Analys Byggmästare Ahlström
Byggmästare A J Ahlström: Spretig portfölj till knapp rabatt
| Byggmästare A J Ahlström | |
| Börskurs: 283,00 kr | Antal aktier: 7,3 m |
| Börsvärde: 2 062 Mkr | Nettokassa (exkl leasing): 21 Mkr |
| VD: Tomas Bergström | Ordförande: Mikael Ahlström |
Byggmästare (A J) Ahlström (283 kr) är ett investmentbolag som främst investerar i små och medelstora företag, noterade som onoterade.
Bolagets historik går tillbaka till år 1898 men nuvarande koncern bildades 2013, då ett bostadsbestånd i Botkyrka söder om Stockholm förvärvades.
SÅLDE ALBYBERGET
Våren 2018 sålde Byggmästare Ahlström sitt bostadsbolag Mitt Alby inklusive koncernens samtliga fastigheter på Albyberget i Botkyrka.
Köpare var D. Carnegie som betalade till 1,2 miljarder kronor.
Efter transaktionen bestod Byggmästare Ahlströms tillgångar i huvudsak av ägande i konsultbolaget Fasticon, en aktiepost i fastighetsutvecklaren D. Carnegie (del av vederlag i transaktionen) samt en kassa på runt 1 miljard kr.
Byggmästare Ahlström noterades 2014 på First North med teckningskursen 58 kr. Fram till mitten på 2018 var verksamheten att utveckla och förvalta fastigheter, sedan såldes fastigheterna och bolaget blev ett investmentbolag.
Ägarbilden förblev ungefär densamma efter omstöpningen, förutom att investmentbolaget Spiltan började bygga position i aktien och idag äger 8% av kapitalet.
Byggmästare Ahlströms styrelseordförande Mikael Ahlström är största ägare med 28% av kapitalet och 42% av rösterna. Han är ättling till byggmästaren Anders J Ahlström och grundare av riskkapitalbolaget Procuritas. Ledamoten Kari Stadigh är näst största ägare med 16% av kapitalet och rösterna. Insiderägandet är överlag mycket bra med över 50% av kapitalet.
Tomas Bergström är VD sedan 2019 och äger aktier för 38 Mkr, nära 2% av kapitalet. Han sitter i styrelsen i ett flertal portföljbolag såsom i Byggmästare Ahlströms noterade innehav Green Landscaping och Infrea. Utöver Bergström utgörs de anställda i moderbolaget av vice VD Marcus Trummer och ekonomichefen Jonas Ingemarsson.
PORTFÖLJEN IDAG
Byggmästare Ahlströms metod är att koncentrera portföljen till ett mindre antal aktieinnehav där de har möjlighet att vara en aktiv ägare. I dagsläget åtta stycken om man bortser från posten “övriga placeringar”, varav två noterade.
Via styrelseposter säkerställs en bra inblick i verksamheterna och möjlighet att hjälpa bolagen utvecklas. Byggmästare Ahlström har styrelserepresentation i alla sina innehav (förutom Azelio som gömts undan i övriga placeringar). Investmentbolaget har ingen uttalad placeringshorisont, men helst förblir Byggmästare Ahlström evig ägare bolagen de engagerar sig i.
Förvaltningskostnaden 2022 uppgick till 0,7% eller 17,6 Mkr i absoluta tal. Byggmästare Ahlström saknar ett stadigt flöde med utdelningar från portföljbolagen och förvaltningen drivs med negativt kassaflöde.
Green Landscaping som vi på Affärsvärlden har ett köpråd på var bolagets första större köp, då Byggmästare Ahlström i juni 2018 förvärvade 18% av bolaget för 136 Mkr.
2019 blev ett aktivt år då Byggmästare Ahlström sålde sin post i Hembla (f d D. Carnegie) för 154 Mkr och satte pengar i arbete. In i portföljen kom Infrea, Team Olivia och Volta Trucks. Small Cap-listade Infrea är ett förvärvsdrivet infrastrukturbolag. Bolaget erbjuder produkter och tjänster inom mark, anläggning, vatten och avlopp. Omsättningen är drygt 2 mdr kr med en Ebita-marginal på ca 4%.
JUSTERAT SUBSTANSVÄRDE
Byggmästare Ahlströms justerade substansvärde är enligt Afv mer relevant än bokfört dito. För justerat substansvärde värderas alla bolagets onoterade innehav till bedömt verkligt värde enligt IFRS värdehierarki 1-3. Det ger en bättre bild än bokfört substansvärde, där intresseföretag är värderade enligt kapitalandelsmetoden.
Anledningen till det är att verkligt värde i större utsträckning än kapitalandelsmetoden går i linje med hur börsen värderar aktier. Den senare utgår från anskaffningsvärdet, varpå värdet sedan justeras i takt med att innehavets nettotillgångar förändras.
Team Olivia bildades 2001 och har via en mängd förvärv vuxit till att bli ett omsorgsbolag av modell större. Bolaget är särskilt stora inom personlig assistans i Sverige men har även annan omsorgsverksamhet och finns också i Norge och Danmark. Team Olivia omsatte 5 mdr kr 2022 med en Ebita-marginal på 4%.
VOLTA TRUCKS MOT LANSERING
Även el-lastbilsbolaget Volta Trucks köptes in 2019 via en såddrunda, samma år som bolaget bildades av serieentreprenören Carl-Magnus Norden och fordonsveteranen Kjell Walöen.
Volta utvecklar el-lastbilar med fokus på säkerhet i form av extra bra synfält för föraren, samt på korta transporter i storstäder. Segmentet lastbilar på 7,5-18 ton är enligt Volta en marknad värd 700 mdr kr i Europa och USA, som väntas vara elektrifierad till 80-90% efter år 2030. Bolaget leds av Essa Al-Saleh som tidigare i 22 år byggde upp speditionsbolaget Agility som sedan såldes till DSV för 4,8 mdr USD 2021.
Voltas första lastbilsmodell Volta Zero på 16/18 ton ska nu börja produceras och levereras skarpt. Bolaget har fått en produktionsorder på 300 fordon värd nära 1 miljard kr som ska levereras detta kvartal. Samt förbeställningar för långt mer än så, bland annat från DB Schenker. Volta har tidigare sagt sig initialt sikta på etablering i Paris och London. Men nyligen meddelade bolaget att Volta Zero ska börja rulla på svenska gator i mitten av 2023.
Bolaget har hittills tagit in drygt 4 mdr kr i kapital och Byggmästare Ahlström är näst största ägare efter hedgefonden Luxor Capital. Byggmästare Ahlström skrev i Q1 ned sitt Volta-innehav med 20% för att reflektera ett nytt marknadsläge. Föregående värdering baserades på Voltas senaste kapitalrunda hösten 2022.
HJÄRTSTARTARBOLAG SOM DUBBLAR STORLEKEN
Ett annat viktigt innehav är Safe Life, som Byggmästare Ahlström köpte in sig i 2020. Safe Life är en serieförvärvare vars verksamhet är att sälja eller hyra ut hjärtstartare och liknande produkter, samt erbjuda produktrelaterad utbildning. Bolaget bildades 2019 av entreprenörerna Alexander Albedj och Jimmy Eriksson (VD). Safe Life verkar i en rad europeiska länder samt Nordamerika, där man i USA nyligen aviserade ett förvärv av bolaget Coro Medical som är av ungefär samma storlek som hela Safe Life-koncernen. Safe Life omsatte 372 Mkr i fjol med en Ebita-marginal på 8%.
RESTERANDE INNEHAV
Fasticon erbjuder rekrytering, bemanning och utbildningsverksamhet till samhällsbyggnadssektorn. Bolaget är en underkoncern till Byggmästare Ahlström och konsoliderat i dess räkenskaper (“konsultverksamhet”). Fasticon omsatte 220 Mkr 2020 med en Ebitda-marginal på 16%. Byggmästare Ahlström köpte in sig i bolaget 2015 och fyllde på sitt innehav våren 2020.
Ge-Te Media är bolaget bakom den annonsfinansierade lokaltidningen Mitt I. Tidningen trycks i ca 40 upplagor och distribueras varje helg till hushåll runtom i Sverige. Ge-Te äger även SDR (Svensk Direktreklam) som distribuerar oadresserad reklam till svenska hushåll. Ge-Te Media omsatte 793 Mkr 2022 med en Ebitda-marginal på 4%. Byggmästare Ahlström gick in i bolaget i juni 2020 och ökade innehavet i början av 2021. Även Ge-Te Media är konsoliderat i Byggmästare Ahlström (“mediaverksamhet”).
Sobrera utvecklar bioläkemedel och är i färd med att ta fram ett läkemedel för behandling av alkoholmissbruk. Läkemedelskandidaten är en kombination av två andra läkemedel. Byggmästare Ahlström kom in som ägare i en riktad emission sommaren 2022.
Inom “övriga placeringar” finns främst en post på 4,1 miljoner aktier i Azelio och en andel i riskkapitalfonden PCI IV (Procuritas) som är storägare i Team Olivia. Gällande det havererade miljöteknikbolaget Azelio har detta faktiskt varit en plusaffär för Byggmästare Ahlström, även om nuvarande innehav skulle skrivas ned till noll. Investeringen uppgick till totalt 38 Mkr och Byggmästare Ahlström sålde kring årsskiftet 2020/2021 Azelio-aktier för 58 Mkr.
PORTFÖLJREFLEKTION
Det är en spretig portfölj Byggmästare Ahlström byggt upp, med en dragning mot förvärvsglada företag.
Jokern Volta Trucks som har tagit sig an el-lastbilsmarknaden med ett nischat stadserbjudande är givetvis ett spännande innehav. Värderingen på 5,1 mdr kr bör lämna utrymme för uppvärdering om t ex en del av förbeställningarna på 14 mdr kr konverteras till orders och försäljning framöver. Den skarpa ordern på 1 mdr kr vittnar om vilka summor det kan handla om när väl en kund bestämmer sig.
Volta kommer enligt Byggmästare Ahlström behöva fylla på kassan snart igen. Det är då tänkbart att t ex innehavet i Green Landscaping behöver hyvlas ned något om investmentbolaget vill försvara sin ägarandel i Volta.
Afv har något svårt att få ett grepp om Safe Life (som inte ens har en vettig hemsida) och huruvida USA-förvärvet är bra eller inte. Prislapp saknas exempelvis. Baserat på fjolårets siffror värderas Safe Life till 44 gånger resultatet och vad det blir inklusive storförvärvet Coro Medical vet vi inte.
Gällande Team Olivia är det svårt att uppbåda någon entusiasm efter att Humana chockerande nog blev av med assistanstillståndet i januari. Värderingen är dock låg på 7,5x rörelseresultatet 2022, ett år då Team Olivias resultat minskade med 35%.
Green Landscaping värderas till 15,3x fjolårets resultat. Aktien är upp 30% i år och befinner sig nu kring det riktvärde vår analys i januari pekade på. Infrea värderas till 9,1x fjolårets resultat men vände till förlust i Q1 2023.
Byggmästare Ahlströms substansvärde har vuxit med 143% sedan investmentbolagskarriären inleddes 2018. De senaste fem åren ligger bolaget i topp bland svenska investmentbolag med 133% substansvärdestillväxt, före Creades (130%) och Svolder (105%). Nästan hela Byggmästare Ahlströms substansvärdestillväxt kom 2021 då värdet nära dubblades. Bakom det låg främst en urstark kursutveckling för Green Landscaping och en uppvärdering av Volta.
Sedan Byggmästare Ahlström blev ett investmentbolag har aktien omvartannat handlats till rabatt eller premie. Snittet för hela perioden har varit 3% rabatt med stor slagighet. De senaste tolv månaderna har snittet varit 15% rabatt och i dagsläget är rabatten 18%.
Jämfört med andra svenska investmentbolag är aktien bland de billigare sett till substansvärdering. Det är tydligt att börsen (bokstavligen) premievärderar investmentbolag som främst äger noterade tillgångar.
Premievärderingar som Afv ställer sig något frågande till med säljråd på både Latour och Bure. Bjässarna Investor, Industrivärden och Lundbergföretagen handlas dock till rabatt.
Byggmästare Ahlström vars substans till 34% består av noterade aktier befinner sig rabattmässigt i samma härad som Kinnevik, vars substans till 29% utgörs av noterade aktier.
SLUTSATS OM AKTIEN
Byggmästare Ahlström har träffat helt rätt i sina investeringar i Green Landscaping och Volta medan det ser något mer grumligt ut i övrigt. Afv anser att aktien bör handlas till en tilltagen rabatt för att reflektera den lägre insyn och ofta större risk som onoterade innehav innebär.
Afv skulle behöva se en rabatt på runt 30% eller mer i Byggmästare Ahlström för att börja resonera i termer av köp. Men vi tycker inte att aktien är direkt säljvärd heller. Volta kan stå inför en kraftig uppvärdering om bolagets el-lastbilslansering blir en succé.
En dubblad värdering för Volta vore då inte anmärkningsvärt vilket allt annat lika skulle addera 74 kronor till Byggmästare Ahlströms substans. Skulle det hända idag vore substansrabatten istället 34%. Enligt vårt sätt att se det skulle en uppvärdering av Volta behöva ske med betydligt mer än 100% för att på egen hand göra Byggmästare Ahlströms aktie intressant. Rådet blir neutral.
| Tio största ägare i Byggmästare Ahlström | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Mikael Ahlström (ordförande) | 588,1 | 28,4% | 41,7% |
| Kari Stadigh (ledamot) | 321,7 | 15,5% | 15,9% |
| Georg Ehrnrooth | 168,1 | 8,1% | 8,2% |
| Carl Rosvall | 160,3 | 7,7% | 8,0% |
| Investment AB Spiltan | 159,4 | 7,7% | 4,1% |
| Martin Bjäringer | 147,4 | 7,1% | 6,7% |
| Avanza Pension | 138,1 | 6,7% | 3,6% |
| Stefan Dahlbo (ledamot, f d VD) | 59,7 | 2,9% | 1,5% |
| Tomas Bergström (VD) | 38,8 | 1,9% | 1,0% |
| Hidayet Tercan (ledamot) | 30,5 | 1,5% | 1,5% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 50,3% | 61,8% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser