Bure: I linje med historiska snittet

Investmentbolaget Bure (408 kr) fokuserar på investeringar inom hälsovård och teknik. Aktien har varit noterad sedan 1993 och portföljen består av ett dussintal portföljbolag, varav sju stycken är noterade.

Ambitionen är att vara en långsiktig huvudägare och stötta portföljbolagen med ett engagemang och värdedrivande initiativ.

Mycronic (35%), Vitrolife (19%) och Yubico (14%) är de tre största innehaven. Trion utgör tillsammans 69% av substansvärdet på totalt 25,4 miljarder kronor.

Familjen Tigerschiöld är stora ägare i Bure. Ordförande Patrik Tigerschiöld är enskilt största ägare med drygt 10% av aktierna. Även Stephanie och Ted Tigerschiöld är betydande ägare med runt 5% vardera av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av fonder (Fjärde-AP Fonden 7,6% AMF Pension 7,3% och SEB Fonder 5,8%).

VD Henrik Blomquist äger aktier värda 32,5 Mkr (0,11% av bolaget) och har arbetat på bolaget sedan 1999 varav VD sedan 2013. Max Jonson har varit CFO sedan 2013 och innehar aktier för 4,3 Mkr. Totalt sett äger insiders 14,6% av aktierna.

Mycronic fortsatt störst

Bures största innehav är fortsatt teknikbolaget Mycronic som tillverkar och säljer maskiner för elektronikproduktion i utvalda nischer. Bland annat säljer bolaget maskritare till fotomasktillverkare åt bildskärms- och halvledarindustrin. Kina är den klart största marknaden med 43% av intäkterna 2023.

Förra hösten minskade Bure sin ägarandel från 26,9% till 23,1% av aktierna i Mycronic men är fortsatt klart största ägare. Mycronic har stigit knappt 80% på börsen senaste året.

Första halvåret 2024 ökade Mycronic försäljningen med 31% och rörelsemarginalen steg till 29% (14). Aktien värderas till 19,5x rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2024E. Vi på Afv har ingen färsk analys på Mycronic.

Vitrolife – dyr aktie

VitrolifeAnalys

Vitrolife: Anlag för en hög värdering

Medicinteknikbolaget Vitrolife står för 20% av substans och är likt tidigare näst största innehav. Bure är näst största ägare med 15,9%. Störst är danska investmentbolaget William Demant som har 28,7%.

Vi synade nyligen Vitrolife-aktien och landade i ett neutralt råd och skrev. “På rena värderingsgrunder är Vitrolife-aktien dyr (EV/Ebit 45x på 2024E). Det gäller att våga lyfta blicken och tro att Vitrolife kan accelerera tillväxten och återigen uppvisa tvåsiffrig organisk tillväxt. Att enbart sätta sälj på en aktie för att värderingen är hög är sällan ett bra skäl. Det kan ta lång tid innan aktiemarknaden ändrar sin syn”.

Vi skrev också att “de flesta investerare kan nog däremot vara överens att givet prislappen och den klena organiska tillväxten lockar inte Vitrolife särskilt mycket. Bevisbördan ligger definitivt på Vitrolife och det vill till att såväl tillväxttakten som marginalerna förbättras kommande år. Vi lockas inte av Vitrolife på nuvarande kursnivåer”.

Inget formellt säljråd alltså men nära inpå. Vitrolife har en mycket fin tillväxthistorik men aktien är också långt ifrån billig.

Dubblering för Yubico

Våren 2023 noterades IT-säkerhetsbolaget Yubico på börsen via Bures SPAC ACQ Bure. Bure investerade i Yubico redan år 2017 och äger nu 17,5% av aktierna.

Yubico spås omsätta 2,4 miljarder i år med en rörelsemarginal på drygt 20%. Bolagets kärnprodukt YubiKey ser ut som en USB-sticka och är en säkerhetsnyckel för extra säker inloggning i IT-system. Yubico har totalt sålt över 22 miljoner sådana YubiKeys. Kunderna är främst större företag i USA som köper in nycklar åt sina anställda. Detta för att minska risken för obehöriga intrång i IT-system. Ungefär tre fjärdedelar av intäkterna kommer från USA.

IT-säkerhetsbolag har varit i ropet senaste året och Yubico-aktien är upp 128% senaste tolv månaderna. Afv har inget färskt råd på Yubico.

Medicinteknikbolaget Xvivo Perfusion som för övrigt är en avknoppning från Vitrolife säljer lösningar för organtransplantation. Xvivo utgör 9% av substansvärdet.

Tabellen nedan visar Bures noterade innehav samt vilket råd vi på Afv har på aktierna. Bolagen väntas öka omsättningen med cirka 20% i snitt kommande år. Innehaven värderas till runt 24 gånger rörelsevinsten på 2025E (exklusive Xvivo som sticker ut).

De fyra största innehaven har stigit med 66-120% senaste året.

Bland bolagets onoterade tillgångar finns det helägda dotterbolaget Bure Growth som står för 3,7% av substansen. Bure Growth investerar i utvecklingsbolag (ägarandel i parentes):

• BioLamina (51,7%) har tagit fram lösningar för att odla stamceller som bygger på så kallade lamininer, vilket är en form av skräddarsydda proteiner.
• My Driving Academy Sweden (31,7%) driver körskolor i Sverige.
• ScandiNova Systems (28,1%) är ett Uppsalabaserat teknikföretag som säljer högspänningsaggregat, så kallade modulatorer. På kundlistan finns bland annat strålterapibolagen Varian Medical Systems och Elekta.

Innehaven som Bure Growth äger är värderade till runt 882 Mkr.

De övriga onoterade innehaven är:

• Konsult- och utbildningsföretaget Mercuri International som står för 0,3% av Bures substansvärde.
• Atle Investment Management (1,2% av substansen). Äger ett antal nordiska fondbolag. Atle äger andelar i Alcur Fonder (30,4%), TIN Fonder (35,2%), Humle Fonder (100%), Fondbolaget Fondita 20,1% samt HealthInvest Partners 76,6%.
• Allgon (4,1% av substansen) som Bure köpte ut från börsen i slutet av 2020 efter att ha vunnit en budstrid mot investmentbolaget Latour. Allgon tillverkar och säljer utrustning för radiostyrning i industriella miljöer. En tillämpning kan röra sig om att styra en byggkran med en trådlös kontrollenhet. 2023 omsatte Allgon 708 Mkr med drygt 15% rörelsemarginal.
• I juli 2024 förvärvade Bure 14,5% av Mentimeter för 531 Mkr. Mentimeter är ett mjukvarubolag som utvecklar ett verktyg som användas för att skapa interaktiva omröstningar i samband med presentationer. Mentimeter värderas till cirka 3,7 miljarder. Det har varit lite rykten om att Mentimeter skall göra en IPO. Om så blir fallet får framtiden utvisa.

2023 steg Bures substansvärde med 31,4%. Jämförelseindex SIX RX steg 19,2% jämförelsevis. Första halvåret 2024 var substansvärdet upp 23,9% medan index steg 10,6%.

I grafiken nedan visas hur bolagets substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren. Bure har de senaste åren värderats till premie mot substansvärdet. I skrivande stund handlas Bure-aktien till 20% premie mot substansen. Bures förvaltningskostnader har under de senaste åren uppgått till cirka 0,5% av substansvärdet.

Bure har en fin historik av värdeskapande. För tillfället värderas aktien till 20% substanspremie. Det är ungefär i nivå, eller något högre än snittet de senaste åren.

En investering i Bure handlar mycket om Mycronic och Vitrolife som tillsammans står för knappt 56% av substansen. Tycker man dessa bolag är dyra så ska man troligen inte äga Bure-aktien.

Exklusive Xvivo som sticker ut värderas de noterade bolagen till runt 24x rörelsevinsten på 2025E. Det är högt. Samtidigt växer bolagen fort. Vi har inget köpråd på några av Bures innehav för tillfället och lockas inte av aktien.

Rådet blir neutral.