Bure: Kräver tilltro till tillväxttrio

Bure (249 kr) är ett investmentbolag med inriktning på teknikbolag och hälsovård. Aktien har varit noterad sedan 1993 och portföljen består av elva portföljbolag, varav sju stycken är noterade.

Strategin är att vara en långsiktig huvudägare. Bure menar att de stöttar portföljbolagen med ett tydligt engagemang och värdedrivande initiativ och aktiviteter. De största noterade innehaven är Mycronic (36%), Vitrolife (19%) och Yubico (12%). De tre bolagen utgör tillsammans två tredjedelar av substansvärdet på totalt 16,5 miljarder kronor.

Ordförande Patrik Tigerschiöld är största ägare med 10% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av fonder (AMF Pension 9,9%, Fjärde-AP Fonden 7,8%, SEB Fonder 6,2%).

VD Henrik Blomquist äger aktier värda 19,4 Mkr (0,1% av bolaget) och har arbetat på bolaget sedan 1999 varav VD sedan 2013. Max Jonson har varit CFO sedan 2013 och innehar aktier för 3,6 Mkr. Totalt sett äger insiders 14,7% av aktierna.

Minskar i Mycronic

MycronicAnalys

Mycronic: Maskande bildskärmskunder

Bures största innehav är teknikbolaget Mycronic som tillverkar och säljer maskiner för elektronikproduktion i utvalda nischer. Bland annat säljer bolaget maskritare till fotomasktillverkare åt bildskärms- och halvledarindustrin.

Under början av november minskade Bure sitt innehav från 26,9% till 23,1% av aktierna i Mycronic. Försäljningen gjordes till 235 kronor per aktie och inbringade 870 Mkr. Bure är fortsatt största ägare i Mycronic vars största marknad för övrigt är Kina (45% av omsättningen 2022). Efter försäljningen utgör Mycronic runt 32% av substansen.

VitrolifeAnalys

Vitrolife: Aktien lever sitt eget liv

VD-byte i Vitrolife

Medicinteknikbolaget Vitrolife är näst största innehav och utgör knappt en femtedel av substansvärdet. IVF-bolaget Vitrolife har uppvisat stark tillväxt över tid. Och aktien har begåvats med en riktigt hög värdering. Den framåtblickande snittvärderingen senaste fem åren är 41x rörelsevinsten (EV/Ebit) eller 33x sett över tio år.

Bure är näst största ägare med 15,9%. Störst är danska investmentbolaget William Demant som har 28,7%. I våras lämnade Thomas Axelsson VD-posten efter drygt 11 år. Bronwyn Brophy tillträdde i augusti och har tidigare arbetat på ledande positioner på bolag som Thermo Fischer, Medtronic och Johnson & Johnson.

YubicoAnalys

Yubico: Nyckeln till cybersäkerhet

En säker investering?

Tredje största innehav är cybersäkerhetsföretaget Yubico. Bolaget kom till börsen i våras via Bures SPAC – ACQ Bure – som förvärvade Yubico. Bure investerade i Yubico år 2017 och äger nu 17,5% av aktierna.

Yubico omsätter runt 1,5 miljarder och bolagets kärnprodukt YubiKey ser ut som en USB-sticka och är en säkerhetsnyckel för extra säker inloggning i IT-system. Yubico har totalt sålt 22 miljoner sådana YubiKeys. Kunderna är främst större företag i USA som köper in nycklar åt sina anställda. Detta för att minska risken för obehöriga intrång i IT-system. Ungefär tre fjärdedelar av intäkterna kommer från USA. Vi på Afv har ett neutralt råd på Yubico.

Bland bolagets övriga noterade innehav återfinns medicinteknikbolaget Xvivo Perfusion som säljer lösningar för organtransplantation och som står för 7,6% av substansvärdet.

Cavotec säljer utrustning för att elförsörjning av fartyg, arbetsmaskiner, lyftkranar samt produkter för förtöjning med mera. Hamnar, rederier och tillverkare av arbetsmaskiner är viktiga kunder. Cavotec står för 3,4% av substansen.

Satellitbolaget Ovzon (1% av substansen) erbjuder en bredbandstjänst som möjliggör för väldigt små kommunikationsterminaler att överföra höga datahastigheter, vilket är särskilt användbart i områden som saknar fungerande markinfrastruktur. Ovzon genomför för närvarande en företrädesemission på 250 Mkr där Bure tecknar sin pro rata-andel (12,5%). Det minsta noterade innehavet (0,8%) är Mentice som säljer lösningar för medicinsk simulering (kan liknas vid en flygsimulator, fast för läkare).

För att investera i Bure behöver man ha någon form av tilltro till Mycronic, Vitrolife och Yubico som utgör 67% av substansvärdet. Vi har neutrala råd på samtliga aktier. Gemensamt för bolagen är att de har starka marknadspositioner men att värderingarna generellt är rätt höga.

I tabellen nedan visas Bures noterade innehav samt vilket råd vi på Afv har på aktierna. Bolagen väntas öka omsättningen med cirka 23% i snitt kommande år. Innehaven värderas till runt 20 gånger rörelsevinsten på 2023E (exklusive Ovzon som sticker ut).

Bland bolagets onoterade tillgångar finns det helägda dotterbolaget Bure Growth (5,4% av substansen) som investerar i utvecklingsbolag (ägarandel i parentes):

• BioLamina (51,7%) har tagit fram lösningar för att odla stamceller som bygger på så kallade lamininer, vilket är en form av skräddarsydda proteiner.
• My Driving Academy Sweden (30,4%) driver körskolor i Sverige.
• ScandiNova Systems (28,1%) är ett Uppsalabaserat teknikföretag som säljer högspänningsaggregat, så kallade modulatorer. På kundlistan finns bland annat strålterapibolagen Varian Medical Systems och Elekta.

Innehaven som Bure Growth äger är värderade till runt 880 Mkr.

Bland Bures övriga onoterade innehav återfinns Allgon som Bure köpte ut från börsen i slutet av 2020 efter att ha vunnit en budstrid mot investmentbolaget Latour. Allgon tillverkar och säljer utrustning för radiostyrning i industriella miljöer. En tillämpning kan röra sig om att styra en byggkran med en trådlös kontrollenhet.

Ett annat onoterat innehav är konsult- och utbildningsföretaget Mercuri International som står för 0,4% av Bures substansvärde. Atle Investment Management som äger ett antal nordiska fondbolag är ett annat onoterat innehav. Atle äger andelar i Alcur Fonder (30,4%), TIN Fonder (35,2%) och Humle Fonder (100%).

I grafiken nedan visas hur bolagets substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren. Bure har de senaste åren värderats till premie mot substansvärdet. I skrivande stund handlas Bure-aktien till 6% premie mot substansen. Bures förvaltningskostnader har under de senaste åren uppgått till omkring 0,5% av substansvärdet.

Bure har över tid uppvisat en god tillväxt i substansvärde. För att investera i Bure behöver man ha tilltro till Mycronic och Vitrolife som tillsammans utgör drygt hälften av substansen. Exklusive Ovzon och Xvivo värderas Bures innehav till 18 gånger rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2024.

När vi synade Bure i början av året värderades aktien till en substanspremie på 28% och vi landade då i ett säljråd. Sedan dess har aktien sjunkit samtidigt som Bure ökat substansvärdet. I skrivande stund är premien 11%. Det känns mer rimligt. Vi slopar säljrådet och ställer oss neutrala till Bure.