Byggpartner: Ny vd ska snickra till vinsten

Kännetecknande för Byggpartner (32,40 kr) är en affärsmodell som bygger på att i nära samverkan med återkommande kunder jobba fram de bästa förutsättningarna för att ett projekt ska bli lönsamt för alla inblandade.

Den här typen av partnerskapsaffärer sägs ge högre och mer förutsägbar lönsamhet – och kan på sitt sätt sägas stå i direkt motsatts till det mer ”juridiska” arbetssätt där byggarens kontraktuella rättigheter står i fokus och lönsamhet ibland maximeras på bekostnad av motparten.

Hittills har modellen dock inte gett något vidare utslag i de siffror som Byggpartner presenterat. Vinsten har pressats och aktien står lägre än vid noteringen, även om utvecklingen inte heller varit katastrofal när man räknar in de frikostiga utdelningarna längs vägen.

Byggpartner jobbar främst med samhällsfastigheter, kommersiella fastigheter och hyreslägenheter. Bostadsfrossan som spridit sig främst kring Stockholmsregionen bör därmed knappt alls påverka bolaget. Det syns också i den fina orderingången som gör att orderboken nu uppgår till rekordstora 2,2 miljarder. Även omsättning fortsätter växa kraftigt.

Däremot är rörelseresultatet fortsatt en besvikelse. Rörelsemarginalen faller och den huvudsakliga orsaken är nedskrivningar i tre projekt. Två av dessa har nedjusterats vid slutregleringen mot kund men är alltså nu helt färdigställda.

Ett tredje projekt i Västeråsregionen tycks ligga efter tidsplan vilket lett till nedskrivningar två kvartal i rad. Vd Fredrik Leo beskriver det som ett komplext projekt med tuffa förutsättningar och Börsplus tolkar det som att lönsamheten här fortsatt riskerar bli dålig till och med första kvartalet 2019 när projektet väntas vara färdigställt.

Investeringstesen i Byggpartner bygger mycket på att man når den rörelsemarginal 3,5-4,0 procent som man ”ska” kunna nå. Finns det något som talar för att man är på väg i rätt riktning?

• När Börsplus talar med bolagets nya (sedan 1 augusti) vd Fredrik Leo uppger han att en rad åtgärder vidtagits redan sedan flera kvartal tillbaka. Framför allt handlar det om att ”jobba med rätt affär, rätt kund och sätta rätt pris”. Det är självklara saker inom bygg men vi får intrycket av att man skruvat en hel del i anbudsprocessen och detta tycks mynna ut i en klart mer kvalitativ orderbok. Andelen partnerskapsaffärer har exempelvis stigit från 46 procent av den totala orderboken i Q1, till 51 procent i Q2 och nu 57 procent i Q3.
• Ett annat exempel på skärpt projektstyrning är att bolaget nu kräver att offerter på viktiga underleverantörsarbeten inhämtas innan slutgiltiga prisförslag lämnas till Byggpartners kunder. Även detta är en självklarhet men tydligare rutiner minskar förhoppningsvis risken att Byggpartner fastnar i avtal med fasta priser mot kund men skenande kostnader för de underleverantörer som anlitas.
• Byggpartners lönsamhetshistorik lämnar som sagt en del att önska men faktum är att rörelsemarginalen sedan 2014 i snitt ligger på knappt 4 procent. I år ser man ut att hamna strax under 3 procent. Att nå en rörelsemarginal på 3,5 procent ser vi därför inte som orimligt givet att de åtgärder man implementerat biter.

Charmen med Byggpartner som aktie ligger mycket i den låga värderingen och höga utdelningen.

Med tanke på att bolaget har stor nettokassa och i rapporten skriver att ”det starka kassaflödet skapar goda förutsättningar för kommande utdelning till aktieägarna” så tror vi utan tvekan man bibehåller utdelningen på åtminstone 2,50 kronor per aktie.

Direktavkastningen blir då ca 8 procent och sådana siffror brukar locka när utdelningssäsongen närmar sig. Det är ett starkt skäl till att aktien finns både i Börsplus utdelningsportfölj och sedan i augusti även i Börsplusportföljen.

Viktigt är att Byggpartner får fart på lönsamheten eller åtminstone att investerarkollektivet inte helt skriver av den tanken. Sedan i augusti är som sagt en ny vd på plats med åtta års erfarenhet från NCC. Det borde innebära ytterligare ett eller två ”smekkvartal” innan kraven på bättre resultat ökar rejält.

Tror man fortsatt på 3,5 procents rörelsemarginal på sikt och att aktien kan värderas till blygsamma 10 gånger vinsten (p/e) blir uppsidan 50 procent. Det räcker gott för ett köpråd.