Bredband2: Köper Bredbandsson

Bredband2 (1,97 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 77% av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande delen (23%).

Vi har haft köpråd på aktien de senaste åren och äger även en post i Afv-portföljen.

Igår måndag (12/8) meddelade Bredband2 att de förvärvar Bredbandsson för 18,5 Mkr på skuldfri basis. 2023 omsatte Bredbandsson drygt 23 Mkr med en rörelsemarginal på -15,6%.

Prislappen landar således på 0,8x omsättningen (EV/Sales) vilket är ungefär i linje med multiplarna vid förvärven av A3 och Stockholms Stadsnät. Bredband2 värderas själv till 1,0x omsättningen på börsen.

Bredbandsson grundades 2009 och har 7500 privatkunder samt några hundra företagskunder. Bredbandssons företagsaffär verkar vara väldigt lik Bredband2s dito med datakommunikationstjänster.

Öppna nät

Majoriteten av privatkunderna finns i så kallade öppna nät (där kunderna själva kan välja leverantör) men Bredbansson har också kunder i ett antal i BRF:er som är exklusiva. Bredbandsson finns i ett mindre antal nät där Bredband2 också finns uppger Daniel Krook, VD på Bredband2 till Affärsvärlden.

I och med förvärvet har nu Bredband2 över 510 000 fiberkunder. Tillträde väntas 1 september.  Förvärvet är likt tidigare köp villkorat av tillstånd från ISP (Inspektionen för strategiska produkter). Merparten av Bredband2:s tillväxt de senaste åren har kommit via förvärv, se grafiken nedan.

Säljaren var Netmore Group som tidigare var börsnoterat och avnoterades i februari 2024 efter ett bud från Polar Intelligent Solutions. Netmore förvärvade själva Bredbandsson våren 2020. Då betalade Netmore 22,5 Mkr totalt sett varav 18,5 Mkr kontant och 4,5 Mkr i nyemitterade aktier i Netmore. Vid förvärvstillfället våren 2020 hade Bredbandsson cirka 10 000 kunder jämförelsevis.

Sett till prislappen per förvärvad kund så sticker förvärvet av Bredbandsson ut som dyrare än tidigare företagsköp. Förvärvet av Thing var enbart en kundbas bestående av privata kunder. Samtidigt är snittintäkten per kund högre för Bredbandsson jämfört med de tidigare förvärven.

Fokus på Bredband2-varumärket

Tanken är likt tidigare förvärv att migrera över kunderna till Bredband2-varumärket. Bredband2 ser stor potential att få upp marginalen för Bredbandsson.

“Vi kommer inte ha kvar någon personal och minimalt med övriga kostnader. Direkta kostnader är i princip de som är kvar, men det ska gå att förbättra bruttomarginalen. Vissa kostnader kan vi ta bort direkt och räknar med att de flesta är borta till årsskiftet” uppger VD Daniel Krook till Afv.

I tabellen nedan visas utvecklingen för Bredbandsson under de senaste sex åren. Siffrorna är hämtade från Allabolag.

Givet att Bredband2 kan få upp rörelsemarginalen för Bredbandsson i linje med Bredband2s marginal (kring 10%) så sker förvärvet i så fall till en multipel på 8x rörelsevinsten.

Historiskt sett har Bredband2 varit skickliga på att utvinna synergier. Koncernen har nu högre marginal jämfört med innan det stora förvärvet av A3 hösten 2020. Integrationen av Stockholm Stadsnät, som konsoliderades från februari i år, har gått mycket bra.

10,4% i Ebita-marginal

På rullande tolv månader per Q2 2024 omsätter Bredband2 1648 Mkr med en Ebita uppgående till 172 Mkr (10,4% i marginal). Till nuvarande kurs på 1,97 kr värderas aktien till 10,4x rörelseresultatet (EV/Ebita) bakåtblickande. Då är förvärvet av Stockholms Stadsnät samtidigt bara med i fem månader.

För 2024 skissar vi på 1733 Mkr i omsättning vilket motsvarar 10% tillväxt. Kommande år räknar vi med 3-4% årlig tillväxt drivet av prishöjningar och ett positivt kundintag. Marginalmässigt räknar vi med 10,3% för 2024 (10,4% på R12M) samt 10,5% i slutet av prognoshorisonten.

Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 25% uppsida. Det är en tydlig rabatt både mot Bahnhof och de större teleoperatörerna. Därutöver finns möjligheter till fler förvärv.

I samband med halvårsrapporten som redovisades nyligen (8/8) så lyfte VD Daniel Krook fram att fokus är på att öka marknadsaktiviteterna och förstärka kampanjerna inom både privat- och företagsaffären kommande månader. Mot slutet av året är fokus på marginalförstärkande åtgärder för ökad lönsamhet.

Efter förvärvet av Bredbandsson har Bredband2 en nettokassa på 67 Mkr. Balansräkningen är med andra ord stark.

Bredband2 värderas fortsatt till en tydlig rabatt mot Bahnhof och större spelare som Telia, Tele2 och Telenor. Bahnhof satsar i princip uteslutande på organisk tillväxt. Mindre operatörer likt Bredbandsson är troligen för små för att de stora teleoperatörerna skall intressera sig.

Vi tycker fortsatt Bredband2 är ett intressant alternativ för investerare som vill ha defensiv exponering mot konjunkturstabil verksamhet och hög andel återkommande intäkter. På sikt är det heller inte omöjligt att Bredband2 själva kan vara ett potentiellt uppköpsobjekt. Vi behåller köprådet på aktien.