Bygghemma: Lönsamheten imponerar

Bygghemma (52 kr) driver byggvaruhuset på nätet med samma namn och säljer även heminredningsprodukter på egna webbsidor med namn som Trademax och Furniturebox. Bolaget riktar sig mot privatpersoner och erbjudandet består av saker som bygg- och renoveringsprodukter, verktyg, möbler med mera. Priserna är generellt låga.

Bolaget grundades 2006 i Malmö och har senaste åren växt kraftigt. Från omkring 2 miljarder 2015 till 4 miljarder 2017 till vad som ser ut bli drygt 6 miljarder i år.

Bygghemma levererade idag ännu en stark kvartalsrapport. Visserligen drevs intäkterna en hel del av förvärv och jämförs dessutom mot ett svagt jämförelsekvartal som tyngdes rejält av fjolårets varma sommarväder.

Marginalerna kan man dock inte klaga på. De har under året stabiliserat sig på en hög nivå kring 5 procent vilket imponerar – särskilt i jämförelse med andra e-handlare som tenderar ha svårt att varaktigt hålla sig långt över nollan.

På ett antal viktiga punkter verkar Bygghemma ha bevisat sig i år:

• Lönsamheten imponerar särskilt med tanke på den svaga svenska kronan. Valutaeffekten verkar ha mer än kompenserats genom ökat genomsnittligt ordervärde och fortsatt kostnadsfokus som stärkt bruttomarginalen rejält.
• Att en stor del av vinstökningen kommer från heminredningssegmentet har dubbel tolkning. Å ena sidan är dessa vinster nog av sämre kvalitet eftersom konkurrensen är stenhård och bolagets verksamhet här är ett lapptäcke av olika förvärv. Å andra sidan är det viktigt att affären återhämtat sig från fjolårets förvärv av Furniturebox med tillhörande webbplattformsbyte och lagerflytt. Även det senaste projektet att etablera eget distributionsnät och egna sista milen-leveranser verkar löpa enligt plan. Bygghemma har bevisat att det går att tjäna bra pengar här.
• Fortsätter växa utanför Sverige som minskat från 70 procent av bolagets försäljning vid börsnoteringen till idag 55 procent. För ett bolag med nordiska och kanske även europeiska ambitioner är det viktigt att nå tillräcklig skala för stordriftsfördelar och dräglig lönsamhet. I Finland och Danmark tycks man vara på god väg och tillväxten verkar inte späda ut marginalerna överdrivet mycket av utvecklingen hittills i år att döma.

Optimisten ser en potentiell marknad i Norden värd en bra bit norr om 200 miljarder kronor där onlinesegmentet utgör en dryg tiondel men väntas växa omkring 15 procent årligen. Här närmar sig Bygghemma en marknadsandel om 30 procent. Lönsamheten är dessutom riktigt bra.

Men är den ställningen värd att betala närmre 20 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) för? Pessimisten noterar att den organiska tillväxten saktat ned till omkring 10 procent vilket ställer större krav på att de förvärv som Bygghemma gör blir riktigt lyckade. Bolaget har också en tillfällig VD på plats i tidigare finanschefen Martin Edblad efter att Mikael Olander fått lämna på grund av ett åtal kring skattebrott.

E-handlarna ser dyra ut på börsen och vi har inte köpråd på någon. Men av de som finns i tabellen ser Bygghemma just nu ut att vara bland de bättre. Den som gillar e-handelsbolag kan överväga att köpa en post trots att aktien rusat senaste månaderna. Men kanske ska man vänta på att riskkapitalägaren FSN Capital eventuellt säljer aktier?