Byggmax: Rätt riktning

Flera år med fallande lönsamhet har gjort Byggmax (29,50 kr) till något av ett problemföretag. Tillväxten har stannat av och rörelsemarginalerna kring 4-5 procent är ungefär hälften av vad bolaget mäktat med historiskt.

Aktien har halverats senaste två åren vilket gör att prislappen nu börjar se lockande ut. Förutsättningen är att bolaget lyckas vända den tråkiga utvecklingen. Vissa tecken på det fanns i dagens rapport.

Tredje kvartalet är Byggmax klart viktigaste så att bygghandelskedjan slog förväntningarna bådar gott. Siffrorna i tabellen bredvid visar att rörelsemarginalen i kvartalet steg från 10,8 procent i fjol till 11,9 procent.

Såväl Byggmaxkedjan som Skånska Byggvaror höjde sig någon dryg procentenhet vilket är bra. Det är femte kvartalet i rad som problembolaget Skånska Byggvaror höjde resultatet. Men med drygt 1 procents rörelsemarginal på helårsbasis är det fortfarande långt kvar till ordentlig lönsamhet.

Att marginalerna i koncernen ökat hittills i år hänger också ihop med att 2018 var extra svagt. Den varma sommaren minskade ork och möjlighet till renoveringar. Samtidigt steg också virkespriserna vilket pressade Byggmax (försäljning av virke är största produktkategorin). Bägge dessa effekter har vänt till det bättre i år. Trots det är intrycket att marginalerna inte återhämtat sig alls lika mycket som många nog hade hoppats på.

Detsamma gäller försäljningen som i fjol minskade med 11 procent i jämförbart butiksbestånd. Givet att vädereffekt och virkespriser inte var ett problem i år borde vi sett en återhämtning. Men tillväxten hittills i år är bara marginellt över nollan vilket innebär att försäljningen förblivit på fjolårets låga nivå.

Så vart är det skon klämmer? Det är inte helt enkelt att veta. Det värsta vore förstås om det visar sig att bolagets strategi med ganska hög expansionstakt av nya butiker är feltänkt.

Tittar man på de nyöppnade butiker som varit i drift hela 2019 får vi det till att Byggmax öppnat drygt 10 procent nya butiker som adderat ungefär 5 procent i försäljningstillväxt. Vi har svårt att avgöra om det är bra eller dåligt. Men givet att en del av dessa är mindre butiker på nya orter och i ett ganska svagt marknadsläge så skulle vi absolut inte döma ut satsningen.

Det är förstås vågat att öppna nya butiker på en marknad som snarast krymper men strategin ter sig ändå inte helt orimlig. Till exempel kan man utan problem argumentera för att det här med e-handel inte är något större problem när det gäller svårfraktade byggvaror.

Vi är lite sugna på aktien som börjar bli riktigt billig på börsen. I ett optimistiskt scenario finns stor uppsida för det fall att rörelsemarginalerna mer tydligt börjar röra sig i rätt riktning.

Vi förvånas dock över att återhämtningen från det extraordinärt svaga fjolåret inte var starkare. Det är också svårt att syna exakt hur butiksexpansionen egentligen går. Skuldsättningen är fortsatt hög vilket ökar risken.

Vi förblir neutrala till aktien.