Bredband2: En halv miljon kunder

Bredband2 (1,83 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 77% av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande delen (23%).

Ordförande Anders Lövgren är största ägare med 13,5% av aktierna, följt av Alcur Fonder på 11,6%. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner. VD Daniel Krook är tolfte största ägare med 1,6% av aktierna värda omkring 28 Mkr.

Sedan Bredband2 förvärvade börskollegan A3 hösten 2020 har fokus varit på att utvinna synergier och stärka marginalerna. Förvärvet av A3 fördubblade koncernen omsättningsmässigt till runt 1,5 miljarder vilket innebär att Bredband2 och Bahnhof är ungefär jämnstora.

Tvåsiffrig marginal

A3 hade svag, för att inte säga usel lönsamhet, innan förvärvet. Ledningen i Bredband2 har dock börjat få ordning på marginalerna. 2023 växte Bredband2 cirka 3% medan Ebita-marginalen stärktes till 9,7% (8,4). Rörelsemarginalen var tvåsiffrig i både tredje (10,3%) och fjärde kvartalet (10,9%).

I december meddelade Bredband2 att de förvärvar Stockholms Stadsnät AB för 50 Mkr på skuldfri basis. 2022 omsatte Stockholm Stadsnät knappt 48 Mkr med en rörelsemarginal på 7,7%. Prislappen landade således på 1,0x omsättningen (EV/Sales) samt 13,5x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är ungefär i linje med multiplarna vid förvärvet av A3.

Förvärvet konsolideras från och med 1 februari 2024. Stockholm Stadsnät har drygt 40 000 privatkunder och runt 1000 företagskunder. Säljaren var High Performance Solution som kontrolleras av Stefan Westerberg. Det verkar varit en säljprocess med flera intressenter.

Stockholm Stadsnäts företagsaffär är väldigt lik Bredband2s befintliga verksamhet uppger VD Daniel Krook till Afv. Mellan 2018 och 2022 ökade Stockholm Stadsnät omsättningen med drygt 6% per år i snitt. Rörelsemarginalen var 5,3% i genomsnitt samma period. Att Bredband2 förvärvar ett bolag som redan idag har hyggliga marginaler minskar risken. Det borde finnas potential att utvinna en del stordriftsfördelar då ekonomi- och administrationsfunktioner etc kan rationaliseras.

En halv miljon kunder

I början av april meddelade Bredband2 att de nu passerat över en halv miljon bredbandskunder. I första kvartalet var det organiska kundintaget 4000 stycken. Det är den högsta nivån av kundintag sedan Q1 2020 (+5000). Under helåret 2023 minskade antalet kunder med 3300 till 455 200 stycken. Totalt sett var kundintaget i Q1 2024 omkring 45 000 inklusive förvärvet av Stockholm Stadsnät.

De senaste åren har merparten av kundintaget kommit genom förvärv. I Q1 2022 ökade kundintaget med cirka 20 000 vilket avser förvärv av privatkunder från börskollegan Th1ing. I Q1 2024 köpte Bahnhof samtliga av Th1ngs företagskunder för 10 Mkr i en inkråmsaffär. Hur många företagskunder Th1ing hade är oklart. Intäkterna verkar uppgått till runt 10-12 Mkr under 2023 vilket innebär en prislapp på runt 1x omsättningen.

Det finns en del mindre spelare som tillhandahåller bredband och andra liknande tjänster. Generellt är lönsamheten för de flesta av dessa bolag rätt svag, se tabell intill. Undantaget är Sappa som erbjuder bredband, TV och Play-tjänster. De tjänade 15% år 2022 (tidigare har rörelsemarginalen varit runt 5-7%) och ägs av investeringsbolaget Pamica.

Prognoser och värdering

Efter förvärvet omsatte Bredband2-koncernen drygt 1628 Mkr på pro forma-basis med en rörelsemarginal på 9,0%.

Bredband2s fokus är nu på att utvinna synergier. Vi räknar med att koncernen omsätter knappt 1,7 miljarder vilket motsvarar cirka 4% organisk tillväxt för helåret 2024. Kommande år räknar vi med 3-4% årlig tillväxt. Drivet av ett stabilt organiskt kundintag men även att priserna ut mot kund fortsätter stiga.

Marginalmässigt räknar vi med 10% år 2024. Under andra halvan av 2023 hade Bredband2 en Ebita-marginal på 10,6%. I och med att Stockholm Stadsnät är ett välfungerande och lönsamt bolag borde det vara relativt enkelt att integrera. År 2026 skissar vi på 10,7% för koncernen som helhet.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) finns omkring 30% uppsida på radarn. Bredband2-aktien värderas trots kursuppgången senaste året till en tydlig rabatt mot såväl Bahnhof som större spelare som Telia och Tele2.

Kan Bredband2 öka den organiska tillväxten och stärka marginalerna något så borde värderingsgapet minska på sikt (optimistiskt scenario). Risken är att prispressen på marknaden ökar samt att nätleverantörer som Telia-ägda Skanova och GlobalConnect (tidgare IP-Only) som ägs av EQT, höjer priserna vilket pressar marginalerna för Bredband2 (pessimistiskt scenario). Under mars delade Bredband2 ut 0,05 kr per aktie. I höst delar bolaget ut ytterligare 0,04 kronor per aktie.

Att Bredband2 uppvisade en organisk ökning på 4000 kunder i första kvartalet är glädjande. Under de senaste åren har bolaget haft svårt att både uppvisa organisk tillväxt och stärka marginalerna. Vi ser ingen tydlig tendens till att Bredband2 skulle ha använt aggressiva kampanjer under första kvartalet.

Det blir spännande att se hur förvärvet av Stockholm Stadsnät utvecklas under året. Bredband2 har en stark kassagenerering och solid balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv på sikt.

Kan den organiska tillväxten stiga så borde aktien också kunna få en något högre värdering. Bredband2 är upp drygt 30% sedan vårt köpråd i november. Uppsidan är fortsatt klart godkänd och verksamheten i hög grad konjunkturokänslig. Vi behåller med andra ord köprådet på aktien.