Byggmax: Snickrar vidare på marginalerna

Byggmax (47,10 kr) är en av de största byggvarukedjorna i Sverige och Norge. Koncernen har även verksamhet i Finland och Danmark. Bred lokal närvaro och lågt pris är viktiga konkurrensfördelar.

Runt 80% av intäkterna generas från försäljning i koncernens 212 fysiska butiker. E-handel står för resterande 20%. Ägarlistan domineras helt av fonder. Störst är Odin Fonder med 9,9% av aktierna följt av Avanza Pension (7,3%) och Handelsbanken Fonder (4,6%).

Karl Sandlund är VD sedan 1 juli 2023 och kom senast från rollen som operativ chef på AcadeMedia. Sandlund äger 50 000 aktier värda 2,3 Mkr. Ordförande Anders Moberg äger 1% av aktierna värda 27 Mkr. Moberg är kanske mest känd som tidigare VD för IKEA (1986-1999) och är även ordförande för ITAB och Viva Wine.

ByggmaxAnalys

Byggmax: En byggsten till portföljen?

I början av 2024 köpstämplade vi Byggmax (kurs 37 kr).

Bolaget fick ett tydligt uppsving under pandemin och växte hela 28,5% organiskt under 2020 samt 5,4% år 2021. Som bekant spenderade många människor mycket tid i hemmet under pandemin och lade pengarna på renovering av altaner eller andra liknande projekt.

Efter ett par starka år föll efterfrågan under 2022. Bland annat drivet av högre räntor och inflationen som påverkade köpkraften negativt. 2022 föll omsättningen 12,2% organiskt och 2023 var tappet 16,9%. Konkurrenten Bauhaus minskade omsättningen i Sverige med 14% till 6,6 miljarder under 2023 jämförelsevis.

Idag 25 oktober redovisar Byggmax räkenskaperna för årets tredje kvartal. I skrivande stund är aktien upp 19% på beskedet.

Efter nio kvartal i rad med fallande jämförbar försäljning vände Byggmax till tillväxt. Omsättningen steg 1,3% i jämförbara enheter till 1965 Mkr (1960). Väntat var 1954 Mkr enligt analytikerkonsensus. Senaste kvartalet Byggmax uppvisade positiv organisk tillväxt var Q1 2022 (+0,8%).

Andra kvartalet är typiskt sett säsongsmässigt starkast, följt av de tredje kvartalet. I år var inget undantag.

Den svenska marknaden utvecklades väl med 4% tillväxt i kvartalet och omsatte 1451 Mkr (1401). Sverige stod därmed för knappt tre fjärdedelar av koncernens försäljning i Q3. Övriga Norden minskade försäljningen med 6,7% till 534 Mkr (572).

Produkter relaterat till underhåll samt utomhusprojekt utvecklades starkare. Renoveringsprojekt inomhus går svagare och har inte kommit i gång i samma utsträckning menar VD Karl Sandlund. Inga nya butiker öppnades under kvartalet. En butik i Trondheim i Norge stängdes.

Stark bruttomarginal

Bruttomarginalen stärktes till 35,9% (34,1). Förbättringen drevs av produkter med högre marginal. Samtidigt har Byggmax optimerat sitt e-handelserbjudande. Bland annat genom att möjliggöra för kunderna att köpa produkter som tillverkats efter beställning, exempelvis målarfärg bruten till valfri kulör. Ledningen har också sett över det totala e-handelssortimentet och gjort vissa justeringar. Gissningsvis har produkter med lägre marginal fasats ut.

Ebita, som Byggmax själva lyfter fram, uppgick till 249 Mkr (210) med en marginal på 12,7% (10,7). Byggmax uppger också att de för sjunde kvartalet i rad minskat kostnaderna jämfört med året innan, trots att de har fler butiker i portföljen. Ebit-marginalen var 12,0% (10,0) jämförelsevis.

Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick nettoskulden (exklusive leasing) till 488 Mkr (630). Inklusive leasing-effekter var skulden 2318 Mkr (2499).

Nya finansiella mål

I slutet av maj år presenterade Byggmax nya finansiella mål.

Första nio månaderna omsatte Byggmax drygt 4,9 miljarder (5,1). Försäljningen minskade 4,1% i jämförbara enheter under Q1-Q3 2024. Ebita uppgick till 285 Mkr (256) med en Ebita-marginal på 5,0% (4,2).

Tuff marknad

Det har generellt varit rätt kämpigt för bolag med exponering mot bygg/renovering senaste åren. I snitt har tillväxten för de tio bolagen nedan varit negativ sju kvartal i rad. Jämförelsetalen börjar nu bli lite lättare och hittills i Q3 har det organiska tappet varit -3% i snitt jämfört med -12% under tredje kvartalet 2023.

Bruttomarginalen har också pressats en hel del sedan toppnivåerna under pandemin. Lönsamhetsmässigt har bolagen presterat rätt okej. Snittet för Q3 2024 är 8,1% jämfört med 6,6% Q3 ifjol. Alla bolag har dock inte rapporterat än.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med att omsättningen faller knappt 3%. Kommande år skissar vi på att marknaden stärks till följd av lägre räntor och starkare köpkraft, samt att fler konsumenter är pigga på att bygga om och renovera. Vi räknar med 5-6% årlig tillväxt. Konsensus ligger på 8% 2025 och 5% år 2026 jämförelsevis.

Marginalmässigt penslar vi in 3,7% i år (3,5% R12M per Q3 2024). I slutet av prognoshorisonten räknar vi med 5,3%. Före pandemin (år 2019) tjänade Byggmax 5,1% jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 10-11x rörelsevinsten finns 25% uppsida på radarn. Finska Kesko som äger byggvaruhuskedjan K-Bygg/K-Rauta värderas kring 15x rörelsevinsten. Lågpriskedjan Rusta värderas liknande.

Kan Byggmax närma sig bolagets finansiella mål finns fin uppsida (se optimistiskt scenario). Risken är att konkurrensen ökar och att marginalerna pressas (pessimistiskt scenario).

Utvecklingen i tredje kvartalet var stabil med positiv organisk tillväxt och marginalförstärkning. Omsättningsmässigt ser 2024 ut att bli ännu ett mellanår för Byggmax efter den starka utvecklingen under pandemin.

Aktien är upp drygt 70% senaste året och knappt 30% sedan vårt köpråd i början av 2024. Att Byggmax fått ned skuldsättningen de senaste åren är positivt vilket minskar risken och ökar möjligheterna att kunna dela ut pengar. Börskollegan BHG Group kom nyligen med sin Q3-rapport. De minskade omsättningen 10% organiskt. Utsikterna är alltså fortsatt grumliga.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Men efter kursuppgången sänker vi rådet till neutral och ställer oss vid sidlinjen.

SvedbergsAnalys

Svedbergs: Bättre tryck 2024?

Svedbergs som säljer badrumsinredning kan möjligen vara ett alternativ för investerare som vill ha exponering mot bygg/renovering.