Börshausse ger dubbel medvind för Avanza

Börsen är hetare än på länge och aldrig förr har så många nya kunder öppnat konton hos de nätmäklare som bland annat erbjuder handel med aktier och fonder.

Kanske påeldat av en coronaeffekt där ökad osäkerhet och mer tid hemma fått många att se över sin ekonomi. Parat med allmän börshausse som bidrar till att framgångssagor sprider sig bland vänner och bekanta.

Under 2020 tog Avanza in över 300 000 nya kunder. Intäkterna dubblerades och rörelsemarginalen steg från 44 till hela 67%. Aktien har gett mer än tre gånger pengarna senaste året.

Tillfällig börshausse eller ny folksport?

Att rådande börsklimat inte är hållbart för evigt håller nog de flesta med om. Även Avanzas VD Rikard Josefson menar att banken haft medvind under 2020 och att man troligtvis skördat en del framtida kundtillväxt i förskott.

Det finns helt klart vissa tillfälliga inslag i nätmäklarnas intjäning just nu. Eller vad sägs om den vilda handeln i aktier som Gamestop som i början av februari lockade drygt 34 000 Avanzakunder. Eller den kinesiska biltillverkaren NIO som det senaste året gått från blygsamma 800 till över 50 000 ägare via Avanza. Eller de 84 000 som hoppat på Lars Wingefors datorspelslokomotiv Embracer, som idag har fler ägare på Avanza än aktier som Telia, Axfood, Industrivärden eller Handelsbanken.

Att aktiehandel idag är billigare och mer lättgängligt än någonsin är säkert en delförklaring. Till exempel har nätmäklarnas mobilapplikationer periodvis varit bland de mest nedladdade i Sverige, samtliga kategorier.

Positivt är också att många av de som skaffat konto under den här tiden sannolikt kommer finnas kvar på plattformen under lång tid framöver. Många nya kunder är unga och kommer över tid växa sitt sparkapital och därmed de potentiella intäkterna för Avanza.

Även om kundaktiviteten brukar minska efter en period med mycket turbulens, menar Avanza att bankens lägstanivå har höjts betydligt tack vare alla nya kunder och starkt inflöde av kapital. Den uppfattningen delar vi.

Prispress hotar viktiga intäktsströmmar

Mest aktuell är förstås diskussionen om fondprovisioner som blossade upp i början av året. Det vill säga den kickback som nätmäklarna tar för att förmedla fonder via den egna plattformen och som ofta uppgår till omkring halva den totala avgiften för en fond.

Hos Finansinspektionen finns en uppfattning att fondprovisioner helt bör förbjudas. Kritiken bygger på att dessa ger distributören incitament att styra kunder mot dyrare fonder vilket missgynnar spararna. Avanza och Nordnet är knappast några fula fiskar i det sammanhanget, men risken är förstås att de ändå drabbas om fondprovisioner förbjuds som ett sätt att få stopp på andra mer oseriösa fondförmedlare. Det är en stor sak då fenomenet stod för 18% av Avanzas intäkter under 2020.

En annan fråga är den om courtageavgifter för aktiehandel. Avanza och Nordnet var länge kostnadsledare i Sverige vilket sannolikt varit avgörande för att bygga den starka position de har idag. Idag är de dyrare än vissa konkurrenter men växer ändå tack vare nöjda kunder som uppskattar ett gränssnitt anpassat för just aktie- och fondhandel. Internationellt är dock trenden att avgifterna går mot noll, som hos amerikanska Robinhood. Hur länge kan de svenska nätmäklarna stå emot?

En närbesläktad intäktsström är de valutaväxlingsavgifter som nätmäklarna tar vid handel med utländska aktier. Aktiehandel på utländska marknader växer kraftigt och stod för drygt en femtedel av antalet affärer hos Avanza i fjärde kvartalet, och omkring 15% av bankens totala intäkter. Men hur länge kan nätmäklarna behålla de höga växlingsavgifterna på 0,25%? Ofta är dessa en större utgift för kunden än courtage för handel i utländska aktier.

För låga estimat på Avanza?

Historiskt har Avanza och Nordnet varit mer lika än olika varandra. Nordnet har haft en sämre IT-plattform och lägre lönsamhet – något som nu sägs vara åtgärdat. Å andra sidan är Avanza begränsade till sin superstarka position i Sverige medan Nordnet finns i hela Norden.

Under 2020 till 2023 räknar analytikerna med att Avanza tappar 23% av rörelseresultatet medan Nordnet växer sitt med 17%. Det tror vi är helt fel och att sanningen snarare ligger någonstans mittemellan för bägge banker. Då landar man också i att båda aktier värderas kring dryga 30 gånger vinsten.

Även om handelsaktiviteten sannolikt avtar något framöver tror vi den starka tillväxten i antal kunder och sparkapital kommer gynna siffrorna framöver. Den som vill spekulera i höjda estimat för Avanza under kommande kvartal skulle kunna köpa aktien som en kortsiktig placering.

Slutsats

Trots att estimaten för 2021 sannolikt är för låga är värderingen kring 30 gånger vinsten hög. Åtminstone med tanke på att utvecklingen riskerar bli ganska modest under kommande två till tre år om den mest frenetiska börshandeln avtar och intäkten per kund närmar sig ett historiskt snitt. Ett antal latenta risker finns dessutom där frågan om fondprovisioner kanske är den viktigaste i närtid.

På lång sikt har Avanza en fantastisk position i Sverige. Senaste året tog banken nästan 20% av allt nysparande på marknaden samtidigt som bolagets marknadsandel fortfarande bara är drygt 5%. Det talar för att Avanza kan fortsätta växa det totala sparkapitalet på plattformen i hög takt under många år framöver. Stora möjligheter återstår bland annat inom pension och bolån men även fonder.

Allt som allt landar vi ett neutralt råd på aktien. Att följa vad som händer med kundaktiviteten efter corona och i ett eventuellt svagare börsklimat är högintressant framöver.