Bredband2: Stabil uppkoppling trots orolig börs

Bredband2 (1,92 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 79% av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande delen (21%).

Sett till marknadsandel (14%) så är Bredband2 den tredje största aktören inom fiber i Sverige. Enbart Telia (33%) och Telenor (19%) är större. Bredband2 är en så kallad virtuell operatör som hyr in sig i stadsnätens fiberinfrastruktur för att sälja bredbandstjänster i öppen konkurrens med andra leverantörer.

9% tillväxt 2024

2024 steg intäkterna med 9% till drygt 1,7 Mdkr. Kundintaget under året var 59 200 stycken. Merparten (48 500) kom genom förvärv medan det organiska kundintaget var 10 700 stycken. Börskollegan Bahnhof tog in 29 500 kunder organiskt jämförelsevis och hade 486 500 kunder vid årsskiftet.

Ökad förvärvstakt

Bredband2 har gjort en del förvärv under de senaste åren. Störst var köpet av börskollegan A3 (tidigare Alltele) hösten 2020. Under 2024 konsoliderades förvärven av Stockholm Stadsnät och Bredbandsson. Efter förvärvet av A3 hösten 2020 anser vi på Afv att Ebita-marginalen ger en bättre bild av den underliggande utvecklingen (tidigare var Ebit-marginalen mer relevant).

Förvärvar Folke AB

I slutet av mars meddelade Bredband2 att de förvärvar 7000 privatkunder via fiber i öppna nät från bolaget Folke AB. Öppna nät innebär att kunderna fritt kan välja leverantör till skillnad från exklusiva nät där exempelvis en bostadsrättsförening tecknar ett exklusivt avtal med en operatör. Folke ägdes tidigare av mediekoncernen NTM Media som driver 16 nyhetssajter/tidningar. Bland annat Corren, Eskilstuna Kuriren, Norran och Upsala Nya Tidning.

Totalt sett är omsättningen runt 20 Mkr i årstakt för Folke (lansering av Folke skedde i januari 2023). Köpeskillingen landade på 10 Mkr och inkluderar marknadsföringsaktiviteter till ett värde av 3,5 Mkr, hos olika mediekanaler inom NTM-koncernen. Exklusive de 3,5 Mkr i marknadsföring är prislappen alltså 6,5 Mkr motsvarar 0,3x omsättningen (EV/Sales). Det är lägre än tidigare förvärv. Bredband2 värderas själva till 1,0x omsättningen på börsen jämförelsevis. Bredband2 tillträder förvärvet från 1 juni 2025.

Köpet av Folke AB är ett typiskt Bredband2-förvärv. Kunderna kommer flyttas över till Bredband2-varumärket och det borde finnas tydliga synergier. Bredband2 betalade cirka 1400 kronor per förvärvad kund vid förvärvet av Folke. Snittet för de senaste fyra förvärven är drygt 1500 kr.

Bredband2:s VD Daniel Krook uppger i pressmeddelandet “Förvärvet är precis det vi söker och passar perfekt in i vår verksamhet. Vår förmåga att snabbt överta hanteringen av tjänsterna och skapa en positiv upplevelse för kunderna är väl inarbetat i organisationen. Detta stärker vår position som tredje störst på svenska fibermarknaden”.

I grafiken nedan visas kundintaget på kvartalsbasis under de senaste åren. Majoriteten av kunderna har tillkommit genom förvärv de senaste åren.

Hög fiberpenetration

Att den organiska tillväxten gått ned över tid är naturligt då penetrationen av fibertjänster ökat. Hösten 2023 hade 98% av hushåll och företag tillgång till en bredbandsanslutning med minst 1 Gbit per sekund.

Bredband2 har som sagt varit skickliga på att realisera synergier via tidigare förvärv. Kunderna migreras över till Bredband2-varumärket och kostnader kapas. 2024 hade Bredband2 en Ebita-marginal på 10,2% (9,7). Sett över tre år (2022-2024) är snittet 9,4%. Ebita-marginalen har nu varit över 10% sex kvartal i rad (Q3 2023-Q4 2024). Kan Bredband2 få upp marginalen till 10% för förvärvet av Folke så landar prislappen i så fall på 5x rörelsevinsten (EV/Ebita).

Vid årsskiftet hade Bredband2 en nettokassa på cirka 100 Mkr vilket möjliggör utrymme för fler förvärv framöver. Det är exklusive leasingskulder relaterat IFRS-16.

Prognoser och värdering

2025 räknar vi med cirka 7% tillväxt och att Bredband2 omsätter 1845 Mkr. Kommande år skissar vi på 3% årlig tillväxt drivet av positivt kundintag och prishöjningar.

Marginalmässigt räknar vi med 10,5% under prognoshorisonten (10,2% per 2024). Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 35-40% uppsida. Till nuvarande kurs på 1,92 kr värderas aktien till 9,9x rörelseresultatet (EV/Ebita) bakåtblickande.

Bredband2 har en fin tillväxthistorik och stark balansräkning. Under de senaste åren har bolaget ökat förvärvstakten. Bredband2 är relativt ensamma om att konsolidera marknaden då Bahnhof fokuserar på organisk tillväxt och både Telia, Tele2 och Telenor är för stora för att lägga energi på att förvärva mindre bolag som inte rör nålen.

Bredband2-aktien värderas likt tidigare till en tydlig rabatt mot större spelare. För investerare som vill ha defensiv exponering nu när börsen är extra volatil så är Bredband2 ett intressant alternativ. Verksamheten är konjunkturstabil med hög andel återkommande intäkter.

Vi äger sedan tidigare en post i Afv-portföljen och behåller köprådet på aktien.