Bravida: Stabilt som vanligt

Bravida (117 kr) är ett av Nordens största installationsföretag med 12 000 anställda i Sverige, Norge, Danmark och Finland. Sverige är största marknad med 54% av omsättningen.

Intäkterna kommer både installationer (55%) och service (45%) för ett stort antal kunder. Största ägare är Mawer Investment med 11% följt av en rad fondbolag. VD Mattias Johansson äger aktier för drygt 80 Mkr i bolaget.

Bra fart

Bravida hade en bra avslutning på 2021. Den organiska tillväxten återkom med besked i Q4 (+6%) samtidigt som även marginalen låg kvar på 8,5% trots problem med hög sjukfrånvaro. Det är generellt sett en god marknad, enligt Bravida. I Norge har orderingången lyft markant och bolaget har fått kontrakt värda 775 Mkr på sex sjukhusprojekt. Totalt för 2021 var den organiska tillväxten 0% medan förvärv adderade cirka 3% i tillväxt.

Rörelsevinsten steg till 1416 Mkr, exklusive en engångsintäkt på 96 Mkr i Q4. Det gav en marginal på 6,5%. Något under målet på >7% men bättre än 2020 års utfall 6,4%. Snittet sedan 2013 ligger på 6,1% i rörelsemarginal. Samtliga länder förbättrade lönsamheten under 2021, även om Danmark har en svag avslutning och negativ trend.

Man kan konstatera att Bravida inte drabbades så hårt av pandemin. Stundtals var det problem med tillgång till kundernas anläggningar, hög sjukfrånvaro och stopp för företagsaffärer. Men inget var värre än att bolaget ökat sin vinst både 2020 och 2021 och nu ligger på en vinsttakt 25% över 2018/2019 års nivå.

Kostnader ökar

Nu väntar utmaningen att hantera tydligt ökande materialkostnader vilket kan vara knepigt för ett bolag som levererar till projekt som löper över lång tid. Det är inte självklart att kunderna accepterar prisjusteringar längs vägen.

Bravida jobbar med alla verktyg i lådan för att freda sig, inklusive prishöjningar, val av alternativa material, ökade direktinköp och motstånd mot leverantörernas prisökningar.

Skruvar upp förvärvstakten

Installationsmarknaden är fragmenterad och Bravida har under många år jobbat med att växa genom uppköp av mindre bolag. Långt innan serieförvärvar-epitetet var poppis. Under 2021 gjordes 20 förvärv som ihop bidrar med 1050 Mkr i omsättning. Bravida köper bolag till lägre multiplar än den egna aktien begåvas med, just nu ca 15x rörelsevinsten, men avslöjar inte detaljerna kring detta. I termer av EV/sales låg fjolårets förvärv på 0,6x medan Bravida ligger på 1,0x.

Typiskt sett siktar Bravida på att lyfta lönsamheten i förvärvade enheter genom att exempelvis växla över deras inköp på sina egna mer prispressade avtal. Under senare år har spelare som Instalco och Storskogen köpt upp bolag i Bravidas marknad och ledningen rapporterar om att det märks i viss ökning av konkurrensens om objekt. Det verkar ändå inte vara så det besvärar. Bravida spår att 2022 slutar med större uppköpsvolym än 2021, som inleddes svagt på grund av svårigheter att träffa ägare under pandemin.

Storaffär på gång?

Bolaget har starka finanser med en nettoskuld på 1 miljard som nästan bara består av leasing. Även om utdelningen lyfts till 3 kr/aktie, har Bravida en stor förvärvskapacitet kvar. I vårt scenario har vi skissat in en förvärvsvolym på en miljard (i termer av omsättning) per år framöver till liknande villkor som 2021 års uppköpsskörd. Inte ens då stiger skuldsättningen till mer än 1x EBITDA vilket är långt under målbilden på 2,5x som styrelsen satt upp. VD Mattias Johansson indikerade på telekonferensen i samband med bokslutet att större förvärv skulle kunna bli aktuella och att en stark balansräkning i så fall är bra att ha.

Det är känt att Assemblin är till salu men tveksamt av konkurrensskäl om Bravida kan göra ett spel i den riktningen. Assemblin är en väldig svensk affär, nämligen. Det har främst varit i Norge och Finland som bolaget gjort lite större köp på senare år. Förvärv som biffar upp Bravida i Norge eller Finland skulle troligen var en bra sak. Men mestadels köper Bravida småbolag. Av fjolårets 20 förvärv hade bara fyra intäkter över 100 Mkr.

På kurs mot Coor

Afv har i prognoserna alltså skissat in att Bravida adderar runt 1 miljard i omsättning genom förvärv kommande år. Ovanpå det har bolaget viss organisk tillväxt. Målet är att totalt växa mer än 5% per år och utfallet har historiskt varit 9%. Givet inflationen tror vi den organiska komponenten blir minst 3% kommande år.

Bravida har också intressanta satsningar på fastighetsautomation och FM-tjänster. Automation drivs av ökat intresse för energioptimering i fastigheter medan Bravida beskriver att det finns en trend att integrerade kontrakt på FM-sidan delas upp i sina delar vilket gör det lättare att bjuda direkt på fastighetsservicekontrakt. Vi uppfattar dock att Coor, som är stora i den här marknaden, inte delar denna bild.

Köpvärd aktie?

Intrycket att Bravida är en stabil vinstmaskin består totalt sett. Troligen ligger det mycket i det som ledningen alltid lyfter fram som framgångsfaktorer. Fokus på finansiellt stabila marknader (Norden), en bred kundbas (65 000 kunder) och massor av små projekt (86% är värda under 50 Mkr) snarare än få stora.

I våra prognoser skissar vi in bestående goda marginaler på 6,5%, en total tillväxt på 7% och använder EV/Ebit 16 som vinstmultipel. Det senare motsvarar ett p/e-tal på 21. Detta ger tillsammans en avkastningspotential runt 20%.

Möjligen är vi lite snåla med multipeln men det är ändå svårt att se en uppsida som är direkt slående. Så brukar det förvisso se ut för det stabila Bravidabygget utan att det hindrar att ägarna förblir nöjda. Som långsiktig sparaktie är nog Bravida ändå inget dålig val.