Capio: Sista kortet är inte lagt

På fredagsmorgonen kommer Ramsay Health Cares franska enhet med ett bud på Capio på 48,50 kronor i kontanter. Det är inte förankrat med styrelsen som tidigare gått ut med att man funderar på att sälja Capios rörelser i Frankrike och Tyskland. Gissningsvis har de planerna stressat Ramsay att agera.

Styrelsen har kontrat med ett eget pressmeddelande om att prisnivån inte återspeglar Capios värde och att spåret med att sälja de icke-nordiska delarna och investera på hemmaplan är mer attraktivt.

Vad kan hända nu?

Ett alternativt bud på hela Capio?

Styrelsen måste förstås sondera möjligheterna men vi tror det sker rätt halvhjärtat (de vill ju fortsätta driva Capio i Norden) och förutsättningarna är halvdana. Vår bild är att just Ramsay är den aktör som kan betala bäst för Capio i kraft av de synergier man kan få ut främst i Frankrike där bägge bolagen är stora. I pressmeddelandet talas det om 20 miljoner euro i synergier. Möjligen kan Investor hitta något liknande i en Capio/Aleris-kombination men vi tror inte man vill dubbla upp på området som mest skapat huvudvärk på Arsenalsgatan i Stockholm.

Försäljning av icke-Norden?

Har Capio en köpare på lut och är prislappen så pass hög att det är rimligt att säga nej till budet på bordet? Det finns tyska aktörer med hög värdering som skulle kunna betala bra för den delen av Capio men det är den franska som är huvudsaken.

Budhöjning från Ramsay?

Nog borde de ha sådant utrymme. Nedan finns en kalkyl baserad på Capios intjäningsförmåga (ebitda) för nästa år, enligt Factset.

Ramsay, som äger drygt 50 procent av enheten som lägger budet på Capio, värderas till 9,5 gånger ebitda på 2019. Betalar de i nivå med det exklusive synergier kan en prislapp på 57 kronor motiveras. Men de lär förstås inte slanta upp mer självmant.

Ramsay har vissa problem och är likt Capio ned på börsen senaste året. Marknaden i England har sänkat ihop vilket nyligen tvingade fram en vinstvarning. Att betala dyrt tar förstås emot. Inom parantes kan sägas att många Ramsays engelska sjukhus köpte man av just Capio för 10 år sedan.

Sammantaget – är Capio en bra ”särskild situation” att spekulera i?

Uppsidan är runt 10 procent vid budhöjning. Nedsidan är 5-6 procent givet att budet på 48,50 kronor ligger kvar. En rätt trolig utveckling är att styrelsen kör sitt eget spår, säljer icke-Norden till annan part och återinvesterar en hel del av pengarna i Norden. Det senare inspirerar inte mycket givet Capios börsutveckling sedan noteringen.

Det är inte fel att behålla och hoppas för den som redan äger aktien. Men vi skulle avstå från att köpa här och nu.