Bredband2 mot ny nivå

Efter ett lyckat köpråd för Bredband2 (1,60 kr) tog Affärsvärlden i februari hem vinsten och sänkte till neutral. Sedan dess har mycket hänt i världen men inte så mycket för aktien. Tisdagens halvårsrapport visar dock att Bredband2 är på rätt väg.

Tillväxten är cirka 9% vilket bekräftar vår syn att detta är vinnare på marknaden om än inte i klass med Bahnhof som snarare växer med 15%. Lönsamheten i Bredband2 pekar uppåt och är nu nära 9%. Även kassaflödet ser bra ut och det är ganska avgörande för att skingra de tvivel vi känt kring Bredband2. Oron, som ännu inte helt kan skrivas av, är att Bredband2 får alltför mycket av sin tillväxt från låglönsamma affärer av typen återförsäljning eller White Label.

En sak vi verkligen gillar med Bredband2 är kombinationen av en VD som varit på plats under mycket lång tid och successiva förbättringar i verksamheten. Daniel Krook har varit VD sedan 2007 och i början uppfattade vi kvalitetsskillnaden mellan Bredband2 och exempelvis Bahnhof som mycket stor. Bredband2 har dock sakta men säkert rykt upp sig på alla plan och framstår idag som ett välskött och bra bolag.

Tillväxtspår mot företag

Idag står privatmarknaden för 72% av intäkterna i Bredband2. Tillväxtambitionerna är dock särskilt höga mot företag.

”Målsättningen är på sikt att privat- och företagssidan ska väga ungefär lika tungt i intäktshänseende”, skriver Bredband2 i halvårsrapporten.

Ett sätt att nå dit är satsningen på IT-säkerhet. Bredband2 lyfter fram sitt renodlade Cisco-nät som en fördel vad gäller informations- och driftsäkerhet. För en teknisk lekman låter det rimligt. Bredband2 har från årsskiftet ändrat redovisningsmetod avseende lämnade kundrabatter. Detta är en anpassning till rådande branschstandard. Effekten på resultatet är försumbar men eget kapital minskar med 40 Mkr till 25 Mkr när lämnade rabatter inte längre ses som förbetalda intäkter. Denna förändring ser vi också som mycket rimlig.

Kundernas nettokassa

Vad kan man säga om aktien? Med Affärsvärldens förväntningar så värderas Bredband2 till cirka 13 gånger nästa års rörelseresultet (EV/Ebit för 2021). Givet att förbetalda intäkter innebär en stor “nettokassa” så motsvarar det ett P/E-tal på 21. Citationstecknen motiveras av att det ju egentligen är kundernas pengar som utgör “nettokassan”. Det är alltså inte pengar som hur som helst kan delas ut till aktieägarna.

Sett till P/E-tal och aktieutdelning närmaste åren känns Bredband2 ganska dyrt jämfört med operatörsjätten Telia exempelvis. Men Telia har en hög belåning och justerat för detta värderas Telia till nära 16 gånger rörelseresultatet trots en tillväxt som kring nollan. I jämförelse med Telia föredrar vi alltså Bredband2. Jämfört med Bahnhof blir det mer en smaksak. Bahnhof värderas högre (16,6 x Ebit eller P/E 23) men har å andra sidan både högre tillväxt och en bättre historik. Mot bakgrund av Bredband2:s stabila rapport blir det intressant att läsa Bahnhos halvårsrapport som kommer den 18 augusti.

I väntan på den lyfter vi Bredband2 till ett köpråd. Uppsidan är inte så märkvärdig i vårt huvudscenario men vi ser en god chans för ett optimistiskt scenario med högre lönsamhet och/eller en högre värderingsmultipel. Det vimlar ju inte av konjunkturstabila tillväxtbolag där ute.