Byggpartner: Utdelningscaset i spel

Byggpartner (42,70 kr) – ett litet byggbolag från Dalarna som vi på Börsplus följt en del. Bolaget har växt varje år sedan 2013 och närmar sig en omsättning på 2 miljarder kronor. Lönsamheten har det dock varit lite si och så med.

Vid noteringen på First North i slutet av 2016 tjänade bolaget en bra bit över 5 procents rörelsemarginal. Det var inte långsiktigt uthålligt men utvecklingen blev nog sämre än vad de flesta räknat med. 2018 var rörelsemarginalen under 3 procent på en i övrigt ganska het byggmarknad. Nu tycks bolaget återigen vara på rätt spår.

I juli 2018 fick Byggpartner in en ny VD i Fredrik Leo med bakgrund från NCC. Målet var att vända den dåliga lönsamheten. För ganska precis ett år sedan verkar rörelsemarginalen ha bottnat kring 2,7 procent. Sedan dess har rörelsemarginalen kvartal för kvartal rört sig i rätt riktning bland annat genom att:

• Öka kvaliteten i orderboken genom att välja rätt affär och prioritera så kallade partneringprojekt. Det vill säga den modell där Byggpartner i nära samverkan med återkommande kunder jobbar fram de bästa förutsättningarna för att ett projekt ska bli lönsamt för alla parter.
• Skärpa projektstyrningen. Exempelvis genom bättre struktur för egna upphandlingar av underleverantörer.
• Samt att ett par större problemprojekt som tidigare tyngt resultatet har färdigställts.

Årets tredje kvartal som avrapporterades idag var mycket starkt även om det råkar jämföras mot ett extra svagt jämförelsekvartal i fjol. Rörelsemarginalen steg från 1,7 till 3,9 procent och aktien stiger 6 procent på beskedet.

Det är ett kanonresultat jämfört med senaste årens utveckling – även om det också är en bit kvar till de 5 procent som är bolagets finansiella målsättning. Rullande tolv månader tjänade Byggpartner 3,4  procent.

En svaghet som vi dock noterar är orderingången. Den var trög särskilt i början av året och har nu återhämtat sig något men ligger fortfarande under fjolårets nivå. Orderstocken har tidigare växt kraftigt vilket drivit tillväxt men har nu planat ut kring 2 miljarder senaste kvartalen.

Delvis är det en effekt av att bolaget blivit petigare med vilka projekt man väljer. Men vi ser också att VD Fredrik Leo i kvartalsrapporten skriver om hårdare konkurrens i Stockholm och Mälardalen på grund av lägre aktivitet på marknaden.

Kanske är det efterdyningar av svackan för nyproducerade bostadsrätter som gör att det finns överskott på byggare och underskott på byggprojekt? Även om Byggpartner knappt jobbar alls med bostadsrättsprojekt (2 procent av orderstocken) så riskerar det förstås att spilla över när andra byggare börjar slåss om samma projekt som Byggpartner.

I vilket fall tror vi den konservative placeraren ska räkna med betydligt långsammare tillväxt framöver. Vi vågar inte heller skruva upp marginalerna högre än 3,5 procent vilket alltså är något under vad Byggpartner presterar idag.

Byggpartner har en nettokassa på närmre 150 Mkr och har historiskt delat ut över 80 procent av vinsten. Det innebär att en utdelning på 3,50 kronor per aktie (drygt 40 Mkr totalt) är tänkbart.

Direktavkastningen blir då drygt 8 procent till rådande kurs. Men en fin rapport i ryggen finns god chans att aktien kan stiga ytterligare inför utdelningen.

Vi sätter köp på aktien – även om vi också noterar att Byggpartner nog behöver hålla rörelsemarginalen över 3,5 procentsnivån för att motivera nuvarande aktiekurs.