Analys Bure
Bure Equity: Inte utrymme för snedsteg
| Bure Equity | |
| Börskurs: 259,00 kr | Antal aktier: 74,1 mn |
| Börsvärde: 19 204 Mkr | Substanspremie: 27,5% |
| Utdelning: 2,25 kr per år | Direktavkastning: 0,9% |
| VD: Henrik Blomquist | Ordförande: Patrik Tigerschiöld |
Bure (259 kr) är ett investmentbolag med inriktning på teknikbolag och hälsovård. Aktien har varit noterad sedan 1993 och portföljen består av elva portföljbolag, varav sju stycken är noterade.
Strategin är att vara en långsiktig huvudägare. Bure menar att de stöttar portföljbolagen med ett tydlig engagemang och värdedrivande initiativ och aktiviteter. De största noterade innehaven är Mycronic (34%), Vitrolife (28%) och Xvivo (5%). De tre bolagen utgör tillsammans två tredjedelar av substansvärdet på totalt 15 miljarder kronor.
Största ägare med 10% av aktierna är ordförande Patrik Tigerschiöld. VD Henrik Blomquist äger aktier värda 19,5 Mkr (0,1% av bolaget) och har arbetat på bolaget sedan 1999 varav VD sedan 2013. Max Jonson har varit CFO sedan 2013 och innehar aktier för 3,6 Mkr. Totalt sett äger insiders 14,7% av aktierna.
För att investera i Bure behöver man ha någon form av tilltro till Mycronic, Vitrolife och Xvivo som utgör 67% av substansvärdet. Vi har neutrala råd på samtliga aktier. Gemensamt för bolagen är att de har starka marknadspositioner men att värderingarna generellt är höga.
Mycronic – Kina största marknad
Teknikbolaget Mycronic tillverkar och säljer maskiner för elektronikproduktion i utvalda nischer. Bland annat säljer bolaget maskritare till fotomasktillverkare åt bildskärms- och halvledarindustrin. Bure är klart största ägare med 26,9% av aktierna i bolaget. Mycronic är stora i Kina som är bolagets största marknad (46% av omsättningen 2021).
IVF och transplantation
Näst största innehavet är medicinteknikbolaget Vitrolife som säljer lösningar till IVF-kliniker världen över. Bolaget har uppvisat stark tillväxt över tid. År 2021 gjorde Vitrolife ett stort förvärv av spanska bolaget Igenomix som köptes från bland annat EQT (som delvis tog betalt i aktier och är nu tredje största ägare). Bure är näst största ägare i Vitrolife med 15,9% av aktierna. Huvudägare är danska William Demant som också är största ägare i CellaVision. I höstas meddelade Vitrolifes VD Thomas Axelsson att han avser gå i pension. Axelsson har varit VD sedan 2011 och kvarstår på posten tills dess att rekryteringsprocessen har slutförts.
Transplanationsbolaget Xvivo Perfusion är en avknoppning från just Vitrolife. Bure är största ägare i Xvivo med 14,8% av aktierna. Xvivo har gjort en del förvärv senaste åren. Fokus har varit på tillväxt och bolaget har ännu en bit kvar till mogen lönsamhet. I höstas gick bolagets VD Dag Andersson hastigt bort. Vice VD Christoffer Rosenblad utsågs i slutet av november till permanent VD för Xvivo.
Bland bolagets övriga noterade innehav återfinns Cavotec som säljer utrustning för att elförsörjning av fartyg, arbetsmaskiner, lyftkranar samt produkter för förtöjning med mera. Hamnar, rederier och tillverkare av arbetsmaskiner är viktiga kunder. Vi har ett köpråd på aktien sedan i somras.
Satelliter och medicinsk simulering
Satellitbolaget Ovzon erbjuder en bredbandstjänst som möjliggör för väldigt små kommunikationsterminaler att överföra höga datahastigheter, vilket är särskilt användbart i områden som saknar fungerande markinfrastruktur.
Mentice säljer lösningar för medicinsk simulering (kan liknas vid en flygsimulator, fast för läkare).
I tabellen nedan visas Bures noterade innehav samt vilket råd vi på Afv har på aktierna. Bolagen väntas öka omsättningen med cirka 28% i snitt kommande år. Innehaven värderas till runt 34 gånger rörelsevinsten på 2023E (exklusive Ovzon som sticker ut).
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
| Mycronic (Neutral) | -7,1 | 27,1 | 21,2 | 3,6 | 16,8 | 5,8 |
| Vitrolife (Neutral) | -61,1 | 37,3 | 30,0 | 7,4 | 24,8 | 15,2 |
| Xvivo (Neutral) | -31,2 | 77,7 | 68,5 | 9,1 | 13,3 | 40,2 |
| Cavotec (Köp) | -26,8 | 18,8 | 13,4 | 0,8 | 6,3 | 19,6 |
| Ovzon | -15,5 | e.m | 181,9 | 6,6 | 3,6 | 62,5 |
| Mentice (Neutral) | -59,0 | 46,4 | 36,3 | 3,2 | 9,0 | 23,5 |
| Genomsnitt | -33,5 | 41,5 | 33,9 | 5,1 | 12,3 | 27,8 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Bure Growth
Bure Growth är ett helägt dotterbolag som investerar i utvecklingsbolag. Bolaget äger följande företag (ägarandel i parentes):
- BioLamina (46,5%) har tagit fram lösningar för att odla stamceller som bygger på så kallade lamininer, vilket är en form av skräddarsydda proteiner.
- My Driving Academy Sweden (30,4%) driver körskolor i Sverige.
- ScandiNova Systems (28,0%) är ett Uppsalabaserat teknikföretag som säljer högspänningsaggregat, så kallade modulatorer. På kundlistan finns bland annat strålterapibolagen Varian Medical Systems och Elekta.
- Yubico (17,6%) säljer hårdvarubaserade lösningar för tvåfaktorsautentisering för system och nätverk.
Innehaven som Bure Growth äger är värderade till 1,3 miljarder vilket motsvarar cirka 9% av Bures totala substansvärde.
Bland Bures övriga onoterade innehav återfinns Allgon som Bure köpte ut från börsen i slutet av 2020 efter att ha vunnit en budstrid mot investmentbolaget Latour. Allgon tillverkar och säljer utrustning för radiostyrning i industriella miljöer. En tillämpning kan röra sig om att styra en byggkran med en trådlös kontrollenhet.
Vidare äger Bure också bolaget Atle Investment Management som äger ett antal nordiska fondbolag. Bland annat Alcur Fonder och TIN Fonder.
De onoterade bolagen värderas utifrån senaste finansieringsrundan eller så tillämpas värdering med traditionella nyckeltal. Osäkerheten gällande värdering av onoterade innehav är som bekant alltid högre jämfört med noterade innehav.
Från 2016 fram till och med 2021 ökade Bure substansvärdet med i genomsnitt 27% per år. Inkluderar vi utvecklingen fram till och med Q3 2022 var snittet 14% jämförelsevis.
I grafiken nedan visas hur bolagets substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren. Bure har de senaste åren värderats till premie mot substansvärdet. I skrivande stund handlas Bure-aktien till 28% premie mot substansen.
Bures förvaltningskostnader har under de senaste åren uppgått till omkring 0,3% av substansvärdet. Investmentbolaget Linc hade förvaltningskostnader som uppgick till 0,8% år 2021 jämförelsevis.
Många av de noterade investmentbolagen värderades till höga premier under senare delen av 2020 samt under 2021. Vid årsskiftet 2021/22 var substanspremien 36% för Bure.
Att Mycronic och Vitrolife tillsammans utgör mer än hälften av substansvärdet i Bure är en risk. Båda aktierna värderas högt och skulle något av bolagen få operativa problem eller påverkas negativt vid en recession under 2023 så är fallhöjden stor.
Förutom att de underliggande innehaven faller i värde finns risken att Bures höga värdering på börsen inte är hållbar och att substanspremien utraderas. Exklusive Ovzon värderas Bures innehav till 34 gånger rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2023. Det är mer än dubbelt så högt som storbolagsindex (OMXS30) som värderas till drygt 15 gånger jämförelsevis.
Bure har varit skickliga och ökat substansvärdet över tid. Samtidigt är det viktigt att skilja på bolag och aktie. Värderingen av Bure-aktien är hög och en hel del framgång är redan inprisat. Vi lockas inte av aktien på nuvarande kursnivåer. Rådet blir sälj.
| Tio största ägare i Bure | Värde (Mkr) | Andel |
| Patrik Tigerschiöld med familj | 2 004,5 | 10,4% |
| AMF Pension & Fonder | 1 840,7 | 9,6% |
| Fjärde AP-fonden | 1 506,6 | 7,8% |
| SEB Fonder | 1 324,4 | 6,9% |
| Ted Tigerschiöld | 971,0 | 5,1% |
| Stephanie Tigerschiöld | 962,2 | 5,0% |
| Carl Björkman | 545,5 | 2,8% |
| Vanguard | 486,5 | 2,5% |
| Dimensional Fund Advisors | 435,1 | 2,3% |
| Avanza Pension | 357,5 | 1,9% |
| Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
| Henrik Blomquist | 19,5 | 0,1% |
| Max Jonson | 3,6 | 0,0% |
| Sarah McPhee | 3,4 | 0,0% |
| Philip Nyblaeus | 2,8 | 0,0% |
| Carsten Browall | 2,0 | 0,0% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 14,7% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
