CAG Group: Konsult med krigskassa

IT-konsultföretaget CAG Group (65 kr) noterades för ett knappt år sedan på First North. Bolaget är ett av de lite mindre i sektorn med drygt 300 anställda. Planen är att växa, delvis genom förvärv. Siktet är inställt på att nå 700 Mkr i omsättning 2021.

Hur har det gått så här långt?

Blandat, skulle vi säga. CAG har hunnit med ett förvärv. I somras köpte man IT-säkerhetsexperten Engvall Security för 23 Mkr. Betalningen var till 80 procent i kontanter. Bolaget uppges ha god lönsamhet. CAG slår ihop sin befintliga verksamhet inom området med Engvall vilket innebär att en enhet med en volym på 40 Mkr skapas.

Tillvägagångssättet att integrera förvärvet med befintlig verksamhet avviker mot det vi väntat oss. CAG drivs decentraliserat i en struktur där välfungerande bolag kan fortsätta drivas självständigt.

Även efter Engvall-köpet har CAG stora förvärvsmöjligheter givet att nettokassan är drygt 90 Mkr, exklusive leasingskulder. Det är intressant att notera att investmentbolaget Creades köpt in sig i CAG efter noteringen. De äger nu knappt 10 procent. Creades är kanske mest känt för sin stora post i Avanza men har också stöttat Addnode som storägare under en förvärvsintensiv period för det IT-bolaget.

Gissningsvis väntar betydlig högre förvärvsaktiviteter framgent.

Den organiska utvecklingen har varit stabil utan att imponera. Vinstnivån låg på 38,5 Mkr vid noteringen i termer av rörelsevinst på rullande 12 månader. I dagsläget rullar CAG på 40 Mkr. Rörelsemarginalen är 8,4 procent vilket är lite över den nivå på 8 procent som bolaget har som riktmärke över en konjunkturcykel.

Något som sticker ut är att CAG inte växer personalmässigt. Medelantalet anställda var 311 i senaste kvartalet (Q3), vilket kan jämföras med 327 samma period i fjol. Då ingår tillskottet från Engvall i årets siffra. Detta leder till organiskt krympande omsättning, minus 2,4 procent i senaste kvartalet.

Enligt ledningen har CAG tappat medarbetare inom vissa områden där konkurrensen är extra tuff. Inflödet av nya anställda är däremot bra och bolaget väntar sig vända trenden till positiv nettorekrytering framöver.

Till bilden hör att också andra konsultbolag kämpar med liknande utveckling, som HiQ, och att efterfrågan blivit svagare under 2019. Kunderna har varit mer avvaktande efter sommarsemestrarna enligt CAG:s VD Åsa Landén Ericsson som skriver att vi nu troligen får se ”en mer normaliserad marknadssituation efter ett antal år med mycket stark efterfrågan”.

Exakt vad en mer normaliserad marknad kommer att innebära återstår nu att se. Gissningsvis borde inte CAG bli någon av de stora förlorarna på en allmän konjunkturavmattning då bolaget är den IT-konsult med högst exponering mot den offentliga sektorn. Sådana kunder svarar för 42 procent av omsättningen.

Efterfrågan från offentliga kunder anses vara relativt konjunkturstabil, men vi noterar att både CAG och B3 Consulting talar om försämring här i sina respektive rapporter. CAG lyfter dock också fram att försvarssidan går starkt. Där är CAG stora och adderar ytterligare genom Engvall-köpet.

Förutom Offentliga sektorn är Bank och Finans en viktig vertikal för CAG (29% av omsättningen). Bolaget är extra starka inom system för portföljförvaltning som Simcorp.

Börsens IT-konsultföretag värderas tämligen lågt, på i snitt 9 gånger rörelsevinsten. De mindre spelarna som B3 och CAG handlas med rabatt om man går efter estimaten som finns i Factset (se nedan). Vår skiss på utvecklingen för bolaget är lite mindre optimistisk än det där, särskilt avseende tillväxten, men bilden ändå att värderingen av bolaget är låg.

Om CAG tuffar på i ungefär samma takt som nu går det att se en viss uppsida i aktien (se normalscenario) och det krävs rejält försämrad utveckling för att aktien ska se riktigt dålig ut (pessimistiskt scenario). Något som kan göra CAG till en bra placering mer i närtid vore att förvärvstakten trappades upp ordentligt.

Börsplus har ingen stark åsikt om CAG-aktien men har tidigare förespråkat Knowit och Ework som bra aktier inom IT-konsultbranschen.