BTS Group: Pålitlig tillväxt

Konsultbolaget BTS Group (320 kr) erbjuder utbildningar inom strategi, affärsmannaskap, ledarskap och försäljning. Ofta sker dessa utbildningar i samband med förändringsarbeten eller när nya strategier skall implementeras. Bolaget jobbar med konsultledda simulationer som metod.

Huvudkontoret ligger i Stockholm men den absoluta majoriteten av försäljningen sker globalt. BTS har cirka 1 100 anställda vid 38 kontor i sex världsdelar. Kunderna utgörs av allt från små- och medelstora bolag till stora spelare som ABB, Astra Zeneca, Coca-Cola, Ericsson, EY, Salesforce och Tencent. De är verksamma inom en rad olika branscher. BTS är partners till fler än 40 av världens 100 största multinationella företag.

InvesterarenArtikel

BTS-grundaren Henrik Ekelund: ”Jag ger aldrig upp”

Koncernen grundades 1986 av Henrik Ekelund som var VD fram till våren 2022. Då tog amerikanskan Jessica Skon som har arbetat på BTS sedan 1999 och chef för Nordamerika sedan 2016 över stafettpinnen som ny VD. Nordamerika är för övrigt BTS viktigaste marknad med drygt hälften av koncernens intäkter. Ekelund är ordförande och största ägare med knappt 19% av kapitalet samt drygt 40% av rösterna. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder och institutioner.

BTS GroupAnalys

BTS Group: En motståndskraftig konsult

Vi på Affärsvärlden köpstämplade BTS i december 2023. Aktien värderades då lägre än på länge (runt 13x rörelsevinsten) och har utvecklats starkt sedan dess men en uppgång på cirka 35%.

BTS har ökat omsättningen med 12% årligen och rörelsevinsten med 15% per år sedan noteringen år 2001. Tillväxten har i huvudsak varit organisk (2/3) men även delvis genom förvärv (1/3). Under 2023 steg omsättningen 2% rensat för valutaeffekter. Ebita landade på 346 Mkr (348) motsvarande en Ebita-marginal uppgående till 12,9% (13,8). BTS hade guidat för att resultatet väntades vara oförändrat under 2023.

Utvecklingen på den viktiga nordamerikanska marknaden var utmanande under fjolåret med ett organiskt tapp på uppskattningsvis 4-5%. Bolagets verksamhet i San Francisco (står för en tredjedel av intäkterna i regionen) hade det motigt på grund av en avvaktande tekniksektor. En del affärer och projekt senarelades. En del kunder fokuserade på kostnadsneddragningar och budgetrestriktioner, vilket påverkade efterfrågan för BTS negativt. Utvecklingen var däremot bättre i slutet av året i Nordamerika.

Det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet var det bästa i BTS historia med en omsättning som uppgick till 768 Mkr (725) med en Ebita-marginal på 18,1% (15,8). För 2024 guidar BTS att resultatet väntas vara bättre än 2023. Bolaget brukar inte vara mer specifika än så.

Ökad aktivitet i Nordamerika

I årets första kvartal, som redovisades i början av maj, var tillväxten 7% exklusive valutaeffekter. Aktien föll då drygt 5% på beskedet. Ebita-marginalen landade på 9,5% (8,2).

Nordamerika växte 10% med förbättrad lönsamhet. Affärsflödet ökade i slutet av kvartalet och kunder inom tech och programvara fortsatta att starta nya projekt i ungefär samma takt som i Q4 2023.

Övriga marknader hade 8% tillväxt i kvartalet. BTS har senaste året satsat mer på storkunder vilket bidragit till att skapa tillväxt enligt ledningen. I Europa minskade intäkterna med 4%. Marknaden beskrivs som fortsatt avvaktande. Särskilt inom den finansiella tjänstesektorn. Det motverkades till viss del av kunder inom läkemedels- & biotekniksektorn samt tillverkningsindustrin där aktiviteten var högre. BTS lyfter fram att de fokuserar på utvalda kunder i regionen för att åter visa tillväxt.

Ny partnermodell

Under Q1 2024 såg BTS fortsatt att vissa av bolagets kunder fokuserar på att sänka kostnaderna för traditionella management- och strategikonsulter för att istället öka användandet av interna lösningar.

En del kunder har på grund av effektivitetsskäl också reducerat antalet externa samarbetspartners inom ”learning & enablement” (lärande och möjliggörande). BTS har som svar på dessa behov och förändrade kundbeteende lanserat en ny partnermodell kallat BTS Total Access. Den nya modellen är utformad för mer kundledd träning och inlärning samt “löpande förändringsledning i stor skala”.

Ledningen i BTS bedömer att marknadstrenden kring förändrade kundbehov innebär en “stor potential för att oss (BTS) som ett icke-traditionellt konsultföretag”. Efterfrågan på BTS Total Access ökade under kvartalet och stod totalt för 4% av koncernens intäkter.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med 7% tillväxt vilket är i linje med utvecklingen i första kvartalet och även analytikerkollektivet. Kommande år penslar vi in 7-8% årlig tillväxt vilket är ungefär i linje med bolagets historiska snitt. Marginalmässigt räknar vi med 13,5% i år (13,1% på R12M per Q1 2024) och 14,0% i slutet av prognoshorisonten. Analytikerkonsensus har 14,3% i marginal år 2026 jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 20% uppsida på radarn. Därutöver finns potential till värdeskapande förvärv.

Vid utgången av första kvartalet hade BTS en nettokassa på nästan 200 Mkr. 55 Mkr delas har delats nu i maj under Q2 (motsvarande 2,85 kr per aktie). Lika mycket kommer delas ut i höst. BTS har trots det en solid balansräkning som ger utrymme för fler förvärv. Historiskt sett har bolagen köpts för drygt 2 gånger intäkterna (EV/Sales).

BTS Group är ett välskött bolag som uppvisat fin försäljnings- och resultattillväxt över tid.

Bolaget har en stark position inom sin nisch och långsiktigt är tillväxtmöjligheterna goda. Historiskt sett har BTS visat på bra motståndskraft även vid sämre tider. Aktien har utvecklats starkt (+35%) sedan vårt köpråd i december ifjol. Kortsiktigt är uppsidan inte lika lockande som förut och vi ställer oss nu vid sidlinjen med ett neutralt råd.