Capio: Ett okej bud

Ramsay Générale de Santé har under morgonen höjt sitt bud på vårdkoncernen Capio (56,60 kr) från 48,50 till 58 kronor per aktie. En rejäl höjning alltså, men inte alls förvånande givet de synergier på 200 Mkr som Ramsay ser i en samordning av Capios verksamhet i Frankrike med sin egen.

Tar vi vinstprognosen för Capio 2019 och lägger på synergierna så motsvarar Ramsays bud en prislapp på ungefär EV/Ebit 14. Det är i linje med hur Ramsays ägarbolag själva värderas på börsen. Tror man på synergierna är 58 kr alltså ett rimligt pris. Det är inte så att Ramsay tar i så de spricker.

På börsen handlas Capio runt 2 procent under budkursen. Det speglar en viss osäkerhet om det går igenom. Ett alternativ till att ta budet vore att köra vidare på det som hittills varit Capiostyrelsens spår – att endast avyttra Capios rörelser i Frankrike och Tyskland och köra vidare på Norden.

Här finns en redan förhandlad affär om att sälja Capio Frankrike för 4,5 miljarder som ska behandlas på en extrastämma 18:e oktober.

Här och nu är det oklart om styrelsen, med ordförande Michael Wolf i spetsen, slår om och rekommenderar Ramsays bud istället. Det höjda budet är inte förankrat i styrelsen som meddelar att man i sinom tid ska komma med ett uttalade. Så vi får se.

Ett rekommendera ett nej skulle vara modigt. På kort sikt har Capio motvind av ett par större förlorade avtal i Stockholm som berövar sista raden runt 40 Mkr nästa år. Dessutom är den tyska rörelsen inte i bästa skick just nu för att betinga ett högt pris.

Troligen skulle det dröja ett tag innan aktien återigen närmade sig 58 kronor om Ramsays bud faller.

Därmed inte sagt att det aldrig skulle hända. I tabellen nedan skissar vi upp hur Capio skulle kunna arta sig efter att den franska rörelsen sålts. För enkelheten skull minskar vi skulderna med köpeskillingen från Frankrike i stället för att räknar med den utdelning Capio flaggat för (13–15 kr/aktie).

Tänker vi oss att Capio Norden fortsätter sin utveckling mot bättre marginaler (med en svacka 2019) och vinsterna för ”nya” Capio värderas till EV/Ebit 14 så skulle aktien nå över 60 kronor runt 2020. Reglaget nedan åskådliggör det scenariot.

Men man måste vara rätt långsiktig för att lockas av detta – särskilt jämfört med alternativa investeringar man kan göra för likviden från en Capioförsäljning.

Vi skulle vara lockade att acceptera Ramsays bud alternativt sälja lite billigare över marknaden om risken ökar för att det dras tillbaka.