Careium: Kurslarmet ljuder

Careium (15 kr) utvecklar och säljer trygghetslarm och andra välfärdstjänster.

Bolaget tillhandahåller trygghetslarm och liknande tjänster till drygt 376 000 seniorer i Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Careium är marknadsledande i Sverige och Norge. Bolaget hanterar dagligen cirka 25 000 inkommande larm via sina larmcentraler. Cirka 90% av koncernens intäkter är av återkommande karaktär.

Största ägare är hedgefonden Accendo Capital med 17,1% av aktierna. Näst största ägare är investeraren Peter Lindell som har 14,0% följt av Nordea Fonder med 11,7%. Careium knoppades av från telefonbolaget Doro december 2021.

Christian Walén är VD sedan våren 2023 och har senast varit VD på PBM Sweden som sedan sensommaren 2021 ägs av vårdbolaget Kry. Walén satt tidigare i styrelsen i Careium (invald våren 2022) och äger 0,2% av bolaget (0,7 Mkr). Maria Khorsand är ny ordförande sedan stämman i våras och har bakgrund som VD på SOS Alarm. Khorsand var tillförordnad VD på Careium från hösten 2022 tills Walén tillträdde i våras.

Careium är uppbyggt genom ett tiotal förvärv. Ledningen på Doro startade expansionen inom trygghetslarm 2014. Över tid har merparten av tillväxten adderats genom förvärv. Den organiska tillväxten har varit rätt klen. Pandemiåret 2020 föll omsättningen -3,4% organiskt, 2021 växte Careium 2,7%. Ifjol accelererade den organiska tillväxten till 16,6%. Ökad produktförsäljning har drivit tillväxten.

Bruttomarginalen har under de senaste åren varit omkring 40%. Rörelsemarginalen har varierat en hel del och inte varit särskilt stabil. Ifjol var den redovisade marginalen -2,2% (justerad Ebit-marginal +1,2%). Careium tog en hel del omstruktureringskostnader relaterat bolagets verksamhet i Storbritannien under fjolåret.

Stärkt lönsamhet i Storbritannien

Bakgrunden är att Careium gjort fyra förärv i Storbritannien, som haft kontor på olika orter. Problemen uppstod då den tidigare ledningen i Storbritannien skulle integrera förvärven samtidigt som covid bröt ut och innebar att medarbetare skulle jobba hemifrån.

Alla bolag i Storbritannien har nu slagits ihop till en legal enhet, vidare har bolaget konsoliderat kontor och infört ett och samma system för trygghetslarmen. Careiums kontor ligger numera i Blackburn i Storbritannien. Careium har en marknadsandel på cirka 15% i Storbritannien och är näst största aktör.

Vidare har bolaget sagt upp olönsamma kundkontrakt. Åtgärderna väntades ge en resultatförstärkning på cirka 35-40 Mkr på årsbasis. Careium har tillsatt ny ledning för att driva utvecklingsarbetet.

15% organisk tillväxt

Första halvåret uppvisade Careium 15,5% tillväxt vilket i sin helhet var organisk. Bruttomarginalen stärkes drygt två procentenheter till 40,6% (38,3).

Rörelsekostnaderna minskade något och rörelsevinsten steg rejält till 22 Mkr (-11) med en marginal på 5,4% (-3,1).

Som synes i diagrammet nedan har Careium minskat antalet anslutningar i Storbritannien och Irland från 244 000 till 216 000 stycken. Minskningen beror dels på att bolaget förlorat ett par större kundkontrakt. Dels har Careium prioriterat lönsamma anslutningar och undvikit att konkurrera med lägsta pris vid anbud. Marginalerna i Storbritannien har även stärkts till följd av högre effektivitet.

Nederländerna redovisas som separat marknad från och med Q1 2023.

Från och med 2023 redovisar Careium även bruttomarginalen per geografisk marknad. Storbritannien hade en bruttomarginal på 36,5% (33,2) under första halvåret 2023, jämfört med 31,9 under helåret 2022.

Utvecklingen i Norden har varit stabil. I Sverige har Careium runt 40% av marknaden för ordinärt boende. I segment Norden (Sverige & Norge) är trygghetslarmen i sin helhet digitala. Kommande år kommer det ske ett skifte från 2G-enheter till 4G-eneheter då 2G-nätet kommer släckas ner till slutet av 2024. Norge beskrivs som en marknad som ligger längst fram avseende efterfrågan av nya typer av tjänster, produkter och lösningar. Careium är marknadsledande i Norge med 40% av marknaden.

I Nederländerna är Careium tredje största aktör med runt 15% av marknaden. Där konkurrerar Careium bland annat med FocusCura som ägs av Assa Abloy. FocusCura omsätter cirka 130 Mkr årligen. Trygghetslarmen i Nederländerna är fortsatt till stor del analoga.

Grafiken nedan visar bolagets utveckling för antalet abonnenter de senaste åren på kvartalsbasis.

Vid halvårsskiftet hade Careium en nettoskuld på 217 Mkr (158). Det motsvarar 10,7x den justerade rörelsevinsten (20,2 Mkr) senaste året. Nettoskuld i relation till den justerade rörelsevinsten tre senaste kvartalen (Q4 2022 – Q2 2023) uppgår till 5,6x. Också det högt. Samtidigt har Careiums lönsamhet varit pressad på grund av engångskostnader och omstrukturering.

Prognoser och värdering

Marknaden för välfärdsteknik i Europa spås att växa med 10-13% i snitt per år. Drivkrafter är en växande åldrande befolkning. De flesta äldre vill bo kvar i sina egna hem så länge som möjligt. Det är också betydligt mer kostnadseffektivt för samhället jämfört med exempelvis äldreboenden.

Vi räknar med 14% tillväxt på helårsbasis för 2023. Därefter räknar vi med 5% årlig tillväxt. Det är lägre än den underliggande marknadstillväxten, samtidigt är det inte fel att vara lite konservativ när tiderna är osäkra och historiken volatil.

Marginalmässigt skissar vi på 5,8% i år samt 7,0% på sikt. I andra kvartalet i år var rörelsemarginalen 6,8% jämförelsevis. Carieums huvudkonkurrent i form av Tunstall tjänar runt 10% i deras svenska verksamhet.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns 35% uppsida på radarn. Vi har tidigare lyft fram bredbandsoperatörerna som bra jämförelseobjekt, då de likt trygghetslarm erbjuder en generisk tjänst där konkurrensfördelarna är få (till exempel säker uppkoppling och snabb kundservice). Bahnhof och Bredband2 värderas till 10-12 rörelsevinsten på 2024E. Franska LeGrand äger Neat Group som är en konkurrent till Careium (i LeGrand-koncernen ingår även andra verksamheter).

Kan Careium accelerera tillväxten och nå marginaler i linje med Tunstall kring 10% är uppsidan betydande (optimistiskt scenario). Risken är att skuldsättningen blir ett problem och att bolaget behöver stärka balansräkningen (pessimistiskt scenario). En operativ risk är olika typer av driftsstörningar.

Careium har uppvisat en solid utveckling under årets första halvår. Bolaget har fått en nystart med ny VD och ordförande. Den organiska tillväxten på över 15% är stark och marginalutvecklingen pekar åt rätt håll.

En viktig pusselbit är verksamheten i Storbritannien där bolaget både tappat och själv lämnat kontrakt med låg lönsamhet. På sikt, och rätt skött, borde Careium kunna tjäna åtminstone 7-8% i rörelsemarginal.

Bolagets nettoskuld är rätt hög och hösten 2022 bröt Careium mot vissa lånevillkor. Att kassaflödet stärks och skulden betas av är en viktig värdedrivare. Framför allt om Careium skall fortsätta kunna expandera genom förvärv, när VD blivit varm i kläderna. Insynsägandet i Careium är rätt lågt och likviditeten i aktien klen.

Kan Careium fortsätta på den inslagna vägen så kan aktien säkerligen också få en högre värdering. Bolaget har strukturella trender med en växande åldrande befolkning i ryggen. Vi sätter ett köpråd för lite mer riskbenägna investerare som inte räds skuldsättningen.