Analys Stillfront
Botten nådd i Stillfront?
| Stillfront | |
| Börskurs: 51,00 kr | Antal aktier: 362,9 m |
| Börsvärde: 18 506 Mkr | Nettoskuld: 4 704 Mkr |
| VD: Jörgen Larsson | Ordförande: Jan Samuelson |
Den serieförvärvande spelkoncernen Stillfront (51 kr) har rasat med nästan 60% sedan kurstoppen i februari. Bolaget har ett antal svaga kvartalsrapporter bakom sig med fallande organisk tillväxt och trista utsikter. Detta trots att omkring en fjärdedel av omsättningen spenderats på anskaffa nya kunder till spelen.
I tredje kvartalet som redovisades häromveckan fanns vissa tecken på att svackan nu håller på att plana ut. Nyligen hade bolaget också kapitalmarknadsdag där man bland annat tryckte lite extra på möjligheterna för bolagets spelstudios att utvecklas organiskt – på egen hand liksom genom centrala synergier och samarbeten med andra bolag i koncernen.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| Omsättning | 3 991 | 5 428 | 6 133 | 6 563 |
| – Tillväxt | +102,9% | +36,0% | +13,0% | +7,0% |
| Justerat rörelseresultat | 1 349 | 1 710 | 1 963 | 2 100 |
| – Justerad rörelsemarginal | 33,8% | 31,5% | 32,0% | 32,0% |
| Resultat efter skatt | 580 | 1 176 | 1 382 | 1 502 |
| Vinst per aktie | 1,79 | 3,20 | 3,80 | 4,10 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Direktavkastning | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Avkastning på eget kapital | 14% | 15% | 14% | 13% |
| Avkastning på operativt kapital | 100%+ | 100%+ | 100%+ | 100%+ |
| Nettoskuld/EBIT | 2,9 | 2,7 | 1,7 | 0,9 |
| P/E | 28,5 | 15,9 | 13,4 | 12,4 |
| EV/EBIT | 17,2 | 13,6 | 11,8 | 11,1 |
| EV/Sales | 5,8 | 4,3 | 3,8 | 3,5 |
| Kommentar: rörelseresultat exklusive förvärvsrelaterade avskrivningar. Nettoskuld inkluderar tilläggsköpeskillingar. | ||||
Lättnadsrally efter Q3-rapporten
Den organiska tillväxten var fortsatt svag i tredje kvartalet, -11%. Det var nog snarare prognosen för fjärde kvartalet som bidrog till att aktien handlades upp hela 22% på rapportdagen. Prognosen visade att den organiska tillväxten ser ut att stabiliseras kring nollan under innevarande kvartal.
Även bolagets skuldsättningsgrad som i andra kvartalet låg något över målet om 1,5x justerad EBITDA föll i tredje kvartalet till 1,2x. Det är positivt – även om det inte heller lämnar något större utrymme att köpa nya bolag för.
Decentraliseringens gyllene medelväg
På kapitalmarknadsdagen försökte Stillfront delvis bekämpa den skeptiska bild som många annars har av serieförvärvare – att de bolag som köps är starkt beroende av skickliga entreprenörer som tids nog kommer lämna verksamheten. Och då sannolikt ta en god portion driv, kreativitet och känsla för spelmagi med sig.
Den bild man i stället ville förmedla är att spelstudios som förvärvas av Stillfront även efter uppköpet fortsätter att utvecklas och växa organiskt. Detta sker inom den plattform som bolaget kallar för ”Stillops” där kunskap och verktyg delas i koncernen och samarbeten mellan olika dotterbolag utformas.
I tider när hyperdecentraliserade förvärvslådor är högsta mode menar Stillfront också att det finns en balans mellan centralisering och decentralisering som möjliggör synergier – utan att för den sakens skull döda det driv och den talang som finns på studionivå. I faktarutan nedan finns några konkreta exempel från bolaget Candywriter som visar vad detta kan gå ut på. Candywriter ligger bakom spelet BitLife och förvärvades för 18 månader sedan.
Candywriters resa inom Stillfront
På kapitalmarkandsdagen berättade Nadir Khan som en av Candywriters grundare om bolagets resa sedan Stillfront köpte bolaget i april 2020.
Konkreta exempel på saker som bolaget fått hjälp med är bland annat att redovisningsbördan har flyttats till ett av Stillfronts andra amerikanska bolag, Kixeye. Candywriter har också fått hjälp av Stillfronts huvudkontor i avancerade frågor som de kring GDPR exempelvis. Dessutom har kostnader sänkts genom att vissa avtal med tjänsteleverantörer omförhandlats.
Störst nytta har man dock fått av Stillfronts tyska bolag Goodgame Studios som varit centrala i att skapa en tysk version av Candywriters spel BitLife. Candywriter har gjort BitLife-motorn tillgänglig för Goodgame Studios som bistått med att översätta och förlägga spelet. Senaste dagarna har den tyska versionen varit det mest nedladdade mobilspelet i Tyskland.
Samtidigt har Candywriter hjälpt andra spelstudios i koncernen särskilt med frågor inom marknadsföring inuti spelen. Bland annat ska man ha lärt ut ett antal virala marknadsföringsknep som bolaget använt sig av för att med hjälp av memes skapa ökat intresse och engagemang.
Intern konkurrens och andra problem
Skeptikern kan fundera lite på hur den här sortens synergier fungerar med tanke på användandet av tilläggsköpeskillingar. Det finns ekonomiska incitament för varje studio att gynna sin egen verksamhet. Hur prissätter man respektive spelstudios bidrag till ett gemensamt spelprojekt?
Det finns också en möjlighet för Stillfront att blanda sig i på ett sätt som gör det svårare för spelstudios att nå sina uppsatta mål för tilläggsköpeskillingar. Här kan nämnas att säljarna av Kixeye som förvärvades 2019 har lämnat in en stämningsansökan där man kräver Stillfront på 30 miljoner dollar då man menar att Stillfront avsiktligt trixat med Kixeyes siffror. Stillfront har inte reserverat någon kostnad då man anser att stämningen saknar rättslig grund. Det är dock inte alls bra för Stillfronts rykte som förvärvare att hamna i klinch med sina egna dotterbolag på det här sättet.
Samarbeten leder till nya spel
Samarbeten mellan olika dotterbolag i koncernen kan alltså leda till helt nya spelprojekt. Att återanvända redan utvecklade spelmotorer och göra spinoffs på tidigare succéspel är något som ökat kraftigt inom Stillfront. Fördelen är att man minskar både risk och utvecklingstid när man bygger vidare på redan beprövade koncept. Å andra sidan finns nog också viss risk att kreativiteten blir lidande.
Totalt har koncernen gjort över 100 samarbetsprojekt av olika slag mellan bolag i koncernen. Det är en bidragande orsak till att man jobbat på mer än 40 olika nya spel under året. Nya spel är förstås en viktig del i att nå bolagets finansiella mål.
10 miljarder 2023
Inklusive alla hittills genomförda förvärv omsätter Stillfront i nuläget omkring 5,5-6,0 miljarder kronor proforma. En hygglig portion förvärv lär krävas för att nå det finansiella målet att omsätta 10 miljarder kronor 2023 med 35% justerad rörelsemarginal.
Grundare och VD Jörgen Larsson verkar dock övertygad om att man inte bara kommer att nå, utan även slå detta. Som stöd har bolaget en solid förvärvspipeline där man identifierat 120 spelstudios och 110 speltillgångar (exempelvis enskilda varumärken) som passar Stillfront bra och där affär skulle kunna genomföras på kort eller medellång sikt.
Skuldsättningen är som sagt en något begränsande faktor. Merparten av bolagens obligationsfinansiering löper visserligen till 2024 och 2025 men gissningsvis vågar ledningen inte sväva ut allt för långt över nuvarande belåningsgrad.
Det innebär att man behöver använda den egna aktien som betalmedel i större utsträckning. En aktie som nu står betydligt lägre i kurs med kraftigare utspädning som följd. Stillfront har inte varit lika framgångsrika att nyttja kapitalmarknaden för att ta in extrakapital till bra kurs som exempelvis Embracer.
Billig nog?
Stillfront handlas kring 12 gånger nästa års justerade rörelseresultat. Det är ungefär i linje med Embracer som vi skrev om häromdagen. Bägge bolag har vissa utmaningar för tillfället men Stillfront är nog något mer ifrågasatt och inte riktigt lika älskat som ”folkaktien” Embracer med sina 125 000 aktieägare.
En rabatt på Stillfront är befogat och vi gillar Embracer bättre, som också finns i Afv-portföljen. Med det sagt är även Stillfront en tillräckligt billig aktie för att locka till köp.
| Tio största ägare i Stillfront | Värde (Mkr) | Andel |
| Laureus Capital GmbH | 2 360 | 12,0% |
| Swedbank Robur Fonder | 1 831 | 9,3% |
| SEB Fonder | 1 224 | 6,2% |
| AMF Pension & Fonder | 940 | 4,8% |
| Handelsbanken Fonder | 841 | 4,3% |
| Första AP-fonden | 604 | 3,1% |
| Fidelity Investments (FMR) | 515 | 2,7% |
| Janus Henderson Investors | 293 | 1,5% |
| Man Hay Tam | 281 | 1,4% |
| TIN Fonder | 259 | 1,3% |
| Källa: Holdings | ||
___________________________
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser