Bred tillväxt i Bahnhof

Operatören Bahnhof (börskurs 195 kronor 23/8) är en Börsplus-favorit som funnits med i vår modellportfölj nästan från start. Bolaget erbjuder bredbands-, telefoni- och IT-drifttjänster till företagskunder samt tillhandahåller bredband via öppna stadsnät till privatkunder. Vi har skrivit om bolaget vid flertalet tidigare tillfällen (sök på Bahnhof i Analysarkivet så hittar du allt).

Bahnhofs rapporter brukar inte direkt vara några kioskvältare utan har under senare tid allt som oftast visat på fortsatt stabil tillväxt med hög (men marginellt krympande) rörelsemarginal. Veckans halvårsrapport från Bahnhof var inget undantag från den trenden:

• Tillväxten uppgick till 24 procent under kvartalet jämfört med samma kvartal föregående år. Företagsaffären var drivande med nära 30 procents tillväxt och nya kunder som Malmö Stad, Skövde kommun och Upplands Väsby kommun tillsammans med kommersiella företagskunder som fintechbolaget Ripple och dataspelsjätten Ubisoft. På privatsidan tog Bahnhof netto in 7 640 nya kunder vilket kan jämföras med 7 963 nya kunder samma kvartal 2016. Totalt uppgår kundbasen i öppna stadsnät nu till 262 801 hushåll.

• Rörelsemarginalen under kvartalet minskade till 11,2 procent från 11,6 föregående år. Trenden med sjunkande marginaler har som sagt pågått ett tag av lite olika anledningar, senast i samband med stora investeringar i Bahnhofs nya nät Northern Light. Detta driftsattes dock redan förra kvartalet och allra helst hade man därför återigen velat se marginellt högre marginaler. Som verksamheten står och går i dag ser marginaler på 11-12 procent rimligt ut och Bahnhof själva guidar för 11 procent (men har tidigare ofta slagit sina prognoser).

• I dotterbolaget Elementica, som strävar efter att bygga en stor klimatsmart och energieffektiv datahall, är fokus nu att etablera sig i centrala delarna av Stockholm. De kommersiella förutsättningarna för byggstart är dock inte uppfyllda då bolaget haft svårt att på förhand säkra åtaganden och förbindelser från intresserade slutkunder. Vår tolkning av hela situationen är försiktigt positiv – man verkar sakta men säkert jobba mot att realisera projektet men förutsättningarna är lite oklara.

Med hänsyn taget till den färska rapporten ser vår syn på Bahnhof nu ut så här:

Bilden är, som ofta med tillväxtbolag, att värderingen ser något hög ut här och nu men att bolaget förhoppningsvis växer in i den med tiden.

Bahnhof ser fortsatt intressant ut. Vi upprepar köprådet och behåller aktien i Börsplus portfölj – men tar hem lite av vinsten och minskar storleken på innehavet något.