Carasent: Kursvinnare laddad för förvärv

Carasent (32,60 NOK) är ett norskt holdingbolag som investerar i mjukvarubolag med verksamhet inom hälsovårdssektorn. Det största dotterbolaget är svenska Evimeria EMR som utvecklar och säljer journalsystemet Webdoc och andra digitala lösningar till sjukvården. Evimeria förvärvades 2018.

Kunderna är privata kliniker som är verksamma inom specialistvård, primärvård, paramedicin (exempelvis sjukgymnaster och psykologer) och företagshälsa. På kundlistan finns över 500 kliniker, exempelvis Aleris, Capio och Doktor.se.

CarasentAnalys

Carasent: Ett nytt Fortnox?

Evimeria har ökat omsättningen med cirka 41% organiskt per år i snitt de senaste fyra åren. 2020 var omsättningen 69 Mkr och rörelsemarginalen (Ebit) landade på 27% för Evimeria.

Affärsvärlden satte ett köpråd på Carasent för cirka ett år sedan. Aktien har mer än dubblerats sedan dess.

Evimerias huvudprodukt är det egenutvecklade journalsystemet Webdoc. I systemet finns funktioner som att skicka kallelser, e-recept, fakturering etc. Webdoc har ett 70-tal integrationer med ett antal andra system som exempelvis E-frikort, LabPortalen (gör det möjligt att boka provtagningar elektroniskt) samt Medspeed som är ett dikteringsverktyg för vårdpersonalen. Kort och gott ett heltäckande affärs- och journalsystem.

I Sverige finns cirka 6500 privata kliniker. Evimeria adresserar ungefär 3500 av dessa kliniker. Den resterande delen avser privata kliniker som av andra skäl måste använda ett specifikt journalsystem från Regionerna för att vara med i en specifik upphandling. På sikt tror Carasent att dessa typer av tvingande restriktioner kommer försvinna.

Västra Götlandsregionen har planer på att införa ett gemensamt  IT- och journalsystem, kallat Millenium, inom ramen för framtidens vårdinformationsmiljö (FVM). Även Region Skåne planerar att införa ett gemensamt system. Dessa båda projekt har kantats av förseningar och mött hård kritik. På sikt finns risken att den adresserbara marknaden för Evimeria minskar i Skåne och Göteborgsregionen. Detta ligger dock sannolikt några år framåt.

Region Stockholm har under ett par års tid också planerat att bygga ett gemensamt journalsystem inom ramen för FVM. Upphandlingen har avbrutits på grund av corona och tanken är nu att Region Stockholm i stället kommer bygga systemet utifrån separata moduler. Det är positivt för Evimeria. Bolagets system Webdoc har cirka 10% marknadsandel bland privata klinker i Sverige. Den största konkurrenten på marknaden är tyska CGM Compugroup med deras två system J4 och Take Care (totalt 30-40% marknadsandel). Resterande del är mindre aktörer som i många fall tillhandahåller äldre system (legacy system).

Affärsmodellen består av att kunderna tecknar abonnemang, dessa löper vanligtvis på kvartalsbasis (SaaS-intäkter). Evimeria har en churn (kundtapp) som understiger 1%. Detta är riktigt bra men sannolikt inte en uthållig nivå på sikt. 90% av intäkterna är av återkommande karaktär. Resterande 10% härrör från konsulttjänster i samband med implementation.

Evimeria tar betalt utifrån kundernas produktion och användning. Enkelt uttryckt en andel av klinikernas omsättning. Konkurrensfördelar som bolaget själva lyfter fram är att plattformen är användarvänlig, molnbaserad, enkel att implementera samt en transparent intäktsmodell.

Mycket har hänt i Carasent det senaste året. Covid-19-pandemin har som bekant ökat digitalisering i en rad branscher och fungerar som en katalysator för digitalisering inte minst inom vården. Under hösten 2020 genomförde Carasent en riktad emission på 286,5 Mkr.

Strax innan jul förvärvades det norska bolaget Avans Soma för 125 Mkr. Avans Soma utvecklar och säljer journalsystem och IT-lösningar. De riktar sig mot användare inom socialvård och rehabilitering, vilket är nya segment för Carasent. Bolaget är en sammanslagning av de två norska bolagen Avans och Soma som gick ihop 2020. Avans Soma har en marknadsandel på cirka 15-25% i de nischer de är verksamma inom. Konkurrensen inom dessa segment verkar vara relativt begränsad.

Avans Soma har en solid tillväxthistorik och har ökat försäljningen med ungefär 30% per år i snitt. Ifjol omsatte Avans Soma cirka 23 Mkr. Likt Evimeria har Avans Soma en hög andel återkommande intäkter (runt 90%) med låg churn. Framöver är planen att migrera från lokalt installerade programvaror till molnbaserade lösningar. I Q1 2021 växte Evimeria och Avans Soma 34% organiskt. Carasent väntar sig att Evimeria och Avans Soma växer ungefär 35% organiskt 2021 med en Ebitda-marginal på cirka 40%.

I slutet av maj förvärvade Carasent svenska mjukvarubolaget Metodika. Bolaget är en leverantör av medicintekniska journalplattformar till privata sjukhus och kliniker i tio europeiska länder. Metodikas mjukvara effektiviserar informationshantering och syftar till att underlätta den dagliga verksamheten på mottagningarna. Metodika tillhandahåller en operationsmodul som används inom kirurgi (exempelvis plastikkirurgi eller annan typ av kirurgi). De flesta av kunderna är verksamma inom slutenvård (heldygnvård).

Metodika har drygt 50 kunder i tio länder. De största marknaderna är Norge, Danmark och Sverige. Men Metoika har även kunder i sju andra länder runt om i Europa. Bolaget omsatte 28 Mkr 2020 med en Ebitda-marginal på cirka 7%. Historiskt sett har Metodika vuxit 10% organiskt per år i snitt mellan 2013-2020. De återkommande intäkterna uppgick till 20 Mkr ifjol. På längre sikt är Carasents ambition att öka rörelsemarginalen upp mot 40% för Metodika. Det kommer sannolikt ta ett antal år att nå dit. Carasent ser potential att inkludera Metodikas produktutbud i Evimerias plattform Webdoc och korsförsäljningsmöjligheter mellan kundgrupperna.

De två förvärven adderar drygt 50 Mkr i årlig omsättning och breddar Carasent erbjudande inom både nya segment och länder. I samband med förvärvet av Metodika häromveckan genomförde Carasent samtidigt en riktad emission på 368 Mkr. Den riktade emissionen garanterades av Carasents nya storägare Aeternum Capital, som ägs av den norske redarmiljardären John Fredriksen. Aeterum Capital förvärvade aktier av insiders i mars månad. I samband med den riktade emissionen nu i maj fick Aterum en garantiprovision på 3% av emissionsbeloppet. Upplägget med en garanterad riktad emission och generös ersättning från Carasents sida kändes inte så aktieägarvänligt. Bolaget verkar angelägna om att få in pengarna.

Tillväxtstrategin framöver är fortsatt att växa organisk och via förvärv på både befintliga och nya marknader. Men också inom nya produkter och segment. Carasent har efter emissionen en kassa på i runda slängar 500 Mkr. Ledningens ambition är att förvärva bolag med omsättning på mellan 50 – 100 Mkr under 2021. Metodika omsätter cirka 30 Mkr. Så om allt går i lås kommer vi se fler förvärv under året.

Pro forma per Q1 2021 omsatte Carasent inklusive förvärven av Avans Soma och Metodika 126 Mkr med en Ebitda-marginal på 31%. Vi skissar på att Evimeria och Avans Soma växer ungefär i linje med ledningens förväntan på 35% i år. Evimeria har en fin tillväxthistorik och verkar ha ett konkurrenskraftigt erbjudande. Kommande år skissar vi på 22-25% tillväxt. Det avser organisk tillväxt. Därutöver kommer Carasent sannolikt göra ytterligare förvärv.

Planen med förvärven förutom att få tillgång till nya segment och bredda produkt och kundbasen är att etablera Evimeria och journalsystemet Webdoc i Norge. Lansering i Norge väntas ske i slutet av innevarande år eller i början på 2022. Den norska marknaden skiljer sig en hel del från den svenska. Konkurrensen i Norge är däremot tuffare med aktörer som norska Patientsky som noterades på den norska börsen i höstas. De har konsoliderat marknaden och gjort en del förvärv.

Resultatet i moderbolaget Carasent tyngs av kostnaden för optioner. Värdedrivaren framöver är hur utvecklingen för bolagets operativa enheter utvecklas. Vi skissar på en rörelsemarginal på 20% i år, som successivt stärks kommande år. Både i takt med fortsatt god skalbarhet från Evimeria och Avans Soma samt att marginalen i Metodika stärkts på sikt. Vi räknar med 30% i slutet på prognoshorisonten. Snabbväxande mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter värderas till höga multiplar. Carasent är inget undantag. Använder vi en multipel på tilltagna 35 gånger rörelsevinsten (13% rabatt mot sektorn), så finns en uppsida på 30% på sikt.

Evimeria har uppvisat stark organisk tillväxt under de senaste åren och verkar ha ett konkurrenskraftigt erbjudande. Marginalerna är höga och tillväxtutsikterna goda. Förvärven av Avans Soma och Metodika breddar bolagets produktportfölj och kundbas. En sten i skon är den politiska risken. Men det är något man får leva med om man skall investera i Carasent. Ledning och styrelse äger 20% av aktierna, det är ett plus.

Värderingen är inte låg och risknivån hög. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej för den som vågar lyfta blicken. Carasent har en stark finansiell ställning och vi kommer sannolikt få se mer förvärv under året. Den som accepterar ovanstående risker och gillar tillväxtbolag – både organiskt och förvärv har inga särskilda skäl att sälja. Vi behåller köprådet.

• Skribent äger aktier i bolaget.