Bredband2: Stabil uppkoppling

Bredband2 (0,99 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 70 procent av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande tredjedelen.

2019 har varit ett tufft år för de mindre bredbandsoperatörerna aktiekursmässigt. Bahnhof-aktien är ned cirka 25 procent och Bredband2 20 procent.

Aktiemarknaden verkar ha tagit fasta på att fiberutrullningen i Sverige börjar närma sig regeringens målsättning. Konkret innebär det att marknadstillväxten kommer sakta in kommande år. Vid utgången av 2018 hade 77 procent av alla hushåll i Sverige tillgång till fiber. Även oron kring höjda nätavgifter från nätägarna har sannolikt satt press på sektorn.

Idag presenterar Bredband2 räkenskaperna för årets andra kvartal. Aktien är i skrivande stund upp 4 procent.

Intäkterna steg med 12 procent under andra kvartalet. Det är ungefär i linje med tillväxttakten de senaste kvartalen. Klart godkänt.

Bruttomarginalen som under det senaste åren varit under press landade på 34,0 procent (34,6). En förklaring är att privatsidan, där bruttomarginalen strukturellt är lägre, vuxit snabbare än företagssidan. Inga prishöjningar har skett under kvartalet enligt VD Daniel Krook.

Vi har dock noterat att Bahnhof har höjt priserna till sina kunder under kvartalet. Men det beror på att de tidigare avvaktat med prishöjningen ett antal månader. De flesta andra operatörer gjorde nämligen prisjusteringar i anslutning till prishöjningen från nätägarna.

Rörelseresultatet i kvartalet steg över 40 procent till 10,3 Mkr. Marginalen blev 6,3 procent (4,8).

Likt tidigare kvartal var det alltså privatsidan som var tillväxtdrivaren. Omsättningen ökade 14 procent. Något som var glädjande var även att kundintaget förbättrades mot första kvartalet och ökade till 4000 kunder. I Q1 2019 tog Bredband2 in 3100 nya kunder.

Trenden på nyintaget beskrivs fortsatt som klart positiv. Den omfattande marknadskampanj som genomförts under våren förväntas ge god effekt på nykontrakteringen även framöver enligt bolaget.

På företagssidan var tillväxten 8 procent. Det är okej, men helst vill man se lite högre tillväxttakt än så. Det verkar ha skett stora förändringar i hur kunder väljer att upphandla bredbandstjänster enligt VD Daniel Krook.

Vad detta innebär konkret är svårt att tyda. Men en ökad grad av digitalisering i upphandlingsprocessen verkar vara en central faktor. Bredband2 framhäver sitt egenutvecklade affärssystem BOSS som en viktig konkurrensfördel här. Bolaget har hittills kostnadsfört 29 Mkr för detta system, varav 1 Mkr togs under andra kvartalet 2019.

I början av juli presenterades att AniCura som driver djursjukhus på 250 orter valt Bredband2 som leverantör. Initialt levererar Bredband2 till 44 orter med ett beräknat ordervärde på 5 Mkr.

Centrala faktorer som är viktiga att hålla koll på framöver är:

• Hur fiberpenetrationen utvecklas
• Bruttomarginalen, således prisjusteringar från nätägarna i form av Skanova och IP-Only
• Prisutvecklingen till slutkund alltså konsumenter och företag

Att marknadstillväxten kommer sakta in är en självklarhet. Ett tänkbart scenario är då att prisbilden på marknaden ökar och att konsolideringen fortsätter. Bredband2 har en marknadsandel på knappt 10 procent och skulle kunna vara ett tänkbart förvärvsobjekt.

Vi tror, som tidigare, att Bredband2 kan växa med cirka 7–10 procent de kommande åren. En rörelsemarginal kring 8 procent borde vara möjligt (i nivå med 2017 års marginal).

Under fjolåret bytte Bredband2 redovisningsprincip till K3 från IFRS. Det innebär att bolaget numera gör avskrivningar på goodwill. Goodwill-posten (icke kassaflödespåverkande) kommer vara avskriven i slutet på 2020. En multipel på 13 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på knappt 45 procent.

Vi noterar att Leif Danielsson (tredje största ägare) har minskat sitt ägande från 13 procent för ett år sedan till cirka 7 procent.

Börsplus slutsats

Bredband2 har en relativt stark marknadsposition med god kassagenerering som ger upphov till en fin direktavkastning.

Det negativa är avsaknaden av tydliga differentieringsfaktorer samt prispressen från nätägarna. Men det är knappast något som är unikt för Bredband2.

I takt med att marknadstillväxten avtar så kommer konsolideringen på marknaden sannolikt att accelerera. Bredband2 kan då vara ett tänkbart förvärvsobjekt.

En multipel på 13 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på cirka 45 procent. Det tycker vi gott och väl kompenserar för risker av alla dess slag. Vi upprepar således vårt tidigare köpråd.