BTS Group: En motståndskraftig konsult

BTS Group (239,50 kr) är ett konsultbolag med 1165 medarbetare, 36 kontor och verksamhet på sex kontinenter. I korta drag sysslar BTS med utbildningar inom strategi, affärsmannaskap, ledarskap och försäljning.

Huvudkontoret ligger i Stockholm men den absoluta majoriteten av försäljningen sker globalt. Kunderna utgörs av allt från små- och medelstora bolag till stora spelare som ABB, Astra Zeneca, Coca-Cola, Ericsson, EY, Salesforce och Tencent. De är verksamma inom en rad olika branscher. BTS är partners till fler än 30 av världens 100 största multinationella företag.

Koncernen grundades 1986 av Henrik Ekelund som var VD fram till våren 2022 men är numera ordförande. Ekelund är största ägare med knappt 19% av kapitalet samt drygt 40% av rösterna.

Amerikanskan Jessica Skon som har arbetat på BTS sedan 1999 och chef för Nordamerika sedan 2016 tog över stafettpinnen som ny VD. Just Nordamerika är BTS viktigaste marknad med drygt hälften av koncernens intäkter. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder och institutioner. BTS har varit noterade sedan 2001.

Utbildningstjänster står för drygt 60% av omsättningen och är kärnan i BTS erbjudande. Det handlar konkret om utbildningar och simuleringar som görs för att implementera exempelvis en ny strategi hos ett företag.

Näst största intäktstypen (runt 25%) är kundanpassning vilket innebär att BTS tar fram ramverk och modeller för att utveckla och genomföra nya strategier. Licenser står för drygt 10% av intäkterna (till exempel mjukvarulösningar för simulering av olika scenarier). Marginalen är som brukligt klart högst inom licenser och BTS ambition är att öka denna andel på sikt.

BTS har uppvisat solid tillväxt över tid. Senaste fem åren uppgår den genomsnittliga årliga tillväxten till drygt 15%. Rörelsemarginalen har under samma period varit 12,1% i snitt (13,6% exklusive pandemi-året 2020 då marginalen var osedvanligt låga 6,2%).

Bra motståndskraft

Historiskt sett har BTS visat på bra motståndskraft vid sämre tider. När det går sämre för kunderna så finns ofta behov av extern hjälp och omgörning av strategin. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen 3% organiskt och 2013 var det organiska tappet 7%. Vid corona-pandemin 2020 minskade omsättningen 19% organiskt. Bortsett från pandemi-året har rörelsemarginalen varit över 10%. 2021 växte BTS 38% organiskt och 2022 landade den organiska tillväxten på 15%.

Tre första kvartalen 2023 steg omsättningen 6%. Organiskt var försäljningen oförändrad.

Efter två starka år efter pandemin har marknaden varit mer avvaktande med längre beslutprocesser och ökad priskänslighet. Särskilt på den viktiga amerikanska marknaden.

BTS har arbetat för att öka diversifieringen utanför tekniksektorn. Försäljningsökningen uppges ha varit god inom energi, bioteknik, läkemedel, finansiella tjänster och konsumentprodukter. I det tredje kvartalet föll omsättningen 1% organiskt. BTS väntar sig att tillväxttakten i fjärde kvartalet ökar.

Ebita-marginalen landade på 10,8% årets första tre kvartal jämfört med 13,0% ifjol.

Inbromsning i Nordamerika

På segmentsnivå har den största marknaden Nordamerika bromsat in. BTS verksamhet i San Francisco som står för en tredjedel av intäkterna i regionen har haft det motigt på grund av en avvaktande tekniksektor. En del affärer och projekt har senarelagts.

I slutet av tredje kvartalet såg BTS en viss ökad efterfrågan från ett antal kunder. Även bolagets försäljningspipeline har ökat då teknik- och programvarukunder börjar planera för 2024. BTS ser viss optimism i Nordamerika även om läget är osäkert kortsiktigt.

I Europa var marknaden fortsatt avvaktande. En del kunder sparar kostnader och senarelägger också projekt. Utvecklingen inom branscherna läkemedel och finansiella tjänster var god medan den var mer dämpad inom tillverkning och teknik.

Fram till och med tredje kvartalet har BTS vunnit 41 nya kunder i Nordamerika, 18 i Europa samt 91 stycken på övriga marknader. Infrastruktur är en, för BTS, ny sektor där bolaget under tredje kvartalet har vunnit flera och betydligt större affärer än tidigare. BTS har ingen enskild kund som står för mer än 10% av koncernens omsättning. De tio största kunderna stod under 2022 för 21% (27) av koncernens totala intäkter.

Generellt är marginalerna mellan de olika enheterna ungefär likvärdiga bortsett från dotterbolaget APG i Nordamerika som länge haft svag lönsamhet.

Potential till fler förvärv

Utöver organisk tillväxt så gör BTS selektiva förvärv. Historiskt sett har bolagen köpts för drygt 2 gånger intäkterna (EV/Sales).

I maj i år förvärvades det nordamerikanska bolaget The Boda Group. Bolaget grundades 2012 av VD tillika delägare Jennifer Porter för att hjälpa ledare att utvecklas och bli mer effektiva.

2022 omsatte bolaget 11 miljoner dollar. Rörelsemarginalen uppges vara god, vad det innebär konkret är oklart. BTS redovisar varken lönsamhet eller köpeskilling särskilt tydligt när de gör förvärv. Där får bolaget bakläxa.

Genom förvärvet tillförs en ny tjänst kallad Executive Coaching, vilken syftar till att stödja ledare på VD- och vice VD-nivå att växa och utvecklas för att bättre stödja sina organisationers strategi och kultur.

Vid utgången av det tredje kvartalet hade BTS en nettokassa på 112 Mkr. Att bolaget har en stark balansräkning är bra då det ger finansiell trygghet samtidigt som BTS kan agera på potentiella förvärvsmöjligheter om läge uppstår.

I tabellen nedan visas utvecklingen för en rad av börsens konsulter. Dessa bolag är inte direkt jämförbara med BTS men har i vart fall delvis liknande egenskaper. BTS har ingen global konkurrent även om till exempel stora managementkonsulter som Accenture och McKinsey & Company delvis har överlappande erbjudande.

Prognoser och värdering

BTS har under året arbetat med att höja effektiviteten i organisationen. Åtgärderna som bland annat innefattar bättre kompetens- och uppdragsmix samt resursdelning väntas få full effekt under fjärde kvartalet i år. VD Jessica Skon uppger också att det skall bättra bolagets skalbarhet på sikt.

Marknaden är generellt avvaktande och svårbedömd med bakgrund mot rådande finansiella och geopolitiska oron. I samband med Q3-rapporten upprepade BTS sin prognos om att resultatet för 2023 väntas bli i linje med utfallet 2022.

Vi skissar på att omsättningen landar på 2,7 miljarder för helåret 2023. Kommande år räknar vi med 7-8% tillväxt. Delvis drivet av bolagets förvärv av The Boda Group. Marginalmässigt skissar vi på 12,5% för 2023 vilket innebär ett resultat ungefär i linje med 2022. Kommande år penslar vi in att marginalen stärks och når 13,5% år 2025.

Sett över det senaste decenniet har BTS värderats till knappt 15 gånger den framåtblickande rörelsevinsten. Femårssnittet är knappt 17x jämförelsevis. Använder vi en multipel på 12,5x (i linje med snittet sett över 15 år) så finns knappt 30% uppsida på sikt.

Resultatet för 2023 väntas i stort sett vara oförändrat jämfört med fjolåret. BTS-aktien är inte superbillig men värderas samtidigt lägre än på länge. Bolaget har en stark balansräkning vilket ger trygghet och även möjligheter till fler förvärv. Uppsidan i vårt huvudscenario är okej. För investerare som söker konsultbolag och bryr sig mer om kvalitet än superbillig prislapp här och nu, kan BTS vara ett alternativ.