Bra vibrationer i AcouSort

I december 2016 bedömde vi Aktietorgsnoterade AcouSort (kurs 10 kr den 9/4) som ett av de bättre förhoppningsbolagen. Det var ett bra råd. Teckningskursen i listningsemissionen var 5,50 kronor. Aktien handlas runt det dubbla idag. Analysen kan läsas här.

AcouSorts expertis är akustofores som möjliggör ett sätt att särskilja partiklar i vätska med hjälp av ultraljud. Partiklar reagerar olika på ljud beroende på fysikaliska egenskaper och kan på så sätt separeras. Detta kan åstadkommas för celler, blodkroppar och bakterier. Idag görs separation främst genom centrifugering. Akustofores innebär flera fördelar som t ex ett kontinuerligt flöde istället för en specifik mängd. Akustoforesprocessen kan automatiseras till skillnad från centrifugering som kräver flera manuella steg. Akustofores är också generellt mer skonsamt för cellerna. Det innebär ett mindre bortfall av celler vilket i sin tur innebär att man kan använda prover med lägre koncentrationer.

AcouSort har tre produkter. AcouTrap och AcouWash är forskningsinstrument och den tredje produkten är en OEM-modul för plasmaseparation inom klinisk diagnostik. AcouTraps funktion är att samla in och rena partiklar med en metod som kallas trapping. AcouWash används för celltvättning vilket anrikar och rengör cellprover. Plasmaseparationsmodulen är tänkt att användas i instrument för diagnos av t ex sepsis. Fördelen kommer att vara att diagnos kommer att kunna ställas mycket snabbare än vad som är möjligt idag.

AcouSort genomför nu en företrädesemission på 22,5 Mkr (se faktaruta). Mer än hälften av emissionen är säkerställd genom teckningsförbindelser. Kapitalet ska främst användas för att vidarutveckla strategiska partnersamarbeten och affärsutveckling. Bolaget gör bedömningen att denna nyemission ska räcka för att ta AcouSort till lönsamhet.

Börsplus syn på AcouSort

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger drygt 30 procent av AcouSort efter genomförd nyemission. Nyckelpersoner och anställda deltar i nyemissionen med teckningsförbindelser för cirka 0,8 Mkr. En av huvudägarna LU Holding har ett teckningsåtagande på cirka 0,6 Mkr och äger efter genomförd emission knappt 8 procent av AcouSort.

Nyckelpersoner, anställda och huvudägares ägande och deltagande i nyemissionen skickar en bra signal. Nyckelpersonerna ingår lock-up avtal som innebär att de inte får sälja aktier inom ett halvår efter genomförd nyemission.

2. Track record nyckelpersoner

Vd Torsten Freltoft har lång erfarenhet från ledande befattningar i bioteknikbolag. Han har gjort resan från noll till cirka 100 Mkr i omsättning i danska Sophion Bioscience. Styrelseordförande Martin Linde känns igen från noterade bolag som Arc Aroma Pure och Optifreeze. Ledamot och grundare Thomas Laurells forskargrupp står för forskningen som ligger till grund för AcouSorts verksamhet. Laurell har dubbla professurer och är invald i Kungliga vetenskapsakademien sedan 2010. Han är känd som en världsledande forskare på akustofores och har författat över 200 vetenskapliga artiklar. Ledamot Stefan Scheding har en gedigen akademisk erfarenhet och har författat över 60 vetenskapliga artiklar.

Hjärntrusten i AcouSort har kompetenser inom relevanta områden. Vetenskaplig expertis inom akustofores, uppbyggnad av bioteknikbolag och att vara ett noterat bolag.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

AcouSort har viss försäljning idag. 2017 uppgick omsättningen till strax under 3 Mkr. Den mest högprofilerade kunden är amerikanska National Institute of Health som köpte ett AcouWash-system under 2017. Systemet ska lanseras bredare på en konferens i Prag i slutet av april. AcouTrap blev nyligen CE-märkt vilket innebär att försäljningen kan inledas mot kommersiella kunder. Förutom att generera intäkter till bolaget kommer det att bidra till mer forskning på området. Listpriset för båda systemen är 50 000 dollar per system.

Marknaden för klinisk diagnostik är det viktiga målet och står för den stora potentialen i AcouSort. Inom det området pågår flera aktiviteter:

• AcouSort har genomfört fyra gemensamma studier med en icke namngiven OEM-partner avseende akustisk separation av blodplasma för klinisk diagnostik. Diskussioner om hur det kommersiella avtalet ska se ut pågår och väntas vara klart inom kort.
• Ytterligare ett projekt med en annan icke namngiven OEM-partner avseende blodplasmaseparation inom veterinärmedicin pågår och nästa fas förväntas bli klar under kvartal två i år. Förhoppningen är att det ska leda till ett kommersiellt avtal.

AcouSorts ambition är att inleda ett nytt strategiskt partnerskap per år. Det potentiella royaltyvärdet för varje kommersialiseringsavtal förväntas vara 5-15 miljoner dollar sett över en tioårig kommersialiseringsperiod.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Försäljningsframgångar för AcouTrap och AcouWash redan i år
• OEM-avtal på plats i år
• Ytterligare OEM-samarbeten inleds årligen

Mycket av AcouSorts trovärdighet ligger i att bolaget kan leverera i linje med sin attityd. Bolaget har i princip lovat att vi kommer att få se en väsentlig ökning i försäljningen av AcouTrap i år. Den viktigaste värdedrivaren är att minst ett OEM-avtal med bra villkor kan presenteras. Spänningen ligger på topp eftersom bolaget menar att det kommer att ske inom kort. Att villkoren är bra för AcouSort blir viktigt för marknadens bedömning av framtida potential i aktien. Intressant blir också att se vem partnern är. Förhoppningsvis är det en högprofilerad kund.

Optimistiskt scenario

I vår första analys räknade vi med att AcouSort skulle kunna omsätta 18 Mkr 2018 genom försäljning av AcouTrap och AcouWash. Det tror vi inte längre. Som vanligt har det tagit längre tid än väntat att nå marknaden och vi skjuter fram bedömningen ett år. Det ser ut som att ett OEM-avtal kan börja generera intäkter redan i år. Därmed är det inte osannolikt att AcouSort kan omsätta cirka 20 Mkr 2019. Med försäljningsframgångar skulle trovärdigheten för bolaget vara högt och en värdering på 10 gånger omsättningen skulle inte förvåna. Det skulle innebära 200 Mkr i börsvärde jämfört med cirka 100 Mkr idag efter genomförd nyemission.

Pessimistiskt scenario

AcouSort ska bolla tre olika områden samtidigt och fördela tid och resurser på rätt sätt. Den som gapar efter mycket mister ofta hela stycket? Eller med tre vägar ökar sannolikheten för att komma i mål? Det återstår att se.

I vår förra analys hade vi räknat med att AcouSort skulle sälja mer av AcouTrap och AcouWash redan under 2017. Det var vad bolaget signalerade. Så blev inte fallet och ytterligare förseningar kan inte uteslutas. Det kan i värsta fall kräva ytterligare kapitalinjektioner. AcouSorts burnrate är cirka 0,75 Mkr per månad.

Börsplus slutsats

Vi gillar fortfarande AcouSort och ser en dubblingspotential i aktien. Det är tillräckligt för att det ska vara värt för den riskbenägne att ta en närmare titt på bolaget och befintliga aktieägare att delta i nyemissionen.