Analys Capio
Capio: Varför inget bud?
Sjukvårdsbolaget Capio ligger i förhandlingar om att sälja verksamheten utanför Norden. Det meddelar bolaget under måndagen vilket gör aktien till en av kursvinnarna på börsen. Uppgången ligger i skrivande stund kring 8 procent.
Den rörelse man överväger att sälja finns i Frankrike och Tyskland och utgör nästan halva koncernen i termer av intäkter. Sjukhusen i Frankrike är den stora saken. Rörelsen presterar halvdant i en svår miljö – vilket talar för att avyttring är en bra idé.
Samtidigt har en stor del av caset i Capio varit att koncernen ska kopiera de metoder man jobbar efter i Sverige i sina utländska rörelser och på så vis lyfta vinstförmågan. Framför allt lyfter Capio fram omsättningshastigheten bland patienterna som ett centralt nyckeltal.
Nu är emellertid inte Capio Norden något under av lönsamhet. Nyligen tappade man ett par svenska kontrakt som sänker vinsten 40 Mkr nästa år. Ett lite tveksamt föredöme, alltså.
Om en försäljning är rätt beror på prislappen och vad man kan hitta på med det investeringsutrymme som frigörs. Tittar vi på värderingarna i vårdsektorn varierar de en hel del.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2019E | EV / EBIT 2019E | EV / Sales 2019E | Direktavkastning % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % | EBIT-marginal 2019E % |
| Capio | -22,4 | 11,5 | 13,8 | 0,6 | 2,4 | 4,1 | 4,1 |
| Ramsay Health | -20,0 | 18,0 | 13,1 | 1,4 | 2,4 | 5,1 | 11,0 |
| Sonic Healthcare | 8,9 | 21,2 | 17,0 | 2,2 | 3,1 | 4,8 | 13,0 |
| ROHN-KLINIKUM | -3,6 | 34,7 | 23,5 | 1,1 | 0,9 | 4,5 | 4,8 |
| Medicover | 10,7 | 27,6 | 19,3 | 1,3 | 0,0 | 13,2 | 6,8 |
| GHP | -4,3 | 14,4 | 11,5 | 0,7 | 0,0 | 4,7 | 6,2 |
| Genomsnitt | -5,1 | 21,2 | 16,4 | 1,2 | 2,2 | 6,1 | 7,7 |
| Källa: SvD Börsplus/Factset | |||||||
| Definition | Aktiens totalavkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2019E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2019E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2019E | Senaste utdelning delat med dagens börskurs | Förväntad årlig tillväxt 2018-2020 | Förväntad rörelsemarginal 2019E |
Ramsay och Sonic är två möjliga köpare av Capio då de konsoliderar Frankrikes respektive Tysklands vårdmarknader. Då värderas till 13-17 gånger rörelsevinsten men har också bättre tillväxt och marginaler än Capio.
Vår snabbskiss visar att man köper Capio Norden till cirka 11 gånger rörelsevinsten (Ebita) givet att resten säljs till snittet av EV/Sales 0,6 och EV/Ebita 13. Det är inte en särskilt hög värdering och talar för att den som har aktien kan behålla och se var detta leder.
| 2019E (Mkr) | Intäkter | Ebita |
| Frankrike | 6000 | 307 |
| Tyskland | 1300 | 61 |
| Icke-Norden | 7300 | 368 |
| Multipel | EV/Sales | EV/Ebita |
| Rimligt (?) | 0,6 | 13 |
| Värde (Mkr) | 4380 | 4784 |
| Snittvärdering (Mkr) | 4582 | |
| Capio efter avyttring | ||
| Börsvärde | 6067 | |
| Nettoskuld | -837 | |
| Ebita 19E* | 475 | |
| EV/Ebita 19E | 11,0 | |
| *ink OH-kostnader |
Ett litet frågetecken är dock varför ett bud på hela Capio inte är aktuellt. Exempelvis Ramsay har tidigare uttalat intresse för Skandinavien. Om det är de som är och nosar på Capio undrar man de ser något att ogilla i den nordiska delen.
Vad styrelsen använder en eventuell försäljningslikvid till är en annan joker. Capio har inget extra bra track record som kapitalallokerare. En extrautdelning kanske vore bäst?
Vi behåller köprådet på aktien men mer på grund av prislappen än att rörelsen presterar särskilt imponerande.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.