Calmark: Tidiga framgångsmarkörer

I juni förra året analyserade vi Calmark (5 kr) inför listningen på Spotlight Stockmarket. Analysen kan läsas här. Vi intog en avvaktande hållning. Aktien har stigit marginellt.

Calmark utvecklar patientnära analysmetoder (PNA) för beslutsstöd i vård av nyfödda barn. PNA ger snabbare provsvar än alternativet som är laboratorieanalyser. Det är en tydlig trend globalt att vården går mot PNA där möjlighet finns. Det sparar viktig tid och testerna är enkla att genomföra. I till exempel utvecklingsländer kan PNA vara det enda rimliga alternativet.

Calmark utvecklar biomarkörer för LDH, glukos och bilirubin. På sikt är målsättningen att addera ytterligare biomarkörer. Testplattformen består av en avläsare och en engångsprodukt. Ett blodprov placeras i Calmarks Instrumentet som ger ett omedelbart analyssvar. Enligt bolaget finns det idag inga PNA-produkter specifikt framtagna för att användas i vården av nyfödda barn. Plattformen ska vara redo för lansering nästa år.

Börsplus syn på Calmark

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger drygt 10 % av Calmark. De flesta aktierna ägs av styrelseordförande Mathias Karlsson. Störst ägare är Wingefors Invest med miljardären Lars Wingefors i spetsen som är storägare ibland annat THQ Nordic. Wingefors äger cirka 30 % av bolaget. Kapitalstarka huvudägare är alltid en fördel för ett utvecklingsbolag.

2. Track record nyckelpersoner

VD Anna Söderlund har 15-års erfarenhet från ledande befattningar inom medicinteknik från bolag som till exempel Jolife och Vivoline. Styrelseordförande och grundare Mathias Karlsson har varit med och grundat First North-noterade Hemcheck. Han är också Chief Medical Officer i Norden för IBM. Det senaste året har ledningen stärkts med tre personer. Bland annat en försäljningschef med erfarenheter från internationell affärsutveckling och försäljning.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Det föds cirka 135 miljoner barn varje år. Calmark bedömer att cirka 20 % av barnen kan ha nytta av någon av bolagets biomarkörer. Den adresserbara marknaden är således betydande.

Sedan vi analyserade Calmark för drygt ett år sedan har bland annat följande hänt:

• Läsaren är färdigutvecklad och den första leveransen från tillverkaren Note har levererats
• De första engångsartiklarna producerad i storskalig produktionsmiljö har också levererats
• Beslut har tagits av styrelsen att CE-märka testet för bilirubin separat för att snabbare komma ut på marknaden
• Förhandlingar har inletts med Triolab avseende avtal om försäljningsrättigheterna i Norden och Baltikum
• Avtal har tecknats för att hantera de regulatoriska processerna i Asien och hjälp med att etablera ett distributionsnätverk
• Ytterligare patent och designskydd har erhållits

Efter tio års utvecklingsarbete är det dags för marknadslansering nästa år. Först ut är testet för bilirubin. Därefter LDH och glukos. Calmark räknar med att först lansera på vissa marknader i Asien och i Europa. Vi kan räkna med Norden, Storbritannien och Vietnam först ut. Därefter följer ytterligare europeiska länder, Singapore, Malaysia och Indien. Målsättningen på sikt är att nå marknadsandelar om 2 % på de asiatiska marknaderna respektive 5 % på de europeiska. Tillväxten därefter förväntas vara 10 % per år. Instrumentet kommer att säljas men också lånas ut. Det är främst engångsprodukter som kommer att generera intäkter. Prissättningen kommer att skilja sig i olika delar av världen beroende på betalningsförmåga. Instrumentet kan komma att säljas eller lånas ut.

Kvar att göra innan marknadslanseringen kan ske är:

• CE-märkning. Calmark är i slutfasen av utvecklingen av produkterna enligt CE-processen. Verifiering och validering återstår. Detta ska vara klart för de tre biomarkörerna innan årsskiftet
• Produktionskapaciteten ska utökas för att kunna leverera i takt med utrullningsplanen
• Fler distributionsavtal behöver ingås. Norden och Baltikum verkar snart vara på plats. Det saknas för Asien och Storbritannien

Det verkar som Calmark faktiskt utgör ett av de få undantag bland noterade medicinteknikbolag som ser ut att ligga snäppet före den tidsplan som kommunicerades i samband med listningen för drygt ett år sedan. Det kommer att finnas mycket kvar att bita i även efter en påbörjad marknadslansering. Att nå tillräckligt hög volym tillräckligt snabbt på en trögrörlig vårdmarknad blir en viktig utmaning.

Calmark genomförde nyligen en inlösen av teckningsoptioner som tillförde bolaget cirka 12,5 Mkr efter kostnader. Det finns cirka 15 Mkr i kassan just nu. Det tar bolaget framåt. Det räcker dock inte för en aggressiv marknadslansering. Calmark kommunicerade nyligen att ytterligare kapitaltillskott kommer att behövas 2020.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• CE-märkning innevarande år
• Distributörsavtal på plats inför marknadslansering
• Marknadslansering nästa år

Lyckas Calmark få ut de första produkterna på ett par marknader i Europa och Asien nästa år har en viktig värdedrivare fallit på plats.

Optimistiskt scenario

I vårt tidigare positiva scenario gick vi på Calmarks egen prognos att nå en omsättning på cirka 45 Mkr 2022. Det borde också innebära att bolaget är lönsamt och betraktas som en potentiell tillväxtraket. Det skulle förmodligen föra med sig att bolaget som minst värderas till fem gånger omsättningen. Förmodligen högre. Därmed får uppsidan betraktas som god. Med den utvecklingen bolaget haft sedan noteringen förefaller scenariot inte orimligt.

Pessimistiskt scenario

CE-märkning, kliniska studier och myndighetsprocesser på de olika marknaderna som ska adresseras kan ta längre tid än vad bolaget räknar med. En försenad marknadslansering innebär uteblivna intäkter. Det skulle innebära en sinande kassa och ett behov av att genomföra ytterligare kapitaliseringar.

Börsplus slutsats

Calmark är mer intressant som placering nu än förra gången vi analyserade bolaget. Bolaget ligger något före utsatt tidsplan och en lyckad teckningsoptionslösen har stärkt kassan. Vi ser en uppsida om allt går som det ska. Vi höjer rekommendationen för Calmark ett snäpp. Det som håller tillbaka är att vi trots framsteg ser risken för förseningar – som är mer regel än undantag för mindre life science bolag. Kapitalbehovet är också en begränsande faktor.