärsvärlden köpstämplade Careium i augusti ifjol. Sedan dess är aktien upp drygt 130%. Marknaden som Careium verkar på är i hög grad konjunkturokänslig samtidigt som bolaget har en hög andel återkommande intäkter (cirka 75%).

CareiumAnalys

Careium: Tryggare kan ingen vara

Svag Q4-rapport

Q4-rapporten som presenterades i februari var svagare än väntat och aktien föll vid det tillfället cirka 11%. Vi upprepade då köprådet på aktien, se analys intill.

I samband med bokslutet gav ledningen en guidning för helåret 2024. Bolaget förväntar sig 12-15% organisk försäljningstillväxt samt att rörelseresultatet skall förbättras.

Stabil halvårsrapport

Under första kvartalet steg omsättningen 8,6% (varav 7,7% var organisk ökning, resten valutakurseffekter). Rörelseresultat och marginal uppgick till 19,1 Mkr (7,3) respektive 9,1% (3,8). Nyligen (15/7) kom Careium med sin halvårsrapport. Aktien steg 15,5% på beskedet.

Omsättningen ökade med 7,3% (6,8% organiskt). Tjänsteförsäljning (mestadels återkommande abonnemangsintäkter från trygghetslarm) steg 2,8% medan produktförsäljningen ökade 20,5%. Produktförsäljningen kan vara rätt volatil på kvartalsbasis.

Bruttomarginalen försvagades något i kvartalet och landade på 41,7% (42,2). Försämringen berodde främst på produktmix samt högre fraktkostnader.

Rörelsekostnaderna hölls i schack och minskade med drygt 2%. Rörelsemarginalen var 9,5% (6,9). På rullande tolv månader är omsättningen 857 Mkr med en rörelsemarginal på 9,1%.

Tunstall som är Careiums främsta konkurrent har tjänat runt 10% på Ebit-nivå de senaste åren.  Marknaden för välfärdsteknik i Europa spås att växa med 10-13% i snitt per år. Drivkrafter är en växande åldrande befolkning. De flesta äldre vill bo kvar i sina egna hem så länge som möjligt. Det är också betydligt mer kostnadseffektivt för samhället jämfört med exempelvis äldreboenden.

Försenad nedstängning av 2G-nätet

Norden (Sverige och Norge) är bolagets största segment. Där steg intäkterna knappt 8% i kvartalet. Produktförsäljningen steg 50% till 9,3 Mkr (6,2). En drivkraft är den kommande nedstängningen av 2G-näten i Norden som ökar möjligheterna att sälja 4G-enheter. Nedstängningen av 2G-nätet i Sverige har försenats vilket påverkar aktiviteten negativt.

I Storbritannien och på Irland minskade försäljningen 12% mot fjolåret. Produktförsäljningen tappade 13%. I Storbritannien har myndigheter beslutat att senarelägga nedstängningen av det analoga nätet vilket påverkar migrationen mot digitala enheter negativt.

Det analoga nätet står för 55-60% av den installerade basen i Storbritannien. I Norden är nätet helt digitaliserat. Tjänsteförsäljningen sjönk drygt 11%. Careium har förlorat några större kundkontrakt beroende på att bolaget prioriterar mer lönsamma kontrakt. Bruttomarginalen för segmentet var 38,8% (35,6) i kvartalet.

I grafiken nedan visas utvecklingen för antalet anslutningar på kvartalsbasis de senaste åren.

Behåller prognos

Helårsprognosen för 2024 var som sagt 12-15% organisk försäljningstillväxt samt att rörelseresultatet skall förbättras. Första halvåret var tillväxten 8% och rörelsevinsten steg samtidigt med 86%.

Carieum meddelar att de behåller guidningen för helåret men påtalar att det kan bli utmanande att nå tillväxtmålet. VD Christian Walén uppger att de är fast beslutna att uppnå högre tillväxt under andra delen av året, och i synnerhet under fjärde kvartalet. Det skall dock sägas att jämförelsetalen för just Q4 är rätt lätta då Careium enbart växte 2% under Q4 2023.

Vi räknar med att Careium växer 11% och når 915 Mkr i omsättning i år. Kommande år skissar vi på 6-8% årlig tillväxt drivet av en god underliggande marknadstillväxt. För 2024 penslar vi in 9,5% rörelsemarginal samt 10% i slutet av prognoshorisonten. På lite längre sikt är det inte omöjligt att Careium kan nå uppåt 12% (se optimistiskt scenario).

Använder vi en multipel på 11x rörelsevinsten finns 25-30% uppsida på radarn. Trygghetslarm är en generisk produkt. Samtidigt har bolaget hög andel återkommande intäkter och gynnas av strukturella trenden (växande åldrande befolkning).

Vi brukar lyfta fram bredbandsoperatörerna Bahnhof och Bredband2 som jämförelseobjekt då de också säljer en generisk produkt med rätt få konkurrensfördelar (varumärken, kundtjänst etc). Franska Legrand äger Neat Group som är en konkurrent till Careium.

Careium har ett starkt år i ryggen med god organisk tillväxt och stigande marginaler. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen nu 9,1% vilket är den högsta nivån sedan avknoppningen från Doro häromåret.

Utvecklingen i Q2 var stabil med god tillväxt och resultatförstärkning. Vi tror det blir utmanande för Careium att nå tillväxtmålet på 12-15% organisk tillväxt under 2024. Jämförelsetalen för Q3 är rätt tuffa men betydligt enklare under fjärde kvartalet.

Careium-aktien har utvecklats starkt och är upp över 130% sedan vårt köpråd i augusti i fjol och upp 57% sedan köprådet i våras. På innevarande år värderas aktien till runt 12 gånger rörelsevinsten. Det sticker inte direkt ut som högt. Kan Careium fortsätta växa och kontinuerligt nå tvåsiffriga rörelsemarginaler så kan aktien säkerligen också få en lite högre värdering.

I takt med att nettoskulden minskar finns dessutom möjligheter till värdeskapande förvärv. Exklusive Accendos post är insynsägandet dock rätt klent vilket är ett minus.

Efter den starka kursutvecklingen sänker vi rådet till neutral. Långsiktigt är vi fortsatt positiva till Careium.